人民幣宜對外不升值對內不加息

美國最新公布數據顯示：5月份CPI較上年同期上升4.2%，歐元區通脹率已經連續10個月突破所設定2%的警戒線，6月份通脹率為4%。新興市場俄羅斯上半年通脹率8.7%～8.9%，越南6月份通脹率超過26%，，韓國為5.5%。今年1至5月份我國CPI平均值為8.1%。

在美元不斷貶值下，助推了石油、有色金屬、農產品等大宗商品期貨和現貨價格持續攀升，進而形成全球性通脹。如果從美國由次貸危機損失而引發美元貶值邏輯推理，人民幣不應該升值，或應停止升值步伐，甚至更應該貶值。

過去，我們認為人民幣升值將導致進口增加、出口減少、從而有效控制總需求，對物價產生下調壓力，從而抑制通脹。但事實上并非如此。2005年7月，我國開始實施匯率改革時，CPI不到4%，到現在人民幣對美元升值20%， CPI卻上升至8.1%，通脹上升幅度超過50%。與此同時，在人民幣升值預期下，吸引了大量熱錢流入，形成輸入型通脹。由此，人民幣升值不僅無助于抑制通脹，反而惡化了我國的貿易條件，造成工業利潤向境外流失，不斷推高CPI，逼迫人民幣利率上調。加之次貸危機導演弱勢美元的利息從5.25%一路下降到目前的2%；人民幣利率卻在CPI持續走高情況下上升至4.14%，自2005年7月份人民幣兌美元升值匯率改革以來，累計升值20%，可見，匯差加利差，使套匯、套利熱錢，獲得無風險收益超過20%，這種貨幣資金市場預期，怎能不構成對熱錢強大吸引力？

當前國際投機資本大量涌入，在于人民幣升值預期存在。因此，要控制人民幣升值步伐，抑制我國通脹的關鍵在于——打消人民幣升值和美元繼續貶值的預期。

通脹拐點將始于美元升值周期，可能還系于美國次貸危機基本緩解。美國低信用群體難以繼續支付、違約率較高而爆發了所謂的次貸危機，可是次貸危機的標的物——美國房地產，并沒有消失。一旦美國利用次貸危機導演弱勢美元，美元通過貶值、注資、降息和財政等擴張性貨幣政策，向本已泛濫的美元繼續“放水”，催漲了石油、糧食等大宗商品，財富在全球范圍內進行一次大洗牌大轉移。當美國財政赤字和貿易赤字大幅度予以解決，以及美國經濟失衡風險得到成功轉嫁或轉移，也就是說美國經濟調整得以完成、美國經濟轉強重新進入新一輪經濟周期時，美國房地產將有可能回歸到它原來的價值。這種跡象或趨勢一旦形成，美國花旗、美林、摩根士丹利等金融機構，因投資次貸相關資產而虧損的額度，瞬間就會轉變成利潤，從而吸引泛濫美元從本幣升值的國家和地區回流美國市場，繼續美國經濟的“輝煌”。被美元沖擊和洗劫的經濟體，從通脹轉為滯漲或通貨緊縮，對當地經濟發展造成重大打擊。

據國家權威部門統計，我國今年發生的雪災、地震災害損失分別約為1400億元和10000億元，這次南方洪災估計損失仍有上千億元。2007年，成品油財政補貼2200億，外匯儲備因美元貶值而相應損失3500億。今年前5個月，我國對外貿易進口總值為10120.8億美元，以其平均值測算，貿易條件惡化導致國內損失約人民幣2600元，累計直接經濟損失2.07萬億人民幣左右，遠大于美國次貸危機直接標的物2000億美元“損失”，而美國經濟總量是我國5倍多。

問題的關鍵是，美國次貸危機標的物——美國房地產沒有消失掉，而我國上述損失是貨真價實消失掉了。如果從美國由次貸危機損失而引發美元貶值邏輯推理，人民幣不應該升值，或者停止升值步伐，甚至更應該貶值。

美國次貸危機陰謀誘發了美元泛濫，造成全球性通脹必然傳導到我國，吞噬實體經濟利潤，虛擬經濟投資信心受到影響，股票市場虛弱，促使資金回流銀行。根據央行5月份數據顯示：今年前5個月，各項存款增加41761億元，同比多增1.7萬億元，而居民存款增加更為迅猛，同比增長1.55萬億元，比去年同期增加了接近300%。我國實體經濟因生產要素價格上漲，尤其資金成本上升以及資金短缺，造成今年前5個月我國工業利潤僅10944億元，增長20.9%，增幅回落21.2%，虛擬經濟為代表的上證指數從6124點一直跌到2600點左右，市值蒸發超過15萬億。可以說，當前從緊的貨幣政策，對于治理輸入型和成本推動型的通脹效果不理想，反而對國民經濟發展構成很大殺傷力。

種種跡象表明，在通脹壓力下，人民幣兌美元可能存在貶值預期。僅僅這半年一些亞洲貨幣開始下跌，如印度盧比兌美元貶值8.2%、韓元貶值8%、菲律賓比索貶值6.5%、有匯率管制的越南盾貶值3%，人民幣貶值恐怕為期也不遠了。所以，當前采用“對外不升值，對內不加息”的貨幣政策甚為重要。政府在出臺反通脹貨幣政策的同時，應該前瞻性地著眼于美元轉強，國際投機資本回流到美國市場而出現的“羊群效應”。