套利股市“破發潮”

近期，中信銀行(601998)、建設銀行(601939)、交通銀行(601328)、中國太保(601601)、中海集運(601866)、中國石油(601857)、中國鐵建(601186)、中煤能源(601898)等一批藍籌股紛紛跌破發行價，連同去年以來近五成再融資公司“破發”接二連三，暴跌卷來的“破發潮”，不僅加劇了市場的恐慌，也讓市場融資功能再次面臨考驗。

“破發”大軍

“破發”分兩種情形，一種是增發價破發，另外一種是首發價破發。

據聚源數據統計，2008年1月1日至7月1日，滬深兩市共發行上市58只新股。以2008年7月1日復權區間收盤價計算，有13只股票跌破首發價，2008年新股破發率達22％。

在這群2008年新股“破發族”折價率中，威華股份(002240)、濱江集團(002244)和南洋股份(002212)分別以23.57％、22.94％、12.30％的折價率位列前三名。仔細觀察，這次“破發潮”有幾個顯著特點：

中小板“破發”速度越來越快。6月10日，濱江集團最低價為19.53元，低于其發行價20.31元，創出中小板企業上市后8個交易日“破發”的紀錄。6月19日，帝龍新材(002247)15.56元的收盤，低于其16.05元發行價。帝龍新材在上市6個交易日后“破發”，刷新了濱江集團的紀錄。6月20日，大洋電機上市2日后，便以24.8元跌破發行價，其首發價為25.6元，又一次刷新中小板“破發”速度的紀錄。

2007年滬深兩市共發行了119只新股，以2008年7月1日復權區間收盤價計算，這119只新股中有13只跌破首發價，占比11％，13只“破發”股的折價率在0.03％至35.53％不等。

其中中國太保以35.53％的折價率成為2007年“破發”新股折價率中“狀元”，中海集運以30.82％的折價率排行榜位列“榜眼”，東南網架(002135)以13.33％的折價率排名“探花”。

增發價“破發”比例遠超過首發價“破發”的比例。據聚源數據統計顯示，2007年至2008年7月1日，滬深兩市共有249家公司增發，以2008年7月1日復權區間收盤價計算，有113家股票價格跌破增發價，占比45％。

再融資破發的股票折價幅度在0.83％至64％之間，其中有4只股票折價率在60％及以上，15只股票折價率在50％及以上，28只股票折價率在40％及以上，52只股票折價率在30％以上。在再融資破發的股票折價率排行榜中，寶鈦股份(600456)、振華港機(600320)和航天晨光(600501)分別以63.77％、63.58％、63.28％的折價率排名前三位。

“破發”之因

首先，二級市場的持續暴跌是造成眾多公司“破發”的主要原因。東方證券分析師胡世捷在接受記者采訪時表示，股市的大幅下挫，嚴重打擊了投資者的信心，市場持續觀望氣氛濃重，資金流出市場情況未改，市場購買需求急劇下降，上市公司股價“破發”在所難免。

其次，股票上市時間和增發時機也是“破發”原因之一。平安證券分析師李先明在接受記者采訪時指出，2007年市場行情較好，當年公司上市的發行價格較高，現在市場低迷，股價下滑，落差易見，這是2007年新上市的股票現在易“破發”的重要原因。

再次，證券市場存在的缺陷也被認為是“破發”的原因。宏源證券分析師唐勇剛表示，目前我國的證券市場機制不健全，缺少杠桿工具調節制度，沒有融資融券和股指期貨制度。如果推出這兩種制度，則對大盤指數有著調節的作用，不會出現牛市時瘋狂上漲、熊市時非理性殺跌的情況。我們看到，在目前的弱市中，機構投資者都成了殺跌的主力，“破發”必然發生。

“破發”后的價值

上市公司頻頻“破發”，那么“破發”股是否存在投資機會?專家指出，增發個股出現大規模“破發”，實際上也導致眾多機構深套其中；如果機構展開自救，相關公司確實可能存在機會。但英大證券研究所所長李大霄則對記者表示，這些“破發”的公司里存在一些投資機會，但應當是局部性的，而不是全體性的，因為公司增發價和“大小非”的持股成本相比還是較高的。

唐勇剛指出，在“破發”股中尋找投資機會，可以選擇與同行業相比具有比較價值優勢且是龍頭的企業，如市盈率低于行業平均水平的龍頭企業。如果市場出現階段性反彈，這些“破發”股的增幅將會較大，但這只能做階段性操作。

其實，在成熟市場如美國和香港，上市公司上市首日“破發”是常態。

東海證券的王興俊認為，發行價不應該是股票的最低價，這在成熟股市早就被廣為接受，投資者沒有必要恐慌。其實，“破發”成為常態，～二級市場之間才能和諧發展，這是市場走向成熟的標志。股票跌破發行價并不意味著股市是個無底洞，只要存在實實在在的投資價值，短暫的波動之后，股票還將恢復其本來面目。

盡管未來一段時間里“破發”或成趨勢，但這往往也會帶來一定的套利機會。

渤海投資研究員秦洪建議，投資者可關注兩類“破發”個股：一是已推出定向增發方案，但尚未實施的“破發”股；二是已實施定向增發，但由于前期大盤走勢不佳已跌穿定向增發價的品種，此類個股的優勢在于募集資金項目漸次投產，有望帶來新的利潤增長點。

秦洪同時強調，這僅僅是一個投資思路，一旦大盤持續疲軟，個股也難以抵抗，所以，這一“破發”選股思路也將面臨大盤走勢的考驗。天相投顧研究員王妍也提醒投資者，不少業績預增的藍籌股也紛紛加入本輪“破發”行列，考慮到市場綜合因素影響，“破發”并不意味著就有投資價值，何況已跌破增發價的上市公司整體還不具備代表性。

“破發”考驗市場融資功能

“破發潮”加速擴散了“虧錢效應”，投資者對即將再融資的上市公司充滿警惕，使得一批公司的股價低于再融資預設上限價格。據報道，太鋼不銹(000825)的股價已較公開增發的預設價格上限低了30％以上，福星股份(000926)、棲霞建設(600533)、冠城大通(600067)、張江高科(600895)等一批擬再融資公司的股價也與增發價大幅“倒掛”。

據分析，這種現象還有蔓延之勢，部分上市公司的既定再融資計劃將難以實現，“倒掛”幅度也有被繼續拉大的可能。宏源證券分析師唐勇剛對記者表示，目前的市場融資功能已經大打折扣。如果大盤繼續不改目前弱勢格局，將會有更多的上市公司加入“破發族”。

據統計，截至6月13日，兩市有57家公司通過增發預案董事會決議，有58家增發預案通過股東大會。

某業內人士對記者表示，對于只通過董事會或股東大會增發預案的公司，未來方案實施的可能性很渺茫。即使公司的增發方案通過了證監會批準，未來增發方案想要實施也困難重重，而對于那些增發方案還沒有經過證監會批準的公司，再融資方案更是面臨巨大挑戰。

據了解，已經有不少上市公司調整或放棄了增發方案。如太原重工(600169)將非公開發行股票的發行價格由不低于30.36元／股，調整為不低于26.48元／股。新希望(000876)2008年6月13日召開的股東大會，同意取消2007年度非公開發行計劃。業內人士分析，隨著國內股市的一路走低，參與增發的買家將越來越少，證券監管部門的審批控制也將越來越緊。