最“熊”的時(shí)候過去了嗎？

截至目前，上證指數(shù)的破位下跌并沒有帶動(dòng)以金融股為代表的一、二線藍(lán)籌創(chuàng)出新低。這種盤面?zhèn)€股初步分化的現(xiàn)象是否預(yù)示著A股已身處熊市的中后期階段呢？我們無法簡單地得出答案。不過，至少提醒我們需要留意，這或許表明：一些質(zhì)地優(yōu)良的公司開始逐漸顯露出投資價(jià)值。

有股不愿賣有錢不愿買

最近，有股市調(diào)查顯示：85%的投資者認(rèn)為市場(chǎng)還會(huì)再創(chuàng)新低，其中，56%的投資者認(rèn)為這輪熊市的最低點(diǎn)將在2000點(diǎn)以下。目前，看空后市的投資者比例與去年見頂前看多后市的投資者比例大致相當(dāng)。在去年滬指突破6000點(diǎn)時(shí)，有89%的投資者看好后市，僅11%的投資者認(rèn)為后市將逐步回落。

調(diào)查還顯示，目前仍有81%的投資者持有股票，其中，滿倉者占比高達(dá)52.5%。而在2005年11月份上證指數(shù)位于1100點(diǎn)附近時(shí)，來自中國證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：截至2005年11月30日，滬深兩市共有A股賬戶數(shù)量為7021萬戶，其中，持有證券余額為零的賬戶數(shù)為4471萬戶，占比高達(dá)63.68%。或許這從某一個(gè)方面說明市場(chǎng)悲觀情緒仍未達(dá)到大級(jí)別熊市的極限程度。

那么，這8成持有股票倉位的投資者打算如何操作呢？調(diào)查顯示，有68%的投資者希望借股市反彈逐步減倉或徹底離開股市，只有7%的投資者敢于繼續(xù)加倉。

這一數(shù)據(jù)或說明3種情況：一是，多數(shù)投資者未從迅猛下跌的行情中及時(shí)抽身，持有股票倉位大多屬于被動(dòng)套牢；二是，多數(shù)投資者并沒有放棄幻想，依然期待市場(chǎng)的反彈；三是，與股指跌至5000點(diǎn)、4000點(diǎn)乃至3000點(diǎn)相比，敢于繼續(xù)加倉的投資者比例出現(xiàn)了明顯的回落。

總體看來，上證指數(shù)急跌至2000多點(diǎn)水平后，大部分投資者嚴(yán)重套牢，情緒普遍悲觀，市場(chǎng)處在一個(gè)“有股的不愿意賣，有錢的不愿意買”的尷尬境地。

倉位不同操作各異

如何打破這種尷尬形勢(shì)呢？對(duì)于持有股票的投資者來說，是繼續(xù)守倉，像巴菲特那樣進(jìn)行長期投資？還是斬倉出局，討個(gè)“無股一身輕”呢？

最近，華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理羅伯特#8226;徐給中國股民支了一招——

由于A股市場(chǎng)繼續(xù)下跌的空間已比較有限，誰也不知道強(qiáng)勁的反彈什么時(shí)候發(fā)生，所以投資者目前最好還是持股為主。至于，是否要像巴菲特那樣進(jìn)行長期投資，一方面取決于你所持股票的質(zhì)地，另一方面也要認(rèn)識(shí)到，在美國，對(duì)股票賣出后取得的資本利得征稅很重，巴菲特長期投資的部分原因就是為了避稅。這方面，香港股市和內(nèi)地股市就不存在這個(gè)問題，所以在操作上，持股時(shí)間可以更加靈活一些。

羅伯特#8226;徐之所以建議投資者繼續(xù)守倉，主要是基于他對(duì)A股下跌空間有限的判斷。但投資者們也都會(huì)有自己對(duì)市場(chǎng)的判斷，是否應(yīng)該繼續(xù)守倉，從某種意義上來說，關(guān)鍵是取決于你所持有股票的質(zhì)地。根據(jù)過往熊市經(jīng)驗(yàn)，往往越在熊市的中后期，題材股、垃圾股的風(fēng)險(xiǎn)越大，而優(yōu)質(zhì)公司則會(huì)提前筑底并步入上升通道。

若投資者無法判斷公司質(zhì)地的好壞，則不妨考慮指數(shù)基金，這是長期持有獲得與股市平均回報(bào)的上佳手段。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)美國市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)，截至2007年的過去5年時(shí)間里，美國的大型基金中有72%的表現(xiàn)不如SP500指數(shù)，可見戰(zhàn)勝指數(shù)絕非易事。其次，指數(shù)基金具有管理費(fèi)用低廉的優(yōu)勢(shì)。

調(diào)查還顯示，目前有25%的投資者正在持幣觀望。他們應(yīng)該如何操作呢？美國頂級(jí)交易大師喬爾#8226;帝納波利說：“盡管我非常看好中國股市的長期前景，但我不會(huì)立刻將所有的資金投入其中。鑒于目前市場(chǎng)行情偏弱，你可以先選擇以1/6的資金買入，如果股市繼續(xù)下跌，比如每下跌10%，你就可以再增加1/6。如此在下跌中不斷追加買入，直至在低點(diǎn)建倉完畢。”

帝納波利的觀點(diǎn)與“倒金字塔”建倉法較為接近，即開始買的不多，越跌買得越多，這樣可以攤低總體成本。那么，這種方法對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)是否可行？風(fēng)險(xiǎn)有多大？

大致測(cè)算，若以上證指數(shù)2500點(diǎn)為第一次建倉買入指數(shù)基金，以每跌10%買入1/6。考慮風(fēng)險(xiǎn)最大的情況，即市場(chǎng)一直下跌，當(dāng)指數(shù)跌至1200點(diǎn)附近時(shí)，則資金使用完畢，平均持股成本大致在1600點(diǎn)，該點(diǎn)位對(duì)應(yīng)2007年的市盈率約11倍。由此看來，這種方法的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，且實(shí)用性較強(qiáng)。