震蕩市調整基金組合 流動性避險是主題

從2007年1月始至2008年6月底，我們的投資者見證了上證A股在中國股市歷史上罕見的珠峰攀登和幾近垂直的降落過程。

在長達8個月的震蕩調整中國內A股市場損失慘重。截至6月20日，上證綜指相對去年6124點跌幅已達56％，使得投資者對2008年的收益預期大大降低，而投資難度也不斷加大。隨著股指跌破3000點關口，基金的損失進一步加大，超跌損失已經超過了大多數投資者的心理極限，投資者信心也遭受重挫。

虧損的基金怎么辦?

市場的變化常常出乎意料之外，如何有效地降低投資風險，關鍵取決于我們對風險的意識或者對風險敏感性的強弱。說來容易，做起來確實困難，投資的心理困境總會讓人深陷其中，難以抽身。

在趨勢性下跌的過程中，有些人回到原點，有些人被深度套牢，我們可能會為自己投資決策懊悔，也可能會在市場的暴漲暴跌中喊冤。但是，無論是市場不成熟之果還是制度不健全之果，抑或國際市場時運不幸之果，我們都必須為投資的虧損買單。市場要求我們必須學會變化，在不同市場特點下改變我們的投資策略，基金投資亦是如此，普通基民學做組合調整、合理基金理財的意義也在于此。

從6000點下來，基金的虧損情況十分普遍，覆巢之下，安有完卵?對于絕大多數人，2007年的基金投資更多的是一種驚險的體驗。普遍虧損的基金組合，大體有兩種情況，一種是在2007年股指高點或者高點之前買入的基金，在市場進入調整階段以來一直未調整組合，這部分是“持久戰”投資者：另一種是在趨勢性下跌行情中的若干個波段中，一直抄底的投資者，屢抄屢跌，越抄越跌，這類人被稱作是“游擊戰”投資者。到目前為止，這兩種投資者持有基金都有不同程度的虧損，不同的只是虧損幅度。

面對虧損，我們顯然不能置之不理。那么到底該怎么辦呢?我們一直強調在趨勢性行情中，倉位的控制遠勝過品種的選擇。減倉是首選的避險策略，也是最積極的方式，而結構性調整便是較為消極的避險方式，最好的策略便是兩者的結合。

首先，趨勢下跌，減倉先行。這種方式雖然激進，卻是避免系統風險的有效策略。但是實際上很多基民很難下狠心減倉，“持久戰”的投資者便是如此。這樣的結果只能是越虧越大，深度套牢。我們一向主張趨勢性風險下必須有效降低倉位。

對于及時減倉者，減倉的時機也很重要。一般投資者在虧損之后都期望虧損最小或者回本，想再等一等，而這樣的想法卻常常貽誤時機。對于一般投資者來說，選擇反彈時機較難，但結合趨勢性的市場時機還是不難判斷的。

其次，結構性調整仍然重要，差異性品種值得配置。這里差異性投資品種主要指債券和貨幣式等流動性較強的基金。其實，我們很多基民也是在本輪下跌中才重視對這些品種的投資的，要認識到債券和貨幣基金在牛市和熊市下都是值得配置的品種。這一點，下面會作詳細分析。

這是在基金投資中應對風險的基本策略。就目前點位來講，“持久戰”的投資者不妨打開思路，不要困死在收益的樹上，可在市場反彈時對一些預期表現較差的品種優先減倉，而對于一些預期表現較好的不妨進行對沖操作，而這一點主要在于對流動性較強的基金配置； “游擊戰”投資者由于介入的時點在股指下坡的時候，虧損相對前者要小些，不妨逐步轉換品種。

債券、貨幣基金是配置主題

由于2007年牛市“財富效應”影響，債券和貨幣基金的投資價值一定程度上被邊緣化了。但是從流動性角度來看，債券和貨幣基金相較股票基金流動性更強，一般情況下可作為配置基金加入組合。

根據我們的統計數據，目前貨幣基金的整體投資規模僅為1113.39億元，債券型基金投資規模為592.56億元，偏債型基金投資規模81.53億元；而股票型和偏股型的投資規模18000.2億元。相對邊緣的地位，造成債券、貨幣基金的小規模。

自本輪調整以來，相對謹慎的倉位以及差異性的投資特點，貨幣、債券基金在震蕩市場的投資價值也逐漸顯示，應該說，無論從市場角度還是投資者角度都可以看出，債券和貨幣都是我們組合配置、調整中的重要品種。

首先，作為結構性避免基金虧損的策略之一，對債券貨幣基金的增配，首先在于其差異市場的避險功能。牛市之下重收益，熊市之下重避險，這一點可以作為我們在趨勢性市場特點下組合調整的基本點。

其次，由于貨幣、債券基金的高流動性，使得我們對倉位的調整具有更多的機動性?？梢栽谛苁性黾迂泿?、債券基金配置，而降低股票倉位，在向上市場時則將流動性轉為收益性。配置這類基金可以避免在減倉時的大成本問題，既可以避險又可以穩定收益。

把債券基金納入基金組合，無疑是組合配置的萬全之策。我們應該摒棄對唯獨以收益能力衡量基金的單向標準，須知收益型和風險控制能力在基金投資中同樣重要。

避險品種重在優選

結構調整重在對避險品種的選擇，除了一般性避險品種貨幣和債券基金外，還有一些抗跌性較強的混合基金、保本基金等也是較好的避險品種。由于同類基金相對較少，投資的自由度較大，這類基金的業績差異分化很大，但也正是這種靈活配置的方式，使得基金在不同市場均有特殊的表現。

目前市場中的保本型基金僅有4只，分別是南方保本、銀華保本、寶石動力、金鹿保本二期。由于保本基金時限、保本的特點也限制了基金的流動性，所以作為避險的品種還是略差一些，從今年以來市場表現來看，寶石動力和銀華保本相對跌幅較小外，南方避險的風險還是非常大的，短期或者中長期避險顯然是不合適的。

但是作為攻守皆宜的品種，部分混合基金品種還是很有吸引力的。目前市場中的混合基金相對保守的配置基金，還是表現出較強的抗跌性，如盛利配置、德盛安心等。另外，偏債混合基金投資特點十分類似債券基金，但是收益略低于債券基金，從風險和收益的綜合平衡來看，混合基金的配置還是可以根據實際情況而選擇的。

總之，以債券和貨幣為投資主體的基金仍是進行虧損基金組合調整，以及重新構建組合配置的優選品種。無論是純粹市場投資基金還是混合型投資基金，選擇的關鍵點還是在于投資標的的流動性強弱及基金本身業績的穩定性。