瑞福進(jìn)取溢價(jià)過(guò)高

5月28日，瑞福進(jìn)取基金出現(xiàn)大幅上漲，漲幅為7.64％，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為O.972元，溢價(jià)幅度在35％以上。國(guó)投瑞銀基金公司發(fā)布公告，請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，理性投資。而在5月7日，該公司也發(fā)布了同樣的投資風(fēng)險(xiǎn)提示公告，原因是此前瑞福進(jìn)取基金連續(xù)3個(gè)交易日的交易價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)到22.35％。

瑞福進(jìn)取基金是34A封閉式基金中唯一的一只溢價(jià)交易的基金，5月12日的溢價(jià)率高達(dá)34％，而其它封閉基金的平均折價(jià)率為16％，兩者相差50％。作為一只創(chuàng)新型封閉式基金，瑞福進(jìn)取基金的設(shè)計(jì)到底有何新意，如此高的溢價(jià)是否合理?

杠桿效應(yīng)得到認(rèn)同

瑞福分級(jí)基金通過(guò)基金收益分配的安排，將基金份額分成優(yōu)先級(jí)基金份額和普通級(jí)基金份額。基金的收益分配優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先的基準(zhǔn)收益分配，超出瑞福優(yōu)先基準(zhǔn)收益分配的剩余部分由瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取按照1：9的比例共同參與分配。

基金為瑞福優(yōu)先的基準(zhǔn)收益實(shí)現(xiàn)及其投資本金的安全提供以下三方面的保護(hù)機(jī)制：

(1)基準(zhǔn)收益差額累積彌補(bǔ)機(jī)制。如果瑞福優(yōu)先在T年的基準(zhǔn)收益分配部分未達(dá)到該年的基準(zhǔn)收益，則瑞福優(yōu)先當(dāng)年的實(shí)際基準(zhǔn)收益分配與其該年基準(zhǔn)收益之間的差額可在基金剩余的存續(xù)期內(nèi)進(jìn)行優(yōu)先彌補(bǔ)。

(2)強(qiáng)制分紅機(jī)制。如果瑞福優(yōu)先存在基準(zhǔn)收益差額，則在基金滿足收益分配的條件下，一旦基金的可供分配收益大于或等于以前各個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)瑞福優(yōu)先基準(zhǔn)收益差額的最低值，則開(kāi)始對(duì)瑞福優(yōu)先單獨(dú)進(jìn)行收益分配。

(3)有限的本金保護(hù)機(jī)制。基金為在存續(xù)期滿時(shí)的瑞福優(yōu)先的基金份額提供有限的本金保護(hù)，即在存續(xù)期滿并清算時(shí)，如果清算后的基金份額凈值低于基金份額面值，且每份瑞福優(yōu)先的累計(jì)分紅金額加上清算后的基金份額凈值低于基金份額面值，則全部瑞福優(yōu)先的本金差額以全部瑞福進(jìn)取的累計(jì)分紅金額和清算后的基金份額凈值與瑞福進(jìn)取的基金份額乘積二者之間的低值為限進(jìn)行補(bǔ)足。

瑞福進(jìn)取的本質(zhì)，是以一年存款利率加3％的利率向瑞福優(yōu)先借錢(qián)融資，而其支付利息的責(zé)任是有限的。這一點(diǎn)與個(gè)人投資者向銀行借錢(qián)再投資股市有著天壤之別。

瑞福進(jìn)取收益有一個(gè)顯著的特點(diǎn)，即波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其它封閉式基金或整個(gè)市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)收益率大于某個(gè)臨界值時(shí)，瑞福進(jìn)取的收益率高于市場(chǎng)收益率；而市場(chǎng)收益率為負(fù)的時(shí)候，瑞福進(jìn)取又和市場(chǎng)收益率非常接近。這個(gè)性質(zhì)實(shí)際上十分有利于瑞福進(jìn)取的投資者。

2007年11月之前，瑞福進(jìn)取基金還處于折價(jià)區(qū)間，而之后溢價(jià)率不斷上升。在瑞福進(jìn)取基金剛剛上市的時(shí)候，投資者可能未充分理解其內(nèi)在的杠桿機(jī)制，因此還如同對(duì)待普通的封閉基金一樣，折價(jià)交易。一兩個(gè)月之后，市場(chǎng)醒悟過(guò)來(lái)，認(rèn)識(shí)到了瑞福進(jìn)取獨(dú)特的融資機(jī)制、有限責(zé)任優(yōu)點(diǎn)，并正確地給予溢價(jià)。

合理溢價(jià)10％—20％

國(guó)金基金研究中心張劍輝表示，作為封閉式基金家族中的一員，瑞福進(jìn)取基金的“杠桿”價(jià)值逐漸被市場(chǎng)認(rèn)同，近期持續(xù)處于大幅溢價(jià)狀態(tài)(5月份以來(lái)平均溢價(jià)30％左右)。對(duì)于該產(chǎn)品，參考市場(chǎng)的融資成本以及“杠桿”隱含的期權(quán)價(jià)值，可以給予10％—15％的溢價(jià)。盡管有“稀缺性”的因素，該基金目前高達(dá)30％以上的市場(chǎng)溢價(jià)已經(jīng)偏高，建議投資者注意控制風(fēng)險(xiǎn)，不要盲目追漲。

華泰證券基金分析師胡新輝認(rèn)為，瑞福進(jìn)取基金溢價(jià)的影響因素主要有4個(gè)：第一，整體市場(chǎng)收益率。瑞福進(jìn)取的業(yè)績(jī)大約80％是由整體市場(chǎng)決定的，市場(chǎng)收益率越高，溢價(jià)率越大，而且市場(chǎng)收益率是影響其溢價(jià)最敏感的因素。第二，存續(xù)期。隨著存續(xù)期減少，溢價(jià)率逐漸降低。第三，瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取的比例。瑞福進(jìn)取在分級(jí)基金中所占份額越大，其溢價(jià)率降低。第四，市場(chǎng)波動(dòng)。市場(chǎng)波動(dòng)越大，瑞福進(jìn)取的溢價(jià)率越大，因?yàn)槿鸶＿M(jìn)取的下行風(fēng)險(xiǎn)是有限的，而上升的潛力卻得到了倍數(shù)的放大。胡新輝表示，由于該基金獨(dú)特的融資機(jī)制通過(guò)杠桿放大收益，通過(guò)有限責(zé)任降低下行風(fēng)險(xiǎn)，溢價(jià)是完全合理的，但目前的溢價(jià)率有過(guò)高的擔(dān)憂，正常的溢價(jià)率在15-20％左右。