走“象步”還是玩“馬術”

9月15日，對全世界而言都是一個異乎尋常的日子，全美第四大投資銀行雷曼兄弟宣告申請破產保護，幾乎同時，世界級的金融資本巨頭美林與AIG也宣布易主，而受此次次貸危機影響較小的摩根士丹利與高盛也爆出有可能被收購的傳聞。面對危局，曾經在世界資本舞臺上叱咤風云百年的金融資本巨頭們，竟如此落魄與不堪，不禁令人唏噓。

在次貸危機這一引發國際性金融風暴的導火索背后，究竟是何種可能的因素導致了這一系列的嚴重后果，是國際金融體系的脆弱與漏洞？抑或是金融市場的監管失靈？還是金融資本逐利的原罪使然……

而透視雷曼兄弟持有的巨量高風險次級債券，審視其高達近30的杠桿比例，或許就已經為之作了某種注解。

逐利與互利

透析金融資本的內在屬性，不難發現，由于權屬所有者與資本管理者的分離，其短期化逐利傾向十分明顯。以其典型代表PE（私募股權投資基金）為例，通常運作模式是不斷搜尋潛在的高成長性行業，發現其中的潛質企業，隨后通過談判實現中短期化的資本介入與管理指導，待企業上市或做強后迅速出讓股權退出，從而謀取不同市場環境與估值條件下的套利收益；而一旦遭遇外部環境重大變化或自身原因，往往也通過有利條款轉讓股權而從目標企業提前抽身，極易引發對企業控制權的紛爭，造成實體企業的經營隱患。

與金融資本相對應，是以行業內相關企業為出資主體的產業資本，它們一般居行業領軍者地位，根本目標是自身可持續發展，因而更為傾向于對居產業鏈上下游的行業內企業進行并購重組，或是通過聯盟合作推動行業內資源整合。對于通過產業資本對接的雙方而言，聯姻不僅可以優化產品組合與市場占有率、促進技術研發與渠道完善、提升企業競爭力與行業影響力，更重要的是增強企業整體實力與抗風險能力，也更利于產業集中度的提升與促進行業良性發展，形成企業、行業、產業多贏局面。

一位經濟界人士曾形象地用“象”與“馬”兩種動物比喻兩類資本的本質與運作方式，象的性格與行為方式：穩健、執著、堅定、強大、內斂而不張揚，為百獸無冕之王，雖步態緩慢然選定方向則矢志不移，是生命力強且高壽的動物，且極具親情與合作精神，如同產業資本；而馬的性格與行為方式：靈活、快速、善跳躍、方向多變、舞步絢麗，善表現易受人矚目與喜愛、但低耐力且短壽，未完全馴化前桀驁不羈，馴化后為易為人所操縱，如同金融資本的本性與運作方式；此喻頗為一針見血。

動向與時局

近些年來，中國這一投資熱土上不斷上演著企業與金融資本的約會與聯姻，以凱雷、紅杉、華平等以PE、VC為代表的金融資本粉墨登場，一時風生水起，吸引了眾多大型國企、上市公司、民營企業、創業期中小企業的趨“資”若鶩，有些企業甚至不惜冒著可能喪失品牌主權的風險。資本們的無限風光，甚至演繹成了一種“行業風尚”，而這個所謂的“行業風尚”所折射出的行業浮躁與資本迷信，值得人們反思。

對比中輕量級的PE，兩大國際性金融資本巨頭摩根士丹利與高盛，在中國資本市場上則更是長袖善舞動作頻頻。梳理摩根斯坦利在中國的資本導入脈絡，從工業制造業、化工業、銀行業、證券業再到消費品行業，先后投資數十家大中型企業并成功抽身，行業間的跳躍騰挪令人眼花繚亂。證券業內人士曾有評價，大摩以“戰略投資者”的身份行“戰略投機”之實，玩轉企業并購股權投資，低吸高拋攫取豐厚利潤，不啻為玩馬術之資本強權。

而就在今年6月，摩根士丹利、凱雷等紛紛注資木地板行業，而高盛也繼入主雙匯之后開展曲線式養豬工程，資本的新動向昭然若揭，資源型產業儼然已成為金融資本棋盤布局中的下一個獵物。

資源型產業如石油、金屬、農業、林業等，因其稀缺性與價值性往往被視作國民經濟的戰略支柱，從經濟安全的角度，發達國家對其本國此類行業往往給予充分關照，而中國對農業林業則未有特別的保護性措施。近年來，在日用化工、啤酒、電池等行業，國際資本大鱷屢次以其雄厚資金實力與超國民待遇，輕而易舉地取代國內優秀品牌獲得行業霸主地位，面對金融資本在農、林等資源型產業的兇猛介入，我們有理由對此保持一份清醒與關注。前央行副行長吳曉靈也曾明確指出，要對外資過度追逐我國資產保持警惕，對跨國短期資本的流動要加強監管。

“象步”還是 “馬術”

對于資源型產業究竟需要何種形態資本的問題，在前不久結束的由新浪財經舉辦的“產業資本VS金融資本，誰將主宰資源型產業？”高峰對話上，中國地板行業領軍企業圣象集團常務副總裁郭輝先生有過精辟論述。

他認為，金融資本與產業資本對企業與社會的發展都非常重要，關鍵是企業必須從所處產業的角度，深刻理解資本的屬性與運作方式，考慮資本的產業融合度，從而選擇合適的資本引入類型，對于地板這一資源型產業，由于其較長的資本回報期與較低的資本流動性，在即將進入冬季調整的背景下，更適合理解行業內在特性與追求長遠價值回報的產業資本介入，而與金融資本的貿然結合，可能會面臨著目標與方向不合拍的風險，甚至走向極端。

另外，郭輝還表示，圣象曾多次婉拒國際金融資本的高額注資請求，而選擇接過產業資本大亞集團伸出的橄欖枝，未來目標是打造縱向貫通上下游、橫向全球一體化的完整產業鏈。

對此，中國產業界的頂尖學者、國務院發展研究中心企業所副所長張文魁先生也表示，金融資本和實體經濟一定要合拍，要同調，不同于產業資本，作為資源型產業“門外漢”的金融資本，跟企業要做很好的結合，否則可能會產生極大的風險。

產業資本與強勢品牌的結合，締造出行業的航空母艦，而這艘航母能否就此揚帆遠航，為中國的資源型行業指引出另一條通往彼岸的發展之路呢？大幕拉開，在資源型產業的棋盤上，分別代表著產業資本與金融資本的企業大鱷們，將會為我們持續上演精彩的巔峰對局。

是走“象步”還是玩“馬術”，是穩步直行還是見機跳拐？比的是花式還是內功？究竟誰又能走得久、走得好、笑到最后，就不僅僅是雙方資本實力的簡單角力，更會是執掌企業的高手之間行棋策略與思維方式的終極博弈，而勝負的天平也必定會偏向更為穩健、專注、堅定而深謀遠慮的那一方。