滬市行業指數波動特性研究

[摘 要] 本文選取了EGARCH模型來擬合滬市行業指數的波動性。實證分析結果表明，行業指數波動具有顯著的波動集聚性與持續性;在最近一年多的時間內行業指數呈現出顯著的正杠桿效應。

[關鍵詞] 股價波動性 行業指數 EGARCH 杠桿效應

一、引言

在國外，研究者用已有模型對股票收益率波動的非對稱現象進行了一系列實證研究。如，Nelson(1989)采用EGARCH模型研究Standard90指數日收益率的波動性;Booth等(1997)運用多元EGARCH模型研究丹麥，挪威，瑞典，芬蘭4國的市場波動率;關于中國市場是否具有波動非對稱性，目前已有不少學者對此展開過研究。

本文嘗試利用GARCH類模型對上海證券市場五類行業指數波動進行建模分析，考察不同行業波動非對稱性，并根據實證研究結果提出一些自己的觀點。

本文的構成如下:第一部分對模型做了一個簡單的描述；第二部分實證結果分析;最后是本文的總結。

二、模型介紹

傳統的GARCH模型存在著很多不足處，為了克服這些不足，Nelson(1991)最初提出EGARCH模型。其條件方差寫作:

EGARCH模

型刻畫了正負干擾對波動的不對稱的影響。

三、實證結果分析

本文將上海股票交易所公布的五類行業指數作為研究對象，數據選取為2004年4月16日到2007年9月21日上證行業指數的日收盤價，五類行業指數各取836個觀察值進行研究。本文將樣本分為兩個時段:第一個時段:2004.4.16—2005.12.30，第二個時段:2006.1.4～2007.9.21.指數每日收盤價以Pt表示。數據來源于鐵龍旗艦，在計算過程中采用對數收益率:rt=1n(pt)-1n(pt-1)。用WinRATS 6.2對數據進行分析，所得結果分析如下:1）五類行業指數在兩個時段的均值都遠遠小于標準差，所以可以認為五類行業指數的收益率序列與0無異。各行業指數收益率均值在第二時段都比第一時段有明顯的增加。增長幅度最大的是商業指數，其第二時段收益率均值比第一時段收益率均值增加了628.52%。2)五類行業指數偏度Skewness在兩個階段的偏度都不為0，說明在樣本區間內，五個行業指數收益率分布均不服從正態分布。在第一時段偏度均為正，說明五類行業指數收益率均明顯右偏。而在第二時段均呈現出明顯左偏的趨勢。其中公用指數在第一時段右偏最厲害，而其在第二時段時左偏又最甚。3)五個行業指數峰度Kurtosis在兩個時段均大于3，揭示行業指數收益分布程尖峰態。地產，工業，公用，商業指數在第二時段峰度都有所下降，尤其是地產指數，下降幅度為：26.71%。而綜合類行業指數卻有所上升，上升幅度為:39.18%。4)與普遍結論一樣，各個指數的Jarque-bera正態檢驗統計值均在1％的水平顯著，從而拒絕正態分布的原假設。下面采取EGARCH(1，1)模型對五類行業指數分時段進行分析。1）五類行業指數在兩個時段中α均大于零。說明行業指數均具有波動集群性的現象，即過去的波動擾動對市場未來波動有著正向而減緩的影響。股市大幅度波動集中在某些時段上，小幅波動則集中在另一些時段上。其中在第一時段中地產指數的波動集群性最明顯，而在第二時段中商業指數的波動集群性最甚。2)五類行業指數在兩個時段上面β均小于1，且非常接近于1.揭示了行業指數波動的持續性。3)五類行業指數在第一個時段γ均為正，而在第二個時段γ值卻均為負。揭示在第一個時段存在顯著的負杠桿效應，即好消息引起的波動比同等大小壞消息引起的波動大。第二個時段有顯著的杠桿效應，即壞消息引起的波動比同等大小好消息引起的波動大。

四、總結

通過對上證行業指數日收益率進行研究，發現：上證行業指數收益率存在顯著的尖峰厚尾，以及波動集群性和波動持續性。第一階段五類行業指數中波動的杠桿效應均不顯著。這與前人的研究結論不同。筆者認為引起實證差異的原因可能是由于樣本數選取還不夠多。就本文實證結果分析在第一階段內引起波動不對稱性的主要原因是波動反饋效應。在第二階段中，行業指數呈現出了顯著的與國外成熟的股票市場類似的杠桿效應。其中，綜合類行業指數的杠桿效應最大，其次是工業，商業，公用指數。第一時段和第二時段中杠桿系數發生明顯的變化，且從不顯著變為了顯著，猜想這與2004年4月21頒布的股權分置改革法案有很大的關系。在這之前，中國上市公司由于其獨特的股權結構，有近70%的股票不是上市流通股，即國有股與法人股。隨著股權分置改革的不斷深化，我國資本市場股權分置改革基本完成，這為建立全面市場化的機制奠定了基礎。

參考文獻:

[1]Bekaert Geert，Wu Guojun.Asymmetric volatility and risk in equity markets[J].Review of Financial Studies，2000，13(1):1～42

[2]James Hamilton D.Times series analysis[M].Princeton: Princeton Unversity Press，1994

“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文”