聯通的啟示：提前布局央企重組

股市又一次給投資者展示了它的殘酷。市場期待已久的電信重組方案終于在6月初浮出水面，但故事的主角中國聯通(600050)在復牌當日，卻成為一個類似于中國石油(601857)的“絞肉機\"。當日香港的中國聯通紅籌股較A股提前半小時開盤，到中國聯通A股復牌之時，紅籌股跌幅已達10.17％；而聯通A股仍以漲停板開盤，不過隨即就出現巨額拋單。股價繼而上演了滑翔機，收盤跌1.54％。成交量近百億元。換手8.81％。次日繼續大跌8.86％。其示范效應帶來的是通信板塊集體大幅回落。

基金出逃，游資折戟

從資金運作角度監測，topview公開數據顯示，在電信重組消息漫天飛舞、重組后競爭格局預測層出不窮的時候，主流資金穩步地增持了中國聯通A股，4月22日至5月23日，A字席位(營業部，即散戶或游資)凈賣出1.74億元，而G字頭席位(基金專用席)的凈買入高達19.79億元。復牌之后，基金的態度來了個180度大轉彎，數據顯示，6月3日至6月6日，A字席位凈買入11.66億元，而G字頭席位凈賣出達到了23.44億元。

其中6月3日復牌當日，著名游資東吳證券杭州湖墅南路營業部凈買入高達7.5億元，占該股當日總成交金額的77％，同時，光大證券和銀河證券的寧波解放南路證券營業部，也分別凈買入中國聯通2.88億元和1.43億元。次日，銀河證券寧波解放南路證券營業部則迅速出逃1.14億元，占前一日買入的8成，而東吳證券杭州湖墅南路營業部和光大證券解放南路營業部分別于6月4日和6月5日凈賣出5829萬元和2544萬元，均不足6月3日凈買入總額的1成，無出逃跡象，并且光大證券解放南路營業部于6月6日又凈買入2004萬元，也就是游資在這場博弈中被暗算后并未認賠出局。

弱者趨強，強者趨穩

通信運營行業作為關乎國計民生的基礎行業，兼具服務性和內需性，在過去50年中，行業總收入持續穩健增長，年增長率基本都高于國內當年GDP的增長水平。特別是2000年以后，國內移動電話、固定電話的普及率迅速提高，在8年的時間內(2000年至2007年)，移動電話普及率由6.7部／百人提高至41.6部／百人；固定電話普及率由12.4部／百人提高至27.8部／百人。預計2008—201 2年國內通信運營行業收入仍將保持約11％的年增長率。

但國內的通信運營商之前不是全業務牌照，由于移動通信對固網通信的長期替代趨勢，使各大運營商之間競爭實力相差懸殊。此次行業重組由國資委主導，其中有兩個重要出發點：一是給固網運營商移動牌照，二是調和目前極端不平衡的行業競爭格局使之變得相對均衡。因此，行業內，“弱者趨強，強者趨穩”是大勢所趨。

聯通：弱弱聯合，戰勝強者?

從國內企業大型并購重組的歷史來看，尚沒有弱弱聯合戰勝強者的案例，但筆者認為即便如此，起碼聯通和網通的聯合將在相當程度上使其改變過去在行業內過于弱勢的局面。

本次電信重組將賦予新聯通兩大優勢：一方面，3G時代新聯通采用的WCDMA技術擁有最完整的產業鏈，技術最成熟，在獲取高端用戶上存在優勢：另一方面，雖然重組的具體效果還有待觀察，但聯通和網通合并以后，未來資產的協同效應將使其競爭力快速增強。另外，出售一直以來盈利甚微的C網業務也可以使新聯通專注于GSM及其3G業務，同時公司減少資本性支出和營運支出。

電信研究院副總工程師陳金橋博士6月6日表示，3G牌照的發放時間可能在今年四季度，屆時，中國移動、中國聯通和中國電信將分別獲得TD—WCDMA、CDMA2000和WCDMA牌照，“重組，發牌”完成后，3家運營商都將獲得全業務牌照。良好的發展機遇不僅僅屬于中國聯通，誰能抓住自身特點順勢而上，誰就能在未來的電信運營行業的競爭中占據優勢。

中國聯通公司董事長常小兵目前也表示，聯通有C網投資的成功和失敗的經驗教訓，投資WCDMA時，公司會更加注重投資安全。聯通未來3G業務將重點放在規劃業務的能力上，利用3種制式的差異，細分市場。他還表示，今年下半年將繼續加大投資G網，固話業務將保持穩定，甚至適當緊縮，而重點發展互聯網等創新業務。

從重組方案來看，公告對聯通C網網絡資產和用戶資源擬定的價值分別為662億元和438億元，其中C網用戶資源售價折合單位用戶價值約1000元，這低于市場預期。按公告方案，聯通紅籌公司與網通紅籌公司換股合并后，新聯通紅籌總股本擴張約101億股，總股本將達近242億股：聯通A股擁有聯通紅籌公司的股權比例將從合并前的58.44％下降到33.01％。另外，由于近年來固網運營商面臨越來越大的挑戰，用戶流失明顯，中國網通的凈利潤增長已停滯不前，因此簡單合并后的新聯通總體業績增速會從當前的20％以上下降到5％左右，會嚴重影響新聯通的估值水平。本次C網出售將給聯通紅籌公司帶來393億元稅前一次性收益。如不考慮此收益，預計新聯通(H股)2008-2010年的EPS分別為0.86元、O.90元和0.96元，對應聯通A股的EPS為0.28元、0.30元和0.32元。以6月10日聯通A股7.64元的收盤價計算，其2008年、2009年的動態市盈率分別為27倍和25.2倍，而中國移動紅籌股2008年的動態市盈率不足20倍，給予中國聯通A股短期“中性”，中長期“增持”的投資評級。

因此，上述在中國聯通折戟的著名游資，也犯了對基本面研究不深入，盲目搏概念的錯誤，不管其后市會不會展開自救行動，其莽撞的投資風格令筆者對其長期收益的穩定性產生質疑。所以，筆者不建議普通投資者盲目追隨游資的投資方向。深入挖掘上市公司基本面，把握股市的長期投資機會才能盡量在這個殘酷的市場中生存和獲利。

央企重組，提前布局

央企整合是今年比較明確的投資主題之一，而本次通信重組方案推出后，市場的反應給未來該概念股板塊的操作做出了示范。

重組相關企業的重組方案公布后，首先具體實施過程就存在時間上的不確定性，這本身就是一種風險。另外，從企業發展的角度看，整合之后，重組各方在員工、企業文化、用戶資源、影響渠道等方面都需要較長時間的磨合，未來何時能實現“1+1>2”的協同效應，效果如何，都需要長時間的觀察。

因此，今年對央企整合概念個股的投資，需要投資者先知先覺，提前布局，而重組方案浮出水面之后，如果公布的重組方案短期不確定性較大，且對公司競爭力的提升作用并不明顯，可選擇適時獲利了結。