走股市健康發(fā)展之路

資本市場(chǎng)是指融通長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)。通常所稱的資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)兩部分，對(duì)于買賣股票及債券的市場(chǎng)我們又稱為證券市場(chǎng)，廣義的資本市場(chǎng)還包括貨幣市場(chǎng)。資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和由此派生的商品期貨市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、銀行間金融債券市場(chǎng)以及衍生產(chǎn)品市場(chǎng)等。

實(shí)踐中，股市、證券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)三個(gè)稱謂經(jīng)常交叉互相使用，而股市是資本市場(chǎng)的核心，股票，債券、商品期貨、證券和金融衍生產(chǎn)品等有關(guān)融資和資本運(yùn)營(yíng)的事項(xiàng)均統(tǒng)于資本市場(chǎng)之內(nèi)。

資本市場(chǎng)的流動(dòng)性極強(qiáng)，金融工具能夠低成本地進(jìn)行交易。有了流動(dòng)性資本市場(chǎng)的存在，人們可以放心地以股票、債券等形式持有資產(chǎn)，在需要變現(xiàn)時(shí)方便、迅速地出售，同時(shí)，企業(yè)可以取得投資所需要的資本，資本市場(chǎng)通過這種方式將流動(dòng)性的金融工具轉(zhuǎn)換成了對(duì)生產(chǎn)非流動(dòng)的長(zhǎng)期資本投資，這就解決了高回報(bào)項(xiàng)目通常需要長(zhǎng)期的資本投入，但投資人并不愿意長(zhǎng)期放棄對(duì)財(cái)產(chǎn)的支配而造成的投資不足的難題。資本市場(chǎng)的進(jìn)步及其所導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的減輕是英國(guó)工業(yè)革命發(fā)生的主要原因，因?yàn)楣I(yè)革命最初幾十年所生產(chǎn)的產(chǎn)品早已發(fā)明出來，許多發(fā)明創(chuàng)造需要大量和長(zhǎng)期的資本投入，沒有金融市場(chǎng)的配合而僅有技術(shù)創(chuàng)新并不能引發(fā)持續(xù)性增長(zhǎng)。18世紀(jì)，英國(guó)引發(fā)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性新要素是資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，因?yàn)楣I(yè)革命需要大量的長(zhǎng)期資本投資，沒有這種流動(dòng)性的轉(zhuǎn)換，工業(yè)革命可能就不會(huì)發(fā)生。現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)也是在資本市場(chǎng)的制度下得到巨大的資金支持，從而使人類的文明走向一個(gè)更新的臺(tái)階，但這些都必須靠資本市場(chǎng)的法律制度保障才能得以順利實(shí)現(xiàn)。

資本市場(chǎng)在改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)方面也具有重要的作用。證券市場(chǎng)中股票的公開交易能有效地反映企業(yè)的信息，使所有者將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與股票價(jià)格掛鉤成為可能，而將股票在股市上的表現(xiàn)與經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬掛鉤有助于將經(jīng)營(yíng)者的利益與所有者的利益聯(lián)系在一起，從而達(dá)到改善法人治理的效果。同樣，在發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上，通過并購(gòu)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，從而使企業(yè)做強(qiáng)，做大。因此，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)通過對(duì)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)實(shí)行并購(gòu)來為改善法人治理和懲罰不良經(jīng)營(yíng)者提供良機(jī)，并購(gòu)的威脅有助于將經(jīng)營(yíng)者的動(dòng)力與所有者的動(dòng)力結(jié)合起來改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

資本市場(chǎng)要發(fā)揮以上作用，不是沒有條件的，其中，最基本的條件就是通過強(qiáng)制性的手段對(duì)籌資者進(jìn)行充分、真實(shí)和完整的披露，使投資者克服信息的不對(duì)稱性，在充分知情的情況下作出理性的投資選擇，從而使稀缺的社會(huì)資源得到優(yōu)化配置。美國(guó)證券法存在的基本理念和核心任務(wù)也在于此。《美國(guó)1933年證券法》和《美國(guó)1934年證券交易法》所包括的兩個(gè)基本內(nèi)容就是強(qiáng)制披露和禁止欺詐，其中，強(qiáng)制披露包括公開發(fā)行時(shí)的初始披露和上市交易后的持續(xù)披露。由于充分、真實(shí)和完整的披露在實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)上述功能方面具有關(guān)鍵的作用，因此，對(duì)虛假陳述以及內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等的禁止和懲處，不僅是對(duì)具體行為的懲處，也是為了防止和制止對(duì)資本市場(chǎng)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的根基的動(dòng)搖和侵蝕，更是對(duì)公眾對(duì)資本市場(chǎng)信心的維護(hù)。建立公開、公平、公正的市場(chǎng)交易，保護(hù)投資者，這是資本市場(chǎng)最基本的法律制度要求。

因此，研究資本市場(chǎng)與證券法律制度主要方向就是放在研究證券市場(chǎng)的基本法律制度方面。

制度通常是指行為規(guī)范和游戲規(guī)則，資本市場(chǎng)的法律制度和法律規(guī)范就是人們?cè)谫Y本市場(chǎng)的行為規(guī)范和游戲規(guī)范。

中國(guó)資本市場(chǎng)制度及其相應(yīng)的法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)則等，是適應(yīng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展需要而逐漸形成的。

國(guó)務(wù)院于1993年4月22日頒布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》(以下簡(jiǎn)稱《股票條例》)，這是中國(guó)第一個(gè)證券法律規(guī)范。自《股票條例》頒布施行之后，中央政府各部、委之間，各部、委與中國(guó)人民銀行之間有關(guān)股票的發(fā)行、交易由國(guó)務(wù)院設(shè)立的國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)及其辦事機(jī)構(gòu)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)《股票條例》對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一的垂直式管理。

2006年1月1日起生效的《證券法》和《公司法》，對(duì)重振中國(guó)資本市場(chǎng)，完善中國(guó)資本市場(chǎng)的基本法律制度是一大進(jìn)步。

《證券法》和《公司法》各自的立法側(cè)重點(diǎn)不同，前者側(cè)重于資本市場(chǎng)的運(yùn)行和管理，重點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)參與者即市場(chǎng)主體進(jìn)入市場(chǎng)的行為進(jìn)行規(guī)范；后者側(cè)重于資本市場(chǎng)的基石——資本市場(chǎng)核心主體——證券發(fā)行人和上市公司，重點(diǎn)在建立和完善公司內(nèi)部治理。可以說，《證券法》是《公司法》的延伸和發(fā)展，是公司和股份制度市場(chǎng)化、證券化之后的必然要求，是對(duì)股份公司參與資本市場(chǎng)并且在市場(chǎng)中進(jìn)行資本運(yùn)作的制度化與規(guī)范化最基本的法律制度規(guī)范。

縱觀境內(nèi)外資本市場(chǎng)的形成與發(fā)展以及資本市場(chǎng)監(jiān)督管理中應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)的公平與效率，無一不和《證券法》所確立的制度及其相關(guān)配套規(guī)定緊密相關(guān)。可以說，不僅《證券法》決定著資本市場(chǎng)的興衰與成敗，而且《證券法》所確立的制度的適當(dāng)、健全和完善，更決定著資本市場(chǎng)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用和貢獻(xiàn)。

市場(chǎng)是配置資源的好方法，它不總是有效的，有時(shí)也會(huì)失效或者失靈。這時(shí)便需要政府的干預(yù)或補(bǔ)救，政府的干預(yù)或補(bǔ)救只能出于幫助市場(chǎng)恢復(fù)其配置資源功能的目的，即運(yùn)用法律手段、行政手段、經(jīng)濟(jì)手段保證市場(chǎng)公平和效率，防止和打擊操縱市場(chǎng)的不法行為和現(xiàn)象，而不是讓政府取代市場(chǎng)。

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，仍然暴露出不少新問題，如最近A股市場(chǎng)出現(xiàn)的基金建立“老鼠倉”問題，廣發(fā)證券借殼上市發(fā)生的問題，仍然暴露出中國(guó)基本法律制度中的不足。從瓊民源、紅光電子、大慶聯(lián)誼、鄭百文、猴王股份、億安科技、銀廣廈等一系列發(fā)行中的財(cái)務(wù)造假，杭州娃哈哈美食城股份有限公司申報(bào)上市違規(guī)事件，到最近的杭蕭鋼構(gòu)公司的違法案件可以看出中國(guó)資本市場(chǎng)法律監(jiān)管制度中仍存在不少問題，反映出中國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)重存在的監(jiān)管不足。

最近，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及審計(jì)署等五部委會(huì)聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》(以下稱《內(nèi)控規(guī)范》)，并定于明年7月1日起首先在上市公司范圍內(nèi)施行，同時(shí)，鼓勵(lì)非上市其他大中型企業(yè)執(zhí)行。這是中國(guó)資本市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管的一個(gè)最重要法規(guī)。《內(nèi)控規(guī)范》進(jìn)一步明確并細(xì)化了公司、政府與審計(jì)機(jī)構(gòu)相互獨(dú)立的三方監(jiān)督機(jī)制，這是國(guó)內(nèi)企業(yè)治理與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的重要一步。建立以企業(yè)為主體，政府監(jiān)管和中介機(jī)構(gòu)審計(jì)并中重的內(nèi)控機(jī)制。《內(nèi)控規(guī)范》還新增了監(jiān)事會(huì)對(duì)內(nèi)控的監(jiān)督內(nèi)容：內(nèi)控機(jī)構(gòu)由“有條件再設(shè)立”，變?yōu)椤氨仨氂袑I(yè)或指定機(jī)構(gòu)”，從制度層面為以往形同虛設(shè)的監(jiān)事會(huì)賦予真正意義的監(jiān)督權(quán)。《內(nèi)控規(guī)范》規(guī)定，國(guó)務(wù)院相關(guān)監(jiān)管部門有權(quán)對(duì)企業(yè)內(nèi)控情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，以及對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)所內(nèi)部控制審計(jì)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督檢查。這是國(guó)內(nèi)首次在企業(yè)內(nèi)控中，制度性地引入政府的監(jiān)督檢查環(huán)節(jié)。

當(dāng)前，中國(guó)股市的深度調(diào)整，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的傷害，其原因是多方面的，既有國(guó)際資本市場(chǎng)的影響，也有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響。但根本的原因是，資本市場(chǎng)嚴(yán)重的監(jiān)管不足。新華社、人民日?qǐng)?bào)最近連續(xù)發(fā)表高管就穩(wěn)定和健康發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)提出諸多良方，筆者認(rèn)為要使中國(guó)股市健康穩(wěn)定的向前發(fā)展，最重要的是加強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，《內(nèi)控規(guī)范》的出臺(tái)，在制度上對(duì)加強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管提供了一個(gè)有力制度性保證。可以預(yù)料，通過加強(qiáng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度，中國(guó)的股市一定能走上一條健康發(fā)展之路。