政策解讀

經濟安全是中國股市最大利好

滬深股市的走軟是美國次貸危機和經濟衰退、國內經濟緊縮政策和滯脹風險、人民幣升值和熱錢涌入、以及今年雪災和震災等多重因素所致。

物價上漲壓力一般首先出現在生產領域，然后通過產業鏈向下游產業擴散，最后波及消費品，其傳導鏈條是“原材料——生產資料——生活資料”。然而，本輪通脹卻是從糧食價格上漲開始，繼而是肉蛋禽價格上漲，然后再是生產資料漲價。即傳導鏈條是：“農產品——生活資料——生產資料”。而在通脹源上則表現為“國際輸入型”。

在目前世界經濟的重重危機中，對于任何一個國家而言，整個國家的經濟與金融安全與穩定，顯然比任何時候都重要得多，目前股市的大跌未必不是好事。現在的大跌可以視為一種消除泡沫，釋放風險的過程，而為將來的大漲積聚動能。

點評：全球食物價格和能源價格的高歌猛進，讓中國很難“獨善其身”。但目前中國控制通脹的各項舉措并未出現失誤，中國經濟仍處良性通道中，外界有足夠理由保持對中國經濟和股市投資信心。

適度降溫是宏觀調控的期望

面對國際經濟環境出現的變化和國內接二連三自然災害的沖擊，不少人對今年中國經濟發展的趨勢心存憂慮。國家統計局顧問、原局長李德水認為，這可以理解，但應看到中國經濟的基本面是好的，仍然表現出平穩快速增長的良好態勢。

“經濟增長速度的適度回落，不正是宏觀調控的預期目標么？經濟增速的適度回落，是我們持續多年宏觀調控政策效應積累的結果。”中國社會科學院數量經濟研究所所長汪同三如是說。

在速度有所回調的同時，經濟運行的質量有所改善。投資、出口增幅回落，消費穩中有升，這意味著需求結構得到改善。節能減排繼續保持單位GDP能耗和主要污染物排放“雙下降”。

點評：這十幾年快速發展掩蓋了中國經濟許多問題，目前速度降下來，問題就暴露出來的。只有問題被治理理順后，經濟才可健康發展。

下半年通脹壓力并不輕松

目前CPI漲幅已經回落，從緊的貨幣政策功不可沒。但是由于未來宏觀經濟發展風險較大，CPI的走勢尚不能確定，貨幣供應基本面將起最終決定作用。

下半年通貨膨脹的壓力并不會比上半年輕松。在PPI仍處于8.3和CPI處于7.7這么高的水平下，啟動理順價格將加劇中國通貨膨脹的壓力。預計在目前的貨幣政策條件下，下半年PPI可能會奔兩位數以上，CPI在下半年重新向上攀升的壓力在加大。此次油電價調整不會對下半年的CPI有很大影響。

點評：導致中國目前通脹趨于嚴重的主因是長期的，治理通脹的政策也必須著眼于長期。

應為嚴厲的信貸管制松綁

目前，中國的流動性壓力是巨大的。1.8萬億美元外匯儲備和高達18%的貨幣增速，讓人輕松不起來。央行加了十幾次準備金，加六七次息、發了好幾千億的定向票據，把經濟體中最需要錢的部門的流動性都收走了，但對體制內部門卻無能為力。一個直接的后果必然是，更加嚴重的經濟資源錯配，整個社會的財富分配更加向著政府(包括壟斷部門)、向著外資傾斜。

從經濟學意義上講，壟斷部門的生產率是最低的，吸收要素成本上漲能力也最差，一旦遇到成本漲價壓力之后，就傾向于外移，基礎的能源、原材料行業的壟斷放大了整個經濟體通脹的壓力。這些部門對貨幣政策不敏感，意味著它們能夠更容易、更大份額地占有信貸資源。

而真正抵御通貨膨脹壓力的能力最強的制造業部門，卻承受最嚴厲的信貸緊縮，盈利下降的實質是企業生產率下降，是整個經濟體抵御通脹能力下降。從這個角度講，中國的宏觀調控不能再把央行推到最前沿了，應該強烈呼吁為嚴厲的信貸管制松綁。

點評：握著中國體制外經濟成分命脈的中央銀行，其定位就不該是“一刀切”的總量緊縮，而應該是優化資源配置。

經濟基本面依然“好”字當頭

今年以來，面對國際經濟環境的重大變化和國內自然災害的突然沖擊，中國經濟運行出現了諸多不確定性。目前最讓人擔憂的是通貨膨脹，反通脹已經成為當前宏觀調控的頭號任務。不過仍然可以看到，中國的價格水平并沒有出現其他新興市場那種明顯失控的局面，除了外部輸入型因素之外，經濟內部引起通脹的各種因素都在嚴格掌控之中。值得欣慰的是，種種不利因素沒有改變我國經濟平穩較快發展的基本面。

點評：主干是好的，枝枝葉葉出現問題動搖不了主體。

警惕美元再生波折

目前美國金融市場稍顯緩和，索羅斯認為“急癥期”已過，但是次貸證券市場如何重構和復蘇仍然懸而未決，花旗等大型機構仍在尋求出手次貸相關資產，這可能暗示未來次貸市場重估的諸多風險，甚至大幅縮水式的估價和重構都可能性較大。果真如此，金融部門必然再陷困境，那時美聯儲則可能繼續降息，這些“意外因素”都可能使美元再生波折。

點評：美元走到今天，如果再下跌，美國在世界經濟的地位將被動搖，信譽美元不再“信譽”了。