三率齊降 刺激作用有限

進入降息通道

這已經是央行在短短一個月內的第二次“出手”，央行出手的力度和廣度和前一次相比都有了明顯的變化。

此前的9月15日，央行僅僅對部分金融機構下調了存款準備金率。其時，手握銀行業絕大部分資金的工、農、中、建、交五大國有銀行及郵政儲蓄銀行的存款準備金率并未變動。

利率政策方面也一樣。出于對通脹形勢的擔憂，9月15日，央行僅僅宣布下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，而維持了存款利率不變。

但由于當時央行的動作就已經是其4年來的首次降息動作。因此，多位專家均表態稱，央行為信貸政策“開了一道口子”，央行已經轉折性地打開了貨幣從寬通道。

“此次央行‘三率齊降’的動作則更加明顯地證明了央行真正進入了降息通道。”《中國改革》學術顧問、著名發展戰略專家武建東評價說。

這或許意味著通貨膨脹已徹底讓位于經濟增長，成為央行政策制定的首要考量目標。

可資佐證的是，作為利率調整的先兆，央行在公開市場對于央票的操作早已明顯“變調”。自9月15日央行宣布“雙降”后，央行已經連續3次下調1年期央票利率，起息的1年期央票利率下降了0.973個百分點，降幅之大。遠超市場預期。

機構“埋伏”房產股

大部分分析人士表示，本次存貸款利率雙降對于房地產公司具有最直接的利好作用。

東方證券鄧宏光認為，本次“雙降”政策最大利好的板塊便是房地產。“關鍵是在于政策導向的轉變，讓我們看到了對房地產調控的方向從‘壓’轉向了‘保’。”鄧宏光提出，救樓市就是救經濟，“陸續還可能會出臺利好政策。比如取消二手房的利益所得稅等。”而最近，北京、南京等地方政府也開始陸續對本地房產企業開出幾盞綠燈，鄧宏光認為，這或許會成為房產調控政策轉向的方向標。

海通證券房地產行業分析師張巒也認為，短期對房地產公司肯定是有利好促進作用的，“最直接的影響就是能馬上降低房地產公司現有貸款的財務成本。”但她也指出了后續的擔憂：“因為如今政策還沒有給出明確放松的信號，因此對于現金流緊張的房產公司來講，是否能拿到新增貸款還是個疑問。”銀行對房產公司的信譽是否有足夠信心，能放心放貸給它們過冬，還要看中央的調控導向。

但宏源證券分析師唐永剛和上海證券分析師蔡鈞毅的樂觀程度卻都有限，尤其是，他們都提出了“見光死”的觀點。“在熊市思維蔓延的情況下，房地產公司提前啟動是因為有預期，一旦預期達成了，難保不出現‘見光死’的回調。”蔡鈞毅的謹慎則主要基于他對房地產行業尚未調整完畢上。他認為，這次的貨幣政策能修正房地產股的過速下跌，但現在利好兌現，房地產股還是面臨很大壓力。

銀行股影響中性

國泰君安資深分析師伍永剛經過一系列測算，指出：這次對稱性的降息措施，加上存準率的降低，對銀行股產生的直接影響是“中性”的。

首先，降低存款準備金率50個基點，能擴大銀行的凈利差(NOM)1個基點，從而貢獻給銀行業平均凈利潤0.5個百分點。

其次，降低存貸款利息0.27個百分點，給銀行業的影響卻是負面的。

“這是因為在這次降息中，活期存款利率沒下調。”伍永剛指出，這將縮小存貸款利差6.5個基點，“而對銀行凈利潤的影響則分為3個方面。其一，貸款凈利息收入減少了1.17％；其二，使得銀行自己持有的債券資產收益增加了0.21％；第三，可以提升商業銀行存在央行里的存款準備金利息收入，能為商業銀行的凈利潤貢獻0.48％。三方面綜合下來，將對銀行凈利潤產生0.48％的負面影響。”

“也就是說，下調存準給銀行利潤的影響是正面的。降息帶來的影響是偏負面的，兩者相加，基本相抵。”伍永剛繼而指出，此次政策的出臺，由于能普遍降低中國企業的財務成本，繼而提高企業的業績，“這樣就能間接減少銀行的不良貸款，也降低了銀行的不良資產。”

伍永剛表示，無論今后的貨幣政策是以“小步快跑”的姿態，還是“大步向前”的動作，只要是“對稱的”都將給銀行業帶來中性偏正面的影響，“如這次雖然活期存款的利息沒有下調，但在6個月存貸款利率的調整中，存款下降0.27％，而貸款僅下降0.09％，就互相抵消了。”

交銀國際研究部主管楊青麗對此表示認同。她說，此次降息是央行對全球經濟衰退的一個反應，但銀根放松能否起到實際作用還取決于企業擴張意愿以及銀行放貸的積極性。“經濟大勢不好，無論是對企業還是銀行，很難說會有極大的刺激作用。”

后續動作會更大

在不少經濟學家看來，此次央行的降息舉動只是“象征意義”大于實際意義，下一步央行還將采取更大的動作。

中金公司首席經濟學家哈繼銘近日便指出，此次降息不太可能對中國的整體經濟產生較大的效果，因為出于對未來經濟形勢的悲觀判斷，企業貸款需求已經減弱，而面對更高的風險，商業銀行房貸時亦更加謹慎。

哈繼銘預計，央行還可能進一步降低存款準備金率。未來12個月內人民幣貸款利率和存款利率將分別下調108～162個基點和54～108個基點，尋款準備金率將下調400～600個基點。

中國政法大學法與經濟研究中心教授劉紀鵬則明確表態稱，不到一個月的時間里，央行兩次下調準備金率，并且開始降息，這只是從緊的貨幣政策向寬松貨幣政策一系列行動當中的第二步。

劉紀鵬認為，與美國的基準利率已經很低的情況相比，我國的存款準備金率和貸款利率顯然還存在巨大的調控空間。

而在武建東看來，央行目前“多率齊動”導致的實際情況恰恰是：每一步都是溫和的調整，因此下一步仍有更大的松動空間。

“如果美元繼續貶值，我們國家的匯率政策也將有較大的操作空間。”武建東表示，“考慮到控制外匯損失和幫助出口企業，央行極有可能實現人民幣對美元的貶值。”