開放式基金投資風格淺析

摘要：近年來，開放式基金在我國發展極為迅速，在數量不斷增加的同時，呈現出的風格日趨多樣化。面對種類繁多的開放式基金，投資者很難分清哪種投資風格更適合自己的風險偏好，因而投資風格逐漸成為基金最重要的識別系統之一。本文首先介紹了開放式基金的定義，其次，根據財務指標對開放式基金的投資風格進行分類并描述不同類型基金的特點。最后分析了基金最終風格出現趨同的原因。

關鍵詞：開放式基金，基金投資風格；投資風格分析

近兩年來，開放式基金在我國發展極為迅速，開放式基金的數量和規模已遠遠超過封閉式基金，成為我國基金市場的主流品種和我國證券市場上最重要和最有發展潛力的機構投資者，隨著基金市場的深入發展，開放式基金的種類也越來越多，相繼出現了創新型、成長型、價值型、混合型、指數型、成長收益復合型等等。面對差異化的投資風格，目前國內對開放式基金的研究仍然大多采用指標法，即用夏普比例法、特雷納比例法、詹深指數法、綜合指標等方法對基金收益進行排名，而對投資風格的分析研究卻很少，這勢必使投資者在選擇開放式基金時感到無所適從，很難分清哪種基金更適合自己的風格偏好。因此，研究基金投資風格有利于投資者正確選擇投資基金，促進基金公司的競爭和基金業的發展。

一、開放式基金的定義

證券投資基金是一種將眾多并不確定的投資者的資金匯集起來，委托專業的基金管理人進行投資管理，基金所得的收益由投資者按出資比例分享的一種投資工具。基金按照基金單位是否可以增加和贖回分為開放式基金和封閉式基金。

所謂開放式基金是指基金發行總額不固定，基金單位總數隨時增減，投資者可以依據基金單位凈值在國家規定的營業場所申購或者贖回基金單位的一種基金。開放式基金不在證券交易所上市，投資者可以向基金管理公司買賣，基金的規模也隨投資者的買賣而變化。

二、開放式基金投資風格分析

基金投資風格是一個較新的概念，隨著20世紀70年代基金業在美國的蓬勃發展和現代投資管理理論的興起，越來越多的業界人士和學術專家開始對基金的投資策略進行詳細的跟蹤研究，目前對投資風格的定義主要有兩種，Chn8L0phcrson(1995)的定義是基金經理的投資目標偏好。基金經理在資產組合管理過程中，投資于某一類具有共同特征或共同價格行為的股票，比如投資于市盈率較高的公司的股票。Sharpe(1999)的定義更加廣泛，其定義為基金經理在資產組合管理過程中采用的某一特定方式或者某一特定投資目標。本文根據主要財務指標的成長性、現金流動性和運用模式的不同將基金分為以下三種類型。

1 成長型基金及其特點

成長型基金的管理人通常將基金資產投資于目前盈利雖不理想但成長速度快，發展前景較為廣闊的公司。他們的投資理念是通過每股盈利的高速增長，拉動股票價格的上升，因此成長型基金的經理主要關注上市公司的盈利能力和公司質量，他們一般在組合中有較多的資金投向于消費品、服務業、醫藥以及高科技行業，而周期性和防守型行業的股票的比重比較輕，由于成長型基金注重的是上市公司的成長性，所以收益波動幅度比較大，適合于對收益的要求較高，風險承受能力較強的投資者。

成長型風格的基金還可以繼續劃分為兩類次級風格的基金。一種是穩定增長型(consistent growth)，另一種是收益遞增增長型(earnings momentum)。

(1)穩定增長型

這類基金的管理人一般注重質地良好、有著穩定成長紀錄的公司。這些公司往往有著穩定的收入和現金流，對盈利有著相當的控制力，并且利潤率超過行業平均水平。穩定增長型的公司在消費品行業比較常見，一般在市場中占有主導地位。

(2)收益遞增增長型

這類基金的管理人偏好收益增長率不斷加速的公司，但是公司收益的波動性也比較大。一般這些公司出現在高科技等新興行業，由于新技術的應用和新的市場機會的出現，這些公司在短時間內有著驚人的增長速度，但由于這些公司是屬于新興行業，在高速增長的同時，也伴隨較多的問題，甚至會導致公司破產。如果有競爭對手進入或替代產品出現，公司的增長速度也會迅速下降。

2 價值型基金及其特點

價值型基金的投資者對風險控制的要求較高，追求資產收益的穩定性，因而價值型基金投資的股票多屬于(水、煤氣和電力)等公共事業及發電、交通運輸(港口、機場、高速公路)等基礎設施行業。這些行業往往具有一定程度的壟斷性，能夠維持較穩定的平均利潤率，具有良好的派息能力，公司股本規模較大且流動性好。因此，價值型基金普遍具有較好的變現能力和較高的凈值含金量。與風險度較高的成長型基金相比，更符合追求穩定收益的投資者的利益需求。

價值型基金也可以進一步細分為三個次級風格，分別是：低市盈率(10w P/E manager)、反向型(contrarian manager)和收益型(yield manager)。

(1)低市盈率型

基金經理一般關注相對目前盈利水平或者相對未來盈利市價偏低的股票，一般這些股票都是屬于防守型、周期性或不符合大眾口味的行業股票。

(2)反向型

反向型的基金經理注重那些相對于公司有形資產的賬面價值定價偏低的公司。這些公司一般都是業務上發生困難、財務杠桿較高、沒有當期盈利或紅利的公司。

(3)收益型

收益型基金經理是三類價值型投資中最保守的一種，偏好于那些現金流穩定并能穩定支付紅利的公司。這些公司一般都屬于公用事業等非防守型的行業。

3 混合型基金及其特點

該類基金處于以上兩者之間，表現為既投資于發展成熟穩定的公司又投資于高成長高風險的公司，即為混合型投資。基金投資者在風險承擔能力和追求利潤之間進行協調，追求的是收益、風險和流動性三者的有機平衡，而基金管理人的投資行為堅持投資分散化和收益的穩定性。

三、開放式基金投資風格趨近的原因分析

嚴格地說，開放式基金應按照其承諾的風格進行投資，這樣投資者才能控制自己的投資風險與收益，因為價值型與成長型投資在不同的市場階段表現好壞并不一致，對于成長型與價值型風格的取舍應當由投資者對這兩種類型基金的選擇來決定。但目前市場上開放式基金的投資風格卻逐漸趨于相同，其原因在于：

1 國內目前的投資品種缺乏，制約了開放式基金的創新空間

受到我國證券市場發展現狀的限制，基金所能投資的證券品種非常有限，各種證券品種的風險收益特征趨同、市場關聯度高，從而嚴重制約了基金公司設計出不同風險收益偏好的基金產品的能力。如債券市場發展緩慢，極大地限制了債券基金的發行，指數期貨遲遲不能推出，影響到指數型基金的發展和基金的避險操作。在面臨股市系統風險時，各類宣稱為不同投資風格的基金不可能還保持原來的風格。

2 迫于業績評價的壓力

在國外，基金業績的評價是放在自己的風格類型之中來進行的，即與同類型的基金相比較。而在國內并沒有做這么明確的劃分，人們把所有類型的基金放在一起比較，這就增加了基金的壓力，它不是忠于自己的風格，而是要判斷哪類資產表現更好，則投資于哪類資產。當基金業績不好時，基金會主動采取調整股票組合的方法改善基金的市場表現而改變了基金的投資風格。

3 開放式基金持有人期望較高收益率的倒逼機制的影響

目前，國內大多數基金持有人對基金的絕對收益率要求是第一位的，大家都想自己的基金能取得最高收益率。就是機構投資者，對基金的絕對收益率的要求也越來越高，而對風險相對看得輕。資料顯示，投資者更偏愛股票成長型基金。甚至有投資者認為，基金就是高收益、低風險的產品，誰收益率高，就買誰的基金，這使得基金產品設計者盡量追求最高收益率，導致基金建倉的相似性。

四、總結

基金的投資風格與基金的績效有著密切的聯系。基金公司追求基金間的差異性，有利于揚長避短。既可以為投資者提供多種偏好的個性化基金產品，合理配置資產組合，同時，一旦投資者形成對某種風格開放式基金的信任，也會進一步追加投資，基金的整體實力就會提高。從更廣的意義上講，國內基金公司競爭很激烈，面對外國基金公司的介入，如果國內基金公司難以形成自己鮮明的投資風格，則很可能會在激烈的競爭中失去市場。