寧夏民營(yíng)企業(yè)融資行為分析

[摘 要]民營(yíng)企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要的作用，而其融資問(wèn)題也頗受關(guān)注。本文通過(guò)對(duì)寧夏民營(yíng)企業(yè)2003—2006年的融資行為進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究，探索其融資行為的特征，并對(duì)這一融資行為特征進(jìn)行分析，為優(yōu)化寧夏民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)提供參考依據(jù)。

[關(guān)鍵詞]民營(yíng)企業(yè)；寧夏；融資；分析

[中圖分類(lèi)號(hào)]F276.3 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432(2008)44-0034-02

1 寧夏民營(yíng)企業(yè)融資行為的實(shí)證分析

融資偏好影響融資結(jié)構(gòu)，而融資結(jié)構(gòu)影響并決定著資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有賴于融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。Myers和Majluf的優(yōu)序融資理論假說(shuō)被發(fā)達(dá)國(guó)家的融資實(shí)踐所證實(shí)。劃分融資結(jié)構(gòu)的基本方法是將企業(yè)融資活動(dòng)劃分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資又可以劃分為保留盈余和折舊融資，外源融資則可以劃分為股權(quán)融資和負(fù)債融資。發(fā)達(dá)國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部融資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；外部融資中，包括銀行貸款、企業(yè)債券等債權(quán)融資比重大，而股權(quán)融資比重很小。本文將從內(nèi)源融資和外源融資等方面對(duì)寧夏民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行詳細(xì)分析。

1.1 在融資渠道上，寧夏民營(yíng)企業(yè)大都以外源融資為主，內(nèi)源融資為輔

從內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系看，表1顯示了寧夏民營(yíng)企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資結(jié)構(gòu)的演變，由此可見(jiàn)，寧夏民營(yíng)企業(yè)具有強(qiáng)烈的外源融資偏好，2003—2006年，寧夏民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)源融資平均只有22.9％，77.1％的資金是外源融資。

1.2 在外源融資結(jié)構(gòu)上，寧夏民營(yíng)企業(yè)負(fù)債融資比重較高，且以流動(dòng)負(fù)債為主

首先，從寧夏民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)來(lái)看，表2顯示了2003—2006年寧夏民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。

表2 數(shù)據(jù)顯示，寧夏民營(yíng)企業(yè)負(fù)債比率比較高，2003—2006年，寧夏民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于67%～74%，而同期寧夏上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于45%～60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。另外從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，歷年來(lái)民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比率都很低，流動(dòng)負(fù)債比率較高，長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比率平均不到22%，且隨著企業(yè)規(guī)模逐年擴(kuò)大，長(zhǎng)期負(fù)債比率呈逐年下降的趨勢(shì)，顯示了高流動(dòng)負(fù)債比率的特征。但從長(zhǎng)期資金的來(lái)源來(lái)看，由于長(zhǎng)期負(fù)債的比率逐年趨于下降，所以民營(yíng)企業(yè)在籌措長(zhǎng)期資金時(shí)，首選所有者權(quán)益融資。反映出寧夏民營(yíng)企業(yè)具有的與順序偏好理論不同的融資偏好。

1.3 在內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)上，寧夏民營(yíng)企業(yè)以折舊融資來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)

從表3內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)看，寧夏民營(yíng)企業(yè)折舊融資比重大于保留盈余融資，其原因是折舊融資屬于一種“強(qiáng)制性融資”，其融資方式的選擇受到財(cái)務(wù)制度與法規(guī)的限制；而保留盈余融資則受到民營(yíng)企業(yè)贏利能力的直接限制，比重較低。

由此可見(jiàn)，寧夏民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出先外源融資，后內(nèi)源融資，外源融資首選風(fēng)險(xiǎn)高的流動(dòng)負(fù)債融資，而內(nèi)源融資以折舊融資為主的結(jié)構(gòu)特征，其融資順序?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債融資、投入資本融資、折舊融資和保留盈余融資。與順序融資理論完全不相適應(yīng)。

1.4 寧夏民營(yíng)企業(yè)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率呈遞減趨勢(shì)，內(nèi)源融資比重逐漸增加

寧夏民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，在統(tǒng)計(jì)分析的四年間，其平均資產(chǎn)負(fù)債率為69.32%。民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資占有很高比率，但負(fù)債融資比率低于資產(chǎn)負(fù)債率，隨著時(shí)間的推移，寧夏民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率隨著我國(guó)金融環(huán)境的改善，呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)，而內(nèi)源融資數(shù)量則不斷增加。因?yàn)橐延械馁Y本結(jié)構(gòu)的理論研究成果告誡我們：負(fù)債水平的適度增加可以借助稅收優(yōu)惠、參與約束、激勵(lì)機(jī)制、信號(hào)傳遞等作用路徑提高企業(yè)的價(jià)值，但負(fù)債超過(guò)一定限度則會(huì)由于過(guò)度投資或投資不足、破產(chǎn)概率的增加而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降。合理的負(fù)債水平是以企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)權(quán)衡負(fù)債正反兩方面效應(yīng)的結(jié)果。

2 理論與現(xiàn)實(shí)的沖突及分析

實(shí)證結(jié)論表明，寧夏民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)既有別于順序融資理論，也不同于我國(guó)融資理論界的流行觀點(diǎn)——我國(guó)民營(yíng)企業(yè)具有內(nèi)源融資偏好。內(nèi)源融資不是寧夏民營(yíng)企業(yè)的首選，而在選擇外源融資時(shí)，是以風(fēng)險(xiǎn)較高的流動(dòng)負(fù)債融資為主導(dǎo)。

民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是其融資行為的直接結(jié)果，企業(yè)的融資行為特點(diǎn)又根源于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)制度、經(jīng)濟(jì)體制、投融資體制、市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境。寧夏民營(yíng)企業(yè)融資行為的扭曲，一方面是由市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度造成的，另一方面則根源于不合理的體制和制度。

2.1 外源融資：高速增長(zhǎng)中的民營(yíng)企業(yè)的必然選擇

首先，從宏觀層面上講，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展休戚相關(guān)。一方面，在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)發(fā)展的總體態(tài)勢(shì)決定著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢(shì)；另一方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢(shì)反映了企業(yè)發(fā)展的總體格局，決定著企業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的取舍、融資方式的選擇都必須綜合考慮該國(guó)或該地區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

其次，寧夏民營(yíng)企業(yè)普遍規(guī)模偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，單靠?jī)?nèi)源資本，難以滿足公司不斷擴(kuò)張對(duì)資金的需求。在這種情況下，為了實(shí)現(xiàn)公司的擴(kuò)張和發(fā)展，只有通過(guò)外源融資的途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。由此，在內(nèi)源融資不能滿足需要的情況下，必然導(dǎo)致外源融資的擴(kuò)大。

2.2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想，是寧夏民營(yíng)企業(yè)選擇外源融資的重要因素

通過(guò)對(duì)寧夏民營(yíng)企業(yè)2003—2006年平均利潤(rùn)總額、資金利潤(rùn)率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，寧夏民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體呈波動(dòng)趨勢(shì)，這可從表4的分析中發(fā)現(xiàn)。寧夏民營(yíng)企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模近年來(lái)擴(kuò)張速度在加快，對(duì)外部資金中的流動(dòng)負(fù)債融資的依存度在不斷增強(qiáng)，對(duì)外部資金中投資人投入資金的依存度在下降，對(duì)內(nèi)部資金的依存度也在下降。這一定程度上反映了寧夏民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量在惡化。因此，一些原來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率較低的民營(yíng)企業(yè)隨著時(shí)間的推移負(fù)債率有所上升，但這并不是企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理性選擇的結(jié)果，而是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力不濟(jì)，依靠?jī)?nèi)源資金難以為繼，才導(dǎo)致負(fù)債率不斷攀升。

寧夏民營(yíng)企業(yè)在融資規(guī)劃方面，存在兩種做法：一是僅僅將融資看成獨(dú)立于投資并與其并列的過(guò)程，因此企業(yè)的現(xiàn)金流量往往不能與投資相配合，往往造成資金的缺少或閑置，不利于充分利用本來(lái)就稀缺的資金資源；二是沒(méi)有將融資作為一個(gè)獨(dú)立的過(guò)程來(lái)看，忽略了企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的重要性，導(dǎo)致債務(wù)比例過(guò)高，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，沒(méi)有取得負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處。隨著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)將不斷從原來(lái)主要從事的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域逐漸轉(zhuǎn)向資本運(yùn)作，因而對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的要求也將越來(lái)越高。

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