宏觀調控政策能否帶來股市轉折

2008年11月5日，溫家寶總理主持召開的國務院常務會議指出為抵御國際經濟環(huán)境對中國的不利影響，當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。會議出臺了十項擴大國內需求的措施，即，加快建設保障性安居工程；加快農村基礎設施建設；加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設；加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展；加強生態(tài)環(huán)境建設；加快自主創(chuàng)新和結構調整加快地震災區(qū)災后重建各項工作；提高城鄉(xiāng)居民收入；實施增值稅轉型改革；放開貸款限制，擴大信貸規(guī)模。初步匡算，實施十大措施，到2010年底約需投資4萬億元。2008年11月10日召開的省區(qū)市政府和國務院部門主要負責同志會議上，溫家寶總理又指出實施十項措施總的要求是，出手要快，出拳要重，措施要準，工作要實。并部署了落實中央政策措施的七項工作，加大投資力度和優(yōu)化投資結構：著力擴大消費需求特別是居民消費需求；促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展：努力保持出口穩(wěn)定增長；著力提高企業(yè)素質和市場競爭力；認真做好金融財政工作；積極推進關鍵環(huán)節(jié)和重點領域改革。

對于中央部署的以上宏觀調控重大措施，筆者認為，可以把政策脈絡追溯到2008年9月16日央行第一次下調貸款利率，以及10月8日再次下調利率和存款準備金率。從那時起。貨幣政策已經開始顯現松動。中央此次做出的政策部署是宏觀經濟調控政策方向性的根本轉變，是宏觀調控政策的重大反轉，是一種戰(zhàn)略性的調整，絕不能用具體細節(jié)、戰(zhàn)術上的小轉變來概括。在過去的將近10年中，中國宏觀調控政策大部分時間是在給過快的經濟增長降溫，不斷的緊縮貨幣、抑制過快投資增速，降低順差等。近十年來，中國貨幣政策也一直保持的是穩(wěn)健、適度從緊、甚至從緊的方向?，F在面臨嚴峻的國內外經濟和金融形勢，央行在2008年11月初宣布取消銀行信貸額度限制，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策成為主導。中國宏觀調控的主基調由去年提出的“兩防”轉變到2008年7月提出的“一保一控”，而目前，保發(fā)展、促內需正成為宏觀調控的主基調。國家領導人充分認識到，在目前的情況下，保發(fā)展是第一要務，而國際經濟環(huán)境的限制使目前想依靠外需拉動經濟增長的可能性微乎其微，只能從促進內需上下功夫。這是中央高層前期密集深入各地調研后做出的重要形勢判斷。

就股市而言，中國股市一向被認為是政策市，中央宏觀調控政策的反轉很有可能會帶來中國股市的轉折。就股市的實際反應看，中央調控措施公布后的2008年11月10～14日一周5個交易日內，滬指大漲了13.66％。從成交量方面看，滬深兩市成交量兩周來持續(xù)放大，滬市11月10～14日和17～21日兩周的成交額分別達到3300億和4559億元，是之前幾周平均成交額的2倍和3倍，成交量的持續(xù)放大說明場外增量資金的進場，市場交易的活躍程度不斷提升?？梢夾股對此次中央保增長的措施給予了強烈的正面反應，一改過去數月內股市對各種利好政策不予以理睬的情形。例如，2008年10月份推出的多項利好政策，包括證監(jiān)會公布即將啟動融資融券、央行降低“兩率”，財政部免征個人證券交易資金利息稅，股市基本沒有反應，仍然是一味下跌。此次的十項措施終于使股市走向發(fā)生了比較大的變化，這實際上也是政策的一種累積效應。

內需的啟動包括投資需求和消費需求。在投資需求方面，除中央政府提出的投資目標，各級地方政府也積極行動起來。在各地目前已經公布的數據中，投資額度最高的云南，5年內將投資3萬億左右，廣東的投資也達到2.3萬億元。就目前各地已公布的數據看，中國各省、市、自治區(qū)的固定資產投資總額已逾10萬億元，已經遠遠超出國務院設定的拉動地方和社會投資規(guī)模達到4萬億元的目標。

在消費需求方面，據有關權威媒體報道的一份旨在擴大居民收入、全面刺激國內消費的方案正由國家發(fā)改委緊張起草。該方案涉及調高個稅起征點、大范圍提高社會工資，建立對低收入階層補貼的長效保障機制，提高住房貨幣補貼的標準等多個領域。同時，該方案建議政府盡快向資本市場注資3000～4000億元，這一數額大約相當于目前滬深兩市流通市值的10％。筆者認為，這樣的注資行為接近平準基金的作用，能夠大大提升投資者的信心。如果該方案能夠在近期出臺實施，將是值得廣大投資者期待的又一大直接利好。

受房價走勢的影響，2008年下半年以來，房地產板塊股票走勢一直比較疲弱，落后于大盤。作為全國房價的一面旗幟，北京房價的走勢備受關注。2008年11月22日，北京市政府11個相關部門聯(lián)手出臺了《關于促進北京市房地產市場穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，其中的新政策包括降低住房交易稅收負擔、調整了享受優(yōu)惠政策的普通商品住房價格標準，將契稅減半范圍擴大。加大住房消費信貸，特別是公積金貸款支持力度，鼓勵居民合理的住房消費。開發(fā)商對該《意見》對樓市的推動作用非?？春?，認為或將推動樓市回暖。由于北京樓市在全國的影響和帶動作用，北京的措施有可能受到各地的仿效，對活躍房地產市場交易起到了積極作用，再聯(lián)系到近期市場對央行降息預期越來越強烈，這兩方面的因素或對房地產板塊股票的短期走勢產生利好推動。

可以預見，未來的幾個月至一年內，中央和各級地方政府必定會繼續(xù)出臺更多、更細的為保增長、啟內需、保證企業(yè)資金需求的各項具體措施。我們不能說某一條刺激政策造成了中國股市的轉折，但可以判斷的是，2008年11月宏觀經濟調控政策的根本性轉折，中央和地方政府已經和未來繼續(xù)要出臺的一系列政策措施的積累效應，將會帶來中國股市的轉折。

對于2007年10月以來中國股市的大幅下跌，筆者認為主要有以下四個方面的原因。一是2005年998點以來的此輪大牛市漲幅過大，市盈率過高，超出了上市公司基本面的支撐，市場本身有調整的內在需求；二是大小非解禁；三是緊縮性的貨幣政策、銀行信貸額度的控制使企業(yè)資金短缺；四是國際金融危機的影響。從目前情況看，第一，A股市盈率已經與998點時基本持平第二，大小非在2000點以下的減持意愿明顯減弱；第三，雖然眾多中小企業(yè)仍面臨資金饑渴，但貨幣政策已經轉向適度寬松。所以造成A股大幅下跌的前三大原因已經大大減弱，或基本消除，只有國際金融危機的后續(xù)影響不好預計，但畢竟內因是根本，目前的宏觀調控政策也重在啟動內需。

同時，還應該注意到自1664點以來的本輪反彈中，基金的參與熱情并不高，從TOPVIEW贏富數據看，基金甚至在2000點附件逢高出貨，資金在凈流出，60日均線對股指產生較大的壓力。各路游資、私募以及保險資金成為本輪反彈的主力軍。但是，在基金的做多熱情沒有被充分激發(fā)前，上漲的行情不可能一帆風順，行情的演變將會一波三折，1600點附件的底部已經基本得到確認。

另外，外圍市場對A股走向的影響也不能忽視。2008年11月18日后A股的調整走勢與美股再創(chuàng)新低，港股的疲弱有直接的關系。在國際金融市場劇烈動蕩，屢創(chuàng)新低的條件下，A股較難走出快速攀升的走勢，能夠保持穩(wěn)定已十分難得，A股的上揚過程還需要外圍股市平穩(wěn)走勢的配合，尤其是H股，畢竟A股相對H股的溢價率直接影響著投資者的心理。

從中長期看，國際金融危機帶來的負面影響不會一夜之間就過去，全球和中國的實體經濟受到的沖擊還處在初級階段。中國實體經濟的完全恢復也許要等到2010年。綜合分析，目前的中國股市已經先于實體經濟反映出最差的預期，中國股市已經進入長期大底部區(qū)域。從目前到2009年中期，上證指數或將圍繞1600—2250—3250點的大箱體上下波動，股市將由過去一年的單邊下跌轉入企穩(wěn)后箱體震蕩。其中或將出現階段性機會。筆者認為，下一輪大牛市的出現，需要具備三個條件，即，國際金融危機對國內實體經濟的負面影響被充分消化，大小非解禁潮進入末期，國內上市公司業(yè)績呈現出加快增長的拐點。預計下一輪牛市的真正起始或將等到2009年第四季度至2010年。