農林牧漁抗跌 交通運輸最慘

農林牧漁最抗跌

農林牧漁業是上半年唯一跌幅小于20％的板塊。2007年歲末，國際農產品價格的持續上漲促使市場對長期被忽視的農業板塊進行重估，導致農業股強勢崛起。在市場不斷下行的環境中，該板塊逆市上揚，屢創新高，直至3月中旬國際農產品價格大跌才停止升勢。對比其后上證指數和農業板塊的走勢不難發現，每次階段性調整中，后者的跌幅均小于上證指數，而其后農業板塊的反彈力度又明顯大于前者。

農業板塊長達半年的高位運行以及遠高于市場平均水平的市盈率(65倍)具有堅實的基本面支撐：在糧食能源化、發展中國家糧食需求快速增加的大背景下，供需失衡導致的農產品價格上漲將長期持續；而在全球通貨膨脹的過程中，農業企業也能有效轉移成本進而從價格上漲中受益。因此，作為典型的防御類行業，農林牧漁板塊在前期的弱勢市場中表現出優良的抗跌性，抓住了機遇的投資者取得了相對理想的回報。

批發零售容光煥發

隨著通脹形勢的日趨嚴峻，批發零售行業的諸多子行業如食品飲料、百貨、連鎖業等一改前期弱于大盤的走勢，在市場下跌中表現突出。通過比較零售行業與上證指數同期的相對收益率可以發現，1 個月內百貨行業超過上證指數漲幅9.06個百分點；專業連鎖業則超過11.28個百分點。

這種相對于市場前弱后強的走勢，體現了消費類行業穩定性和防御性特征。首先，宏觀環境對零售行業溫和有益：不同于其它受到經濟轉型、人民幣升值等宏觀不確定因素影響的行業，零售行業具有穩定的需求和增長速度。在經濟持續發展、人均可支配收入快速上升、城市化進程不斷加快的大背景下，零售行業正經歷著一段前所未有的幸福時光，行業收入和凈利潤呈現快速上升的趨勢。此外，產業鏈下游的終端消費品往往具有較強的成本轉嫁能力，從CPI的構成可以發現該板塊產品的價格漲幅持續高于CPI的平均增長速度。

在外需出現放緩趨勢、內需比重不斷提高的情況下，消費零售行業景氣度的重要指標社會消費品零售總額實際增速在2008年將不會出現放緩跡象，因而預計2008年零售行業高景氣度仍將持續。

金融業市盈率最低

2008年上半年金融與保險板塊跌幅高達46.29％。由于金融板塊尤其是銀行板塊占A股市場的權重較大，它們的大幅下跌成為指數重挫的重要推手。然而，近半年來銀行板塊公司的業績卻相當靚麗：股價的下跌，更多地反應了市場對未來不確定性的擔心。

特定的宏觀經濟與貨幣環境是2007－2008年銀行業業績高增長的主要原因。上市銀行凈利潤同比增速在今年一季度達到高點，此后經歷一個增速放緩、趨穩的過程，并逐步回歸到一個相對溫和但卻可持續的水平，預計最終全年的業績增速有望超過50％。

息差的縮窄壓力可能在2008年下半年開始顯現，局部的信貸資產質量可能出現一定挑戰，非對稱加息和準備金率的超預期上調也可能會導致業績低于預期。但總體來說，相對溫和的凈利息收入增速、持續發展的中間業務以及逐步下降的不良資產比例將會支持銀行業績實現持續增長。

前期的深幅下跌導致銀行板塊當前PE僅為14倍，為各行業加權市盈率最低，該估值水平已經具有很強的安全邊際和投資吸引力。

房地產遭遇寒冬

根據住房和城鄉建設部的數據，今年1月至5月，40個重點城市新建商品房、二手房累計成交面積同比分別下降24.9％、20.9％，下降集中在上海、北京、深圳、廣州等東部主要城市和中西部中心城市。2007年漲幅最大的深圳市，2008年上半年的房價跌幅最大。在樓市低迷、央行不斷收緊流動性的背景下，2008年上半年房地產板塊經歷了一輪寒冬。多數股票價格被攔腰一刀，板塊指數跌幅超過50％。

但是，從潛在需求的角度分析，我國住宅房地產行業長期向好的基本因素仍然存在，最關鍵的幾個長期性因素在于：第一，我國仍處在城市化快速發展的階段；第二，我國的人口結構仍處于住房消費旺盛的階段，城市居民的居住狀況仍有很大改善空間，首次購房和改善型購房需求強烈；第三，我國經濟仍保持持續快速增長。影響房價未來走勢的短期階段性因素主要有以下幾點，首先我國目前處于負利率階段，并且這一因素在未來一段時間還將持續：其次，人民幣兌美元匯率仍處于升值階段，并且這一因素在未來一段時間內還將持續。

因此，目前房地產行業遭遇了短暫的寒流，短期內可能仍將繼續調整，但長期依然看好。

金屬非金屬市凈率最低

今年上半年，金屬和非金屬板塊跌幅在全部行業指數中僅次于交通運輸業。2008年初，銅、鋁、鉛和鋅等有色金屬價格出現峰值，隨后慢慢回落，加之A股開始進入調整期，導致有色金屬板塊隨之大幅回落。以6月30日收盤，價計算，金屬非金屬業市凈率僅為2.31倍，為各行業最低。

但是從市場供需因素來看，雖然銅的需求增速有所下降，但是目前銅需求依然高于供給。

未來2年將是全球鋁產業轉移的過程，這一過程將使鋁供應放緩，而且供給受到瓶頸壓力和罷工等因素影響，鋁需求增速甚至比銅更樂觀。因此，對有色金屬板塊依然看好。

交通運輸跌幅最大

交通運輸和倉儲業指數在全部行業指數中跌幅最大，主要原因為全球范圍內的油價高企使得企業運行成本大為增加。另外，年初雪災等自然災害也使得交通運輸和倉儲業相比其他行業遭受損失更大。進入2008年，國際原油價格不斷創歷史新高，短期來看，油價大幅下調的可能性不大。

為了調整國內外在成品油價格上的差異，6月19日發改委宣布上調汽油、柴油和航空煤油等成品油價格，為交通運輸和倉儲業的盈利前景蒙上陰影。預計未來仍然會有一到兩次上調成品油價格的措施，油價對交通運輸行業的壓力在短期內難以緩解。

另外，奧運并沒有給交通運輸行業帶來實質性的利好，檢查成本的提高和對進京人員的限制反而構成了利空因素。不過從估值的角度來看，由于2008年上半年的深度調整，該板塊個股的價值正在逐漸顯現，全行業的平均市盈率不足16倍，對長線投資者而言或許是介入良機。