上證綜指與道瓊斯指數(shù)和恒生指數(shù)的因果與協(xié)整關(guān)系分析

摘要：本文應用2002至2007年的數(shù)據(jù)，對上證綜指和道瓊斯指數(shù)與恒生指數(shù)之間的Granger因果關(guān)系和協(xié)整關(guān)系進行了實證檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)道瓊斯指數(shù)對恒生指數(shù)和上證綜指存在顯著的Granger因果關(guān)系，而恒生指數(shù)和上證指數(shù)之間沒有因果關(guān)系。上證綜指和道瓊斯指數(shù)與恒生指數(shù)之間不存在協(xié)整關(guān)系，國內(nèi)外市場之間并不存在長期均衡的關(guān)系，沒有長期共同趨勢，是相分離的。

關(guān)鍵詞：上證綜指；協(xié)整；Granger因果關(guān)系檢驗

一、引言

隨著中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展與中國資本市場逐步對外開放，中國資本市場已成為全球資本市場的重要組成部分。同時，全球各主要股票市場指數(shù)呈現(xiàn)出越來越明顯的共同運動趨勢(Jeon andVon Furstenberg，1990)。同一地區(qū)的股市常常因為地理位置的接近和密切的政治經(jīng)濟關(guān)系而聯(lián)系到一起，所以共同的信息因素往往會影響到多個股票市場的收益和波動。陳守東、韓廣哲和荊偉(2003)通過建立誤差修正模型(ECM)，利用1992-2002年的日度數(shù)據(jù)，對滬、深股市指數(shù)和國際上的主要股票市場指數(shù)的協(xié)整關(guān)系進行了實證研究，文章余下的部分安排如下：第二部分描述數(shù)據(jù)樣本，第三部分給出Granger因果關(guān)系檢驗的結(jié)果；第四部分說明協(xié)整關(guān)系檢驗的結(jié)果，最后一部分總結(jié)本文的結(jié)論。

二、數(shù)據(jù)描述及單位根檢驗

筆者選取了主要股票市場指數(shù)，道·瓊斯指數(shù)(DOW)，香港恒生指數(shù)(HENG)和中國股票市場上證綜合指數(shù)(SZ)。樣本數(shù)據(jù)為2002年1月1日至2007年12月31日的日收盤數(shù)據(jù)，觀察值個數(shù)1442。筆者對這五個指數(shù)數(shù)據(jù)進行取對數(shù)和對數(shù)差分處理，用LDOW、LHENG、LSZ表示進行取對數(shù)處理以后的指數(shù)序列，用RDOW、RHENG、RSZ表示進行對數(shù)一階差分處理以后的指數(shù)序列(收益率序列)。

筆者對股票對數(shù)指數(shù)及收益率序列進行單位根檢驗，確定各時間序列的單整階數(shù)。檢驗結(jié)果表明，在1％的顯著性水平下，對數(shù)指數(shù)序列均不能拒絕原假設，即存在單位根。對對數(shù)指數(shù)差分序列進一步進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)在1％的顯著性水平下可以拒絕原假設，即不存在單位根，說明對數(shù)指數(shù)差分序列是平穩(wěn)的。由此可以推斷各個對數(shù)指數(shù)序列都是I(1)過程，各個收益率序列都是I(O)過程。

三、因果關(guān)系檢驗

由于各個對數(shù)指數(shù)序列都是一階差分平穩(wěn)過程，可以對各對數(shù)指數(shù)序列建立ARIMA(p，1，q)模型，也即相應的收益率序列ARMA(p，q)模型。通過考察LDOW、LHENG、LSZ和RDOW、RHENG、RSZ序列的自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)函數(shù)，選擇各個序列合適的p、q的值，然后從這三個指數(shù)整體考慮，選擇對描述整體最合適的p、q的值，通過實際的建立模型，筆者選擇p=q=2。因此在Granger因果關(guān)系檢驗中，滯后階數(shù)選擇2。

可以發(fā)現(xiàn)：

第一，滯后2階，5％的顯著性水平下，LHENG對LDOW不存在Granger因果關(guān)系，但LDOW對LHENG存在Granger因果關(guān)系。

第二，滯后2階，5％的顯著性水平下，LSZ對LDOW不存在Granger因果關(guān)系，但LDOW對LSZ存在Granger因果關(guān)系。 第三，滯后2階，5％的顯著性水平下，LSZ和LHENG之間不存在Granger因果關(guān)系。

從Granger因果關(guān)系檢驗的結(jié)果來看，無論是對數(shù)指數(shù)序列還是收益率序列，道指都對恒指和上指存在顯著的Granger因果關(guān)系，這與美國是全球的經(jīng)濟中心有一定的關(guān)系；而恒生指數(shù)和上證指數(shù)之間沒有明顯的Granger因果關(guān)系。從整體來看，這三個指數(shù)或直接或間接的聯(lián)系在一起，反映了各個國家的經(jīng)濟之間相聯(lián)系。

四、上證綜指、道瓊斯指數(shù)與恒生指數(shù)協(xié)整檢驗

通過單位根檢驗，筆者知道對數(shù)指數(shù)序列LDOW、LHENG、LSZ都是I(1)過程，可以對三個對數(shù)序列進行協(xié)整檢驗。這三個股票市場相互聯(lián)系緊密，市場信息傳遞迅速并能被充分反映各個股票市場的價格及走勢上，所以對這三個對數(shù)指數(shù)進行協(xié)整檢驗時，一階滯后就能滿足檢驗要求。

1 上證綜指、道瓊斯指數(shù)和恒生指數(shù)的協(xié)整檢驗

對對數(shù)指數(shù)序列LDOW、LSZ和LHENG應用協(xié)整檢驗，回歸得到：

LDOW=4.887244+0.461592LHENG-0.004715LSZ+u_t(0.005354) (0.003680)

對u_t進行ADF單位根檢驗，t值為-3.92，對應p值為0.0020，說明在1％的顯著性水平下，可以拒絕原假設，即u_t序列不存在單位根，為平穩(wěn)序列，也就是說對數(shù)指數(shù)序列LDOW、LSZ和LHENG三者之間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系。這里以LDOW為因變量，主要考慮到美國在經(jīng)濟、股票市場上較其他市場發(fā)達，相對處于主導地位。這三個指數(shù)存在協(xié)整關(guān)系，說明共同隨機項能決定這三個變量的動態(tài)變化并能對它們產(chǎn)生永久性影響。

但是筆者對LDOW和LHEHG也進行了協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系。在道指對恒指和上證的回歸等式中，上證的系數(shù)很小，對道指的解釋力度極其微弱，所以，道指和恒指與上證之間的協(xié)整關(guān)系可能主要受道指和恒指的協(xié)整關(guān)系影響，很難判斷上證和道指與恒指是否真的存在協(xié)整關(guān)系。下面筆者又分別檢驗了上證和道指與恒指的協(xié)整關(guān)系。

2 上證綜指與恒生指數(shù)的協(xié)整檢驗

對對數(shù)指數(shù)序列LSZ、LHENG應用協(xié)整檢驗，回歸得到

LSZ=-2.424098+1.033793LHENG+ut

(0.027771)

對u_t進行ADF單位根檢驗，結(jié)果顯示，t值為-0.66，對應p值為0.8542，說明在1％的顯著性水平下，不能拒絕原假設，即ut序列存在單位根，不為平穩(wěn)序列，也就是說對數(shù)指數(shù)序列LSZ和LHENG之間不存在協(xié)整關(guān)系。這說明兩市股指從長期來看是不可整合的，不存在共同的長期趨勢。LSZ和LHENG間不存在顯著的同向變動關(guān)系。

3 上證綜指和道瓊斯指數(shù)的協(xié)整檢驗

對對數(shù)指數(shù)序列LSZ、LDOW應用協(xié)整檢驗，回歸得到

LSZ=-11.52085+2.048417LDOW+u_t

(0.060451)

對ut進行ADF單位根檢驗，結(jié)果顯示，t值為-0.67，對應p值為0.8519，說明在Ⅱ％的顯著性水平下，不能拒絕原假設，即ut序列存在單位根，不為平穩(wěn)序列，也就是說對數(shù)指數(shù)序列LSZ和LDOW之間不存在協(xié)整關(guān)系。這說明兩市股指從長期來看是不可整合的，不存在共同的長期趨勢，兩者之間不存在顯著的同向變動關(guān)系。

綜上，筆者判定上證和道指與恒指不存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系，上證綜指的變動方向和道瓊斯指數(shù)以及恒生指數(shù)的變動方向沒有明顯關(guān)系。

五、結(jié)論

首先，從Granger因果關(guān)系檢驗的結(jié)果來看，無論是對數(shù)指數(shù)序列還是收益率序列，道指都對恒指和上指存在顯著的Granger因果關(guān)系，道瓊斯指數(shù)對我國主要的股票指數(shù)有一定的影響作用，而恒生指數(shù)和上證指數(shù)之間沒有明顯的Granger因果關(guān)系。從整體來看，這三個指數(shù)或直接或間接的聯(lián)系在一起，反映了各個國家的經(jīng)濟之間相聯(lián)系。

其次，從協(xié)整檢驗結(jié)果來看，道瓊斯指數(shù)、恒生指數(shù)和上證綜指三者之間存在一定的協(xié)整關(guān)系，道指和恒指之間存在協(xié)整關(guān)系，但是上證和道指以及上證和恒指之間不存在協(xié)整關(guān)系，所以上證和恒指與道指之間沒有共同的長期趨勢和穩(wěn)定關(guān)系，國內(nèi)外市場仍舊是相分離的，利用道瓊斯指數(shù)和恒生指數(shù)的走勢來判斷上證綜指的走勢不可取。