供不應求價格上漲多晶硅板塊待掘金

近期太陽能多晶硅板塊表現搶眼，從近10個交易日來看，板塊漲幅均強于大盤，川投能源、天威保變、通威股份、樂山電力等漲幅都達到了30％以上。4月24日川投能源出現第一個漲停板，5月5日，天威保變、通威股份、川投能源三只股票都相繼漲停，5月8日，樂山電力漲停、川投能源創出近10個交易日以來的第三個漲停板。

多晶硅供不應求導致價格上漲， 從而引發了多晶硅板塊的搶眼表現。

多晶硅供不應求

在世界各國可再生能源政策的推進下，光伏發電行業增速在近幾年得以明顯體現。相對于其他能源，光伏發電在能源有限性、環境保護、設備免維護等方面具有明顯優勢。

從2006年下半年起，源于太陽能行業高利潤的驅使，以及國家支持政策的不斷落實，光伏發電完全具備了大規模高速發展的條件。其中多晶硅材料約占整個光伏發電系統成本的37％，多晶硅價格的下降成為光伏發電成本下降的關鍵，因此國內掀起了一波多晶硅項目建設的高潮。

預計未來幾年，我國對多晶硅的總需求約為20000噸，然而2006年，我國多晶硅總產量只有287噸。如此緊缺的產品遭到了下游太陽能光伏企業的哄搶，太陽能多晶硅現貨價格自2005年始從55美元/公斤開始節節攀升，在2006年到達200美元/公斤以上，受下游產能擴張材料供不應求的影響，至2007年12月市場現貨價格摸高至400美元/公斤，至今市場價格維持在300美元以上。

太陽能光伏產業的市場需求主要為政策推動型，而多晶硅原料的供應廠商為歐美日本半導體廠商，他們對于太陽能光伏應用的前景的態度，以及大規模擴產所需要的時間，導致短期內太陽能多晶硅供不應求，價格不斷上漲。

油價上漲對于新能源板塊也是一大利好，本月原油價格已突破120美元/桶。

在傳統能源不斷漲價的情況下，很多公司加大投入轉向新型能源的研發和生產，這其中包括太陽能、風能、乙醇汽油、氫能、地熱能等。這些公司有些已經大規模生產，有些還處于研發或在建階段。

已經具備大規模生產新型能源的上市公司有望在本輪油價上漲的周期中直接受益。

目前，隨著石油價格的不斷上漲，以及世界各國對新能源產業的發展態度日漸明晰，加上新能源產業技術的不斷革命，價格不斷下降，一旦太陽能發電成本接近傳統能源，則其應用前景無限，未來太陽能光伏產業發展的前景毋庸置疑。

在巨大的太陽能級別多晶硅需求面前，卻顯示出太陽能多晶硅供應鏈的嚴重不足。

與太陽能光伏產業鏈下游相比，太陽能多晶硅制造環節具有高投入、高技術、長周期的特征，一方面歐美日傳統的硅料供應商壟斷已有技術，90％以上硅料產能受技術控制不會大量釋放；另一方面，即使傳統硅料廠商增加產能，大規模的化工裝置從開始投入到完全達產的長周期也遠水不解近渴。

全球傳統的多晶硅供應商包括美國的Hemlock、MEMC、挪威的SGS、Asimi(REC)、德國的Wacker和日本的Tokuyama、Mitisubishi，這些廠商多為聯合化工企業，長期從事半導體多晶硅生產，擁有成熟的多晶硅提煉技術。

國外多晶硅生產7大廠家年產能力一般都在1000噸以上，2004年多晶硅生產能力28800噸。而我國2004年前僅剩1家多晶硅廠，年生產能力不足100噸，僅占2004年全世界產能的3％左右。

與傳統的發電設備不同，太陽能電池就是利用光伏效應將太陽能直接轉換為電能的一種裝置。

整個系統裝置在安裝之后幾乎“靜止”不動，不存在機械運動和故障，因此與其他發電設備相比，設備的維護和機械裝置的制造難度在太陽能光伏系統中幾乎可以忽略，最高的技術壁壘存在于太陽能光伏電池的原料高純度多晶硅的提煉制造。

從圖1不難看出太陽能級別多晶硅是光伏電池原材料，多晶硅是單質硅的一種形態。

國內多晶硅行業競爭分析

近2年，多晶硅的財富神話開始在全國各地蔓延，各地紛紛宣稱要上馬多晶硅項目。

中國電子材料行業協會秘書長袁桐對全國多晶硅項目做了統計，中國目前準備或者宣稱要上多晶硅項目的企業大概有30多家，涉及19個省市，已經在建的項目有13家左右。

目前國內涉及多晶硅生產的上市公司有南玻A(000012)、天威保變(600550)、川投能源(600674)、樂山電力(600644)、岷江水電(600131)、通威股份(600438)、東方電氣(600875)、特變電工(600089)、江蘇陽光(600220)、航天機電(600151)，其中天威保變、樂山電力、川投能源、岷江水電分別持有新光硅業的股權。非上市公司有洛陽中硅、江蘇中能、大全集團等。

就目前國內技術的掌握程度來看，截至到目前為止，國內未有企業達到千噸級的規模經濟，并且追溯這些企業的多晶硅技術，基本上都來源于峨嵋半導體廠的技術和新光硅業的經驗。

根據我國目前新上馬的多晶硅項目建設情況來看，除了已經有產出的新光硅業、洛陽中硅、江蘇中能和樂山硅材料外，其余生產線基本都計劃在08年開始產出，相對較快的有通威永祥多晶硅、大全集團。

從生產的規模來看，幾乎每廠都是分為一期建設規模和最終計劃建設規模。以一期規模的作為比較可能更具有現實意義。

從全球的經驗來看，單廠建設規模要在1000噸以上才有規模效應，目前我國一期建設單廠規模在1000噸以上的企業有南玻、樂山硅材料、特變電工、江蘇陽光、江蘇中能、新光硅業，其中前5家的單廠規模都在1500噸，為全國最大。

從量產角度來看，新光硅業優勢明顯。新光硅業07年產出多晶硅220噸，08年預計產出800噸左右。而其他有產出的生產商目前都還是小規模生產，07年基本規模都沒有超過100噸，08年大規模生產的可能性較小。

就量產時間而言，目前已經進入量產的廠家有新光硅業、江蘇中能和洛陽中硅3家。在大部分廠家處于建設階段，無法比較其試產周期的情況下，對投產時間的比較就顯得較有價值。這些廠家計劃投產的先后次序為通威股份、東方電氣、南玻、特變電工和江蘇陽光。

在技術實力方面，主要從技術來源、設備來源、是否閉環3個方面進行比較。技術來源方面，我們認為最優的策略是直接從俄羅斯有色金屬研究院引進，這樣做的只有南玻；其次是從峨嵋半導體研究所間接學習俄羅斯技術，采用這種策略的有通威股份、特變電工、江蘇陽光、江蘇中能；然后是自主研發，由俄羅斯研究院改進，用這種策略的有新光硅業、東方電氣：最后是自主研發，僅有洛陽中硅是這樣做的。

設備來源方面，我們更傾向于全球采購設備，這可以部分彌補俄羅斯工藝的高能耗弱點，南玻、通威股份、東方電氣、特變電工、江蘇陽光、江蘇中能采取這種策略，而新光硅業主要采用俄羅斯設備，洛陽中硅采用自主研發。

是否閉環是指生產線設計是否具有尾氣回收裝置，尾氣回收是多晶硅生產中的重要環節。有了尾氣回收不僅可以增加尾氣運用效率，從而減少企業能耗，減少成本，而且減少了環境污染。因此南玻、新光硅業、通威股份、東方電氣、特變電工、江蘇中能都在生產線中設計了閉環，只有江蘇陽光和洛陽中硅沒有設計。

基于對行業的判斷，2010年以前多晶硅的供應依然不足。因此短期內最先產出并能夠盡快達到規模化的生產廠商必將得風氣之光獲超額收益。

綜合前面的分析，我們認為短期內多晶硅行業可能獲利的生產廠商有新光硅業、江蘇中能、深圳南玻、樂山硅材料和永祥多晶硅。機構認為2010年以前，由于新上項目的產能不會大規模釋放，短期內供不應求的局面基本不會打破，最先規模化產出的廠商活力明顯。而隨著多晶硅的逐漸量產，下游工藝不斷提升所帶來的單位需求減少，長期來看多晶硅行業激烈競爭不可避免。基于對短期多晶硅供不應求狀況不會被打破和國內 多晶硅廠商能夠小批量生產的假設判斷，我們認為可對太陽能多晶硅板塊予以密切關注。

掘金多晶硅板塊3個股

天威保變(600550)

公司是擁有最完整光伏產業鏈的太陽能龍頭，是目前國內最大的變壓器生產廠商之一，參股的新光硅業和天威英利是國內最為重要的太陽能多晶硅供應商和電池組件生產商。公司是國內最早介入太陽能光伏產業的企業，擁有最為完整的光伏產業鏈，是國內太陽能光伏產業的龍頭企業。新光硅業產能陸續釋放，利潤強勁增長。公司參股35％的新光硅業一期1260噸多晶硅產能開始逐步釋放。

2008年1～2月，每月單產可達50～60噸，3月份大修之后可進入高參數運行階段。預計新光硅業2008年可產多晶硅600～800噸，若2008年市場價格維持目前水平，則新光硅業將給天威保變帶來巨大的投資收益，預計新光硅業2008～2009年可給公司帶來EPS增厚0.6～0.86元。

通威股份(600438)

公司是一個以水產飼料為主的飼料公司，注入永祥股份50％股權。永祥股權注入將大幅增厚公司盈利。永祥股份為生產PVC的化工企業，利用當地豐富的鹽鹵資源生產PVC，設計產能12萬噸，2007年已生產11萬噸。生產PVC的同時，副產品氯氣和氫氣同時配套生產三氯氫硅，2007年已達產能5000噸，2008年將配合多晶硅項目擴大產能45000噸。

目前公司三氯氫硅全部銷售給樂山當地的新光、峨嵋半導體廠。公司3月份即將完成設備安裝的200噸多晶硅生產線和中期完成安裝的800噸多晶硅生產線，將是永祥最大的利潤增長點。

川投能源(600674)

07年公司以現金和江油燃煤12.605％的股權向母公司川投集團收購新光硅業38.9％的股權，新光硅業一期為1260噸/年的多晶硅項目，該項目是于2007年2月26日投料試生產。公司計劃08年生產800噸，預計09年將達到1000噸。假設公司未來將結合長單和短單的銷售方式，預計08和09年的平均銷售價格240萬元/噸和170萬元/噸，新光硅業將為公司貢獻EPS分別為0.64元和0.51元。