資本的碰撞

近年來(lái)，無(wú)論是盛大網(wǎng)絡(luò)在美國(guó)納斯達(dá)克的成功上市，還是首家成功應(yīng)用APO模式在美國(guó)上市并融回資金的比克電池，PE在創(chuàng)造神話的同時(shí)，企業(yè)自身也在努力表現(xiàn)尋求合適的PE。這場(chǎng)資本碰撞因?yàn)槭请p向的，所以更為激烈。

PE是Private Equity的簡(jiǎn)稱(chēng)，中文意思是私募股權(quán)投資基金，一般來(lái)說(shuō)PE投資于高速發(fā)展的盈利企業(yè)，追求上市后獲取高額資本回報(bào)。

如果把PE比喻稱(chēng)之為伯樂(lè)，那么動(dòng)則百萬(wàn)以上的投入讓他們必須挑選最具潛力的投資對(duì)象；如果說(shuō)中國(guó)的企業(yè)是千里馬，那么他們則既要尋求資金的支持又要顧慮政策和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響。

所以，這已經(jīng)不是單純的伯樂(lè)選千里馬的故事。

中國(guó)已經(jīng)成為PE們的淘金勝地

有人說(shuō)現(xiàn)在是人民幣PE時(shí)代的到來(lái)。無(wú)論是紅杉中國(guó)、軟銀賽富、美國(guó)沃特這些國(guó)際知名PE，還是本土的深創(chuàng)投、中信直投等，他們都將業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在中國(guó)市場(chǎng)。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)大陸整體投資規(guī)模超過(guò)128億美元，在今年上半年二級(jí)市場(chǎng)低迷的背景下，共有26只針對(duì)亞洲、其投資范圍包括中國(guó)的PE成功募集資金320億美元，期間共有73家中國(guó)企業(yè)獲得投資52.38億美元。業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)已經(jīng)成為PE們的淘金勝地。

PE聚焦中國(guó)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不無(wú)關(guān)系，當(dāng)然他們更看重的是中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的盈利水平普遍高于全球其他地區(qū)。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，PE對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的盈利水平預(yù)估在7%到8%左右，而在中國(guó)，這一數(shù)據(jù)基本都在20%到30%之間。

什么樣的企業(yè)最受到PE的關(guān)注呢？作為首家被中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的券商直投機(jī)構(gòu)，“中信直投”擁有60億元的投資規(guī)模，是中信證券的全資子公司。其經(jīng)理馬天驕也指出，一個(gè)項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)，就是看企業(yè)所屬的行業(yè)未來(lái)發(fā)展的前景是否足夠大，是否容得下該企業(yè)的發(fā)展。此外，還要認(rèn)清該企業(yè)占了多大的市場(chǎng)份額，其資源、競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展規(guī)劃是否能夠支持它未來(lái)的發(fā)展。

在“深創(chuàng)投”的副總裁余慶眼里，中國(guó)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)是比較有活力，但是自身發(fā)展卻存在問(wèn)題。那些紛紛倒閉的企業(yè)不少不是僅僅因?yàn)橘Y金問(wèn)題，而是它們本身就沒(méi)有建立起有效、多元的市場(chǎng)化融資通道。此外，它們還需要大力加強(qiáng)自身研發(fā)力度，以及加深自身的沉淀。“那種具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)往往最能贏得PE的青睞。”余慶堅(jiān)定的表示。此外，他坦誠(chéng)目前最看好的是消費(fèi)類(lèi)的企業(yè)，并和相關(guān)企業(yè)正在溝通洽談中。

有人說(shuō)PE投資人的工作就是讓錢(qián)生錢(qián)，而錢(qián)生錢(qián)的故事永遠(yuǎn)是令人神往而期待的，盡管知名國(guó)際PE軟林賽富的合伙人林和平說(shuō)這個(gè)過(guò)程很簡(jiǎn)單，但實(shí)際上，這并不是一個(gè)簡(jiǎn)單投錢(qián)的過(guò)程，那些得到融資的企業(yè)獲得的不僅僅是大量的“真金白銀”，還有卓有成效的管理和理念上的幫助。

“中金直投”也是中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)具有直接投資資格的兩家券商之一，其直投副總裁翁怡諾強(qiáng)調(diào)，中金直投在投資理念上非常強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)的服務(wù)性。在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，很好的運(yùn)用自己強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)的發(fā)展提供各種幫助。而馬天嬌也曾表示，中信直投依托中信證券的品牌和其他資源會(huì)提供精準(zhǔn)的后續(xù)跟進(jìn)式金融服務(wù)，為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展在戰(zhàn)略上重新優(yōu)化定位。

企業(yè)融資的挑剔

我們不得不面對(duì)的是中國(guó)企業(yè)在發(fā)展中出現(xiàn)的種種問(wèn)題。產(chǎn)品附加值低、質(zhì)量與品質(zhì)下降、研發(fā)技術(shù)投入缺乏，尤其是今年以來(lái)，受到美國(guó)次債危機(jī)影響，出口企業(yè)在效益下降甚至部分中小企業(yè)瀕臨倒閉的壓力下，紛紛轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇……

這樣的局面讓PE的投資趨于謹(jǐn)慎，據(jù)金融街PE研究院最新的報(bào)告顯示，今年7月份獲得私募股權(quán)投資基金投資的案例數(shù)量較6月份環(huán)比減少了35%，投資總金額也有所減少，環(huán)比減少了22.8%。

一方面是PE的謹(jǐn)慎選擇，另一方面則是中國(guó)企業(yè)尤其是中小企業(yè)在困局面前的掙扎和自救， 融資難則是他們一直需要面對(duì)的重疾。業(yè)內(nèi)人士分析指出，中小企業(yè)一般來(lái)說(shuō)融資渠道比較單一，主要方式仍然依靠銀行貸款，但是很多金融機(jī)構(gòu)為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，控制壞賬的比例，抬高了中小企業(yè)的融資平臺(tái)。

在今年6月天津召開(kāi)的“第二屆中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)”上，來(lái)自全國(guó)各地的2000家中小企業(yè)希望通過(guò)此次“資本對(duì)接”和“快速約會(huì)”的機(jī)會(huì)，能夠找到適合自己的融資。山東豐農(nóng)集團(tuán)董事長(zhǎng)萬(wàn)德印在之前召開(kāi)的“清華北大CEO-天津融洽會(huì)CIPEF2008直投論壇”上表示，為了發(fā)展“第四代綠色化肥”，企業(yè)目前需要融資2000萬(wàn)美元；另一家企業(yè)默銳化學(xué)當(dāng)下需要募集資金3000萬(wàn)美元；被國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等機(jī)構(gòu)評(píng)定為2006、2007年“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”、 擁有中國(guó)焊管市場(chǎng)第一占有率的友發(fā)集團(tuán)需要融資的規(guī)模超過(guò)10億元。

在這些龐大的融資需求下，企業(yè)代表也提出了自己的主張和疑問(wèn)。友發(fā)集團(tuán)總經(jīng)理李茂津的發(fā)言頗有代表性。他說(shuō)，尋找融資必須要看合作的對(duì)象，對(duì)方是否有足夠的資金并且適合融資自己的企業(yè)。此外，他還十分擔(dān)心資金的到位速度。“企業(yè)的擴(kuò)張非常快，如果資金到位速度很慢的話，是無(wú)法滿(mǎn)足我們的需求的。”李茂津說(shuō)。

對(duì)于企業(yè)的這種顧慮和精心挑選PE的心境，成功發(fā)明了APO（意指反向收購(gòu)型的融資并購(gòu)）海外上市模式的美國(guó)沃特財(cái)務(wù)集團(tuán)總經(jīng)理張志浩感受頗深。他說(shuō)當(dāng)初要不是比克電池挑剔投資人，也許APO也不會(huì)出現(xiàn)的那么早。

比克電池公司成立于2002年，成長(zhǎng)迅速，對(duì)資金的需求十分強(qiáng)烈。2004年，公司建立了比克工業(yè)園區(qū)，但也遇到了資金難題，急需資金來(lái)補(bǔ)充企業(yè)現(xiàn)金流。他們先是找到了投資銀行，但是IPO的融資模式需要12月時(shí)間，企業(yè)已經(jīng)等不起。后來(lái)他們又轉(zhuǎn)而尋求私募融資，但找到的PE只能給2倍的市盈率，造成融資成本過(guò)高而無(wú)法接受。

“我們采用了新發(fā)明的APO方式解決了快速融資但又不放棄太多股權(quán)的矛盾。整個(gè)過(guò)程只花了三個(gè)半月的時(shí)間。比克電池以市盈率11.3倍、每股1.98美元被投資者超額認(rèn)購(gòu)，公司總共融資1700萬(wàn)美元。”張志浩分享著比克的成功，眼睛閃爍著光芒。

可見(jiàn)，在融資的過(guò)程中，企業(yè)的“挑剔”會(huì)帶來(lái)意想不到的好結(jié)果，而這種挑剔也讓雙方的合作更加高效。

對(duì)接的關(guān)鍵是“有效信息”

不論對(duì)PE投資人也好，對(duì)中國(guó)企業(yè)的總裁們也好，彼此尋求的過(guò)程也是他們淘金的過(guò)程。 “現(xiàn)在已經(jīng)不是一個(gè)大魚(yú)吃小魚(yú)的環(huán)境，而是快魚(yú)吃慢魚(yú)的時(shí)代。”張志浩提醒說(shuō)。在這場(chǎng)強(qiáng)調(diào)速度的淘金進(jìn)程里，如何對(duì)接則成為兩者之間最為重要的關(guān)鍵點(diǎn)。

提到融資并購(gòu)，主持了直投論壇的中倫文德律師事務(wù)所合伙人執(zhí)委會(huì)主任趙宏瑞律師認(rèn)為，中國(guó)投資市場(chǎng)已經(jīng)基本飽和，然而融資并購(gòu)卻剛剛開(kāi)始。未來(lái)二十年中國(guó)將會(huì)發(fā)展成為全球最大的融資并購(gòu)市場(chǎng)。然而，一些中國(guó)企業(yè)卻沒(méi)有準(zhǔn)備好迎接這場(chǎng)盛宴。

“其實(shí)去年我們也主辦過(guò)直投論壇，規(guī)模很大，但是效率不高，主要因?yàn)槠髽I(yè)不是有備而來(lái)、企業(yè)亮點(diǎn)不夠、投資機(jī)構(gòu)眼花繚亂。今年我們抓住了企業(yè)的一些要點(diǎn)，把市場(chǎng)定位更明確，法律結(jié)構(gòu)更清晰，財(cái)務(wù)指標(biāo)更容易傳播，企業(yè)愿景更被數(shù)字化。這樣一來(lái)，才能夠和PE投資人迅速溝通、迅速合作，加快效率。”趙律師說(shuō)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，今年的融洽會(huì)共有超過(guò)160家的國(guó)內(nèi)基金參加會(huì)議，初步達(dá)成有融資意向的項(xiàng)目2612項(xiàng)。

清晰明了且具體的信息披露是PE們?cè)u(píng)判一家企業(yè)是否有投資價(jià)值的依據(jù)，然而很多中國(guó)企業(yè)還并沒(méi)有弄清楚它的重要性。美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)協(xié)會(huì)的榮譽(yù)主席Patrick Hurley遺憾地指出，很多中國(guó)企業(yè)沒(méi)有向PE們提供那些應(yīng)該被掌握的具體交易信息，從而錯(cuò)過(guò)一些機(jī)會(huì)。

趙律師認(rèn)為，在PE投資人和企業(yè)的交接中，誠(chéng)信是投資的前提，如實(shí)的針對(duì)行業(yè)定位、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、公司規(guī)模、發(fā)展優(yōu)勢(shì)比較角度等方面給予信息才是關(guān)鍵。而信息的關(guān)鍵在于明確的“財(cái)務(wù)語(yǔ)言”和“法律語(yǔ)言”的運(yùn)用，這直接影響到投資定價(jià)以及整個(gè)主被動(dòng)局面的掌控。值得中國(guó)企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中反思和注意。