淺析中小企業(yè)的融資決策

一、融資機(jī)會(huì)選擇

中小企業(yè)最佳融資機(jī)會(huì)，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會(huì)的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。因此，中小企業(yè)要對(duì)融資所涉及的各種可能影響因素做具體分析。

首先，中小企業(yè)融資機(jī)會(huì)是在某一特定時(shí)間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身會(huì)對(duì)融資活動(dòng)產(chǎn)生影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比較，企業(yè)本身對(duì)整個(gè)融資環(huán)境的影響是有限的，在大多數(shù)情況下，企業(yè)實(shí)際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無(wú)法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性，積極尋求并及時(shí)把握各種有利時(shí)機(jī)，確保融資獲得成功。

其次，外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，中小企業(yè)進(jìn)行融資決策時(shí)要有預(yù)見性。中小企業(yè)要及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)和國(guó)外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息，了解國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家貨幣及財(cái)政政策以及國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測(cè)能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以便尋求最佳融資時(shí)機(jī)，并果斷做出決策。

二、融資方式選擇

（一）不同類型中小企業(yè)融資方式選擇

制造業(yè)型中小企業(yè)的資金需求是比較多樣和復(fù)雜的，這是由其經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性決定的。無(wú)論是用于購(gòu)買原材料、半成品和支付工資的流動(dòng)資金，還是購(gòu)買設(shè)備和零備件的中長(zhǎng)期貸款，甚至產(chǎn)品營(yíng)銷的各種費(fèi)用和賣方信貸都需要外界和金融機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)。一般而言，制造業(yè)企業(yè)資金需求量大，資金周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資金使用涉及的面相對(duì)較寬，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較大，融資難度也要大一些。可選擇的融資方式主要有銀行貸款、租賃融資等。

商業(yè)型中小企業(yè)的資金需求主要是庫(kù)存商品所需的流動(dòng)資金貸款和促銷活動(dòng)中的經(jīng)營(yíng)性開支借款。其特點(diǎn)是量小、頻率高、貸款周期短、貸款隨機(jī)性大。但是，一般而言，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他類型中小企業(yè)較小。從銀行貸款是其最佳選擇。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司的創(chuàng)業(yè)基金是有效支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)最理想的融資渠道。創(chuàng)業(yè)資本與其所扶持的企業(yè)之間是控股或參股關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可從創(chuàng)業(yè)成功企業(yè)的股份升值中較快的回收創(chuàng)業(yè)投資，用其成功項(xiàng)目的高收益來(lái)彌補(bǔ)其失敗項(xiàng)目的損失，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身的良性循環(huán)，以不斷扶持高科技中小企業(yè)的成功創(chuàng)業(yè)。

（二）中小企業(yè)不同發(fā)展階段融資方式選擇

中小企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期的特點(diǎn)是資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對(duì)較難。這時(shí)可選擇的融資方式主要有：融資相對(duì)便利的借款和租賃融資。符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)應(yīng)盡可能取得財(cái)政資金或政策性銀行借款，并從信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)取得貸款擔(dān)保；租賃融資按需要可分別采取經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時(shí)或短期使用資產(chǎn)的需要，可選擇經(jīng)營(yíng)租賃方式；為滿足長(zhǎng)期資產(chǎn)的需要又缺少現(xiàn)金時(shí)，可采用租賃融資方式，通過融物達(dá)到融資的目的。雖然租金成本較高，但籌資程序簡(jiǎn)單，速度較快。

中小企業(yè)經(jīng)過成功的創(chuàng)業(yè)，進(jìn)入成長(zhǎng)階段，其內(nèi)部已形成一定的資金積累，融資條件相對(duì)較好，資金需要量也相對(duì)較大。這時(shí)，中小企業(yè)在注重內(nèi)部積累的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)設(shè)法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向直接融資方式，即通過發(fā)行債券和股票的方式來(lái)融資。由于目前國(guó)家對(duì)債券融資限制條件多、程序復(fù)雜，因而直接融資應(yīng)首選股票方式。雖然這種方式融資程序復(fù)雜，制約因素較多，但融資金額大，風(fēng)險(xiǎn)低，能較好的滿足中小企業(yè)發(fā)展時(shí)期的資金需求，提高其進(jìn)一步舉債的能力。尤其是高科技企業(yè)，一旦進(jìn)入發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的創(chuàng)業(yè)基金就逐步推出，轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)。就這一點(diǎn)而言，我國(guó)即將推出的二板市場(chǎng)將為全國(guó)范圍內(nèi)具有較大潛力的中小企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)提供了有利的融資條件。

中小企業(yè)成熟期的特點(diǎn)是信息不對(duì)稱較少，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，盈利水平較高。融資渠道得到拓寬。在這個(gè)階段，中小企業(yè)會(huì)逐步走向擴(kuò)張，即通過收購(gòu)、兼并等方式開展資本經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)充企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。在這個(gè)階段，中小企業(yè)除了上述融資方式外，還可采用下列3種融資方式：一是股權(quán)置換，即以自己的股票作為現(xiàn)金支付給目標(biāo)公司股東來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司。其具體方式是由買方企業(yè)出資收購(gòu)賣方企業(yè)全部或部分股權(quán)，賣方股東取得現(xiàn)金后認(rèn)購(gòu)買方企業(yè)的現(xiàn)金增資股；或是由買方企業(yè)出資認(rèn)購(gòu)賣方企業(yè)全部或部分資產(chǎn)，而賣方企業(yè)股東用以認(rèn)購(gòu)買方企業(yè)的增資股。這兩種方式下，雙方股東都不需要另籌現(xiàn)金便可實(shí)現(xiàn)股權(quán)置換。二是杠桿收購(gòu)，即通過增加買方企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿去完成并購(gòu)交易行為。它是買方企業(yè)通過舉債來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，并從目標(biāo)公司未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中償還債務(wù)的方式。

三、融資規(guī)模決策

中小企業(yè)在融資時(shí)，首先要確定融資規(guī)模。融資過多，可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；也可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，償還困難，增加風(fēng)險(xiǎn)。如果融資不足，會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其他業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，就要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本等因素，量力而行確定企業(yè)融資規(guī)模。在實(shí)際操作中，企業(yè)確定融資規(guī)模可使用經(jīng)驗(yàn)法和財(cái)務(wù)分析法。

經(jīng)驗(yàn)法是依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力來(lái)確定融資規(guī)模。采用這種方法時(shí)，首先由熟悉財(cái)務(wù)情況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的專家，根據(jù)過去所積累的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行分析判斷，提出初步意見；然后，通過召開座談會(huì)或發(fā)放各種表格等形式，對(duì)上述初步意見進(jìn)行修正補(bǔ)充。經(jīng)過幾次反復(fù)后，形成最終結(jié)果。這種方法通常在中小企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料情況下采用，或是作為定量分析法的輔助方法來(lái)采用。

財(cái)務(wù)分析法是指通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)管理狀況，從而確定合理的融資規(guī)模。實(shí)際操作中可用來(lái)分析的比率很多，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，但最常用的是通過分析資金與銷售額之間的比率關(guān)系來(lái)確定企業(yè)所需資金。財(cái)務(wù)分析法通常比較復(fù)雜，需要一定的歷史資料和專門技能。如果在融資過程中存在許多不確定性因素，用該方法確定融資規(guī)模，一般要求企業(yè)公開財(cái)務(wù)報(bào)表，以便資金供應(yīng)者能根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表確定提供給企業(yè)的資金額。而企業(yè)自身也必須經(jīng)過慎重分析來(lái)確定融資規(guī)模。

四、融資期限決策

中小企業(yè)融資按照期限可劃分為短期融資和長(zhǎng)期融資。企業(yè)在短期融資和長(zhǎng)期融資兩者之間進(jìn)行權(quán)衡時(shí)，主要取決于融資的用途和融資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

從資金用途上看，企業(yè)融資一部分用于維持流動(dòng)資產(chǎn)資金占用，一部分用于長(zhǎng)期投資和購(gòu)置固定資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)具有周期短、易于變現(xiàn)、所需補(bǔ)充數(shù)額較小和占用時(shí)間短等特點(diǎn)，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期借款等。用于長(zhǎng)期投資或購(gòu)置固定資產(chǎn)的資金，其數(shù)額較大、占用時(shí)間長(zhǎng)，適宜選擇長(zhǎng)期融資方式，如長(zhǎng)期貸款、租賃融資、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。

另外，中小企業(yè)進(jìn)行融資期限決策時(shí)，還可根據(jù)自身對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，在配比型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型3種類型中進(jìn)行選擇。

采用配比型融資政策時(shí)，每項(xiàng)資產(chǎn)將與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)。即臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)通過短期融資獲得；永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的長(zhǎng)期資產(chǎn)通過長(zhǎng)期融資來(lái)獲得。這種決策的優(yōu)點(diǎn)是，企業(yè)既可以避免因資金來(lái)源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可減少因借入過多長(zhǎng)期資金而支付高額利息。

采用激進(jìn)型融資政策時(shí)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)通過短期融資解決，部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期融資。這種融資策略使用的短期融資較配比型多，其缺點(diǎn)是具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，這些風(fēng)險(xiǎn)包括利率上升、再融資成本升高的風(fēng)險(xiǎn)以及舊債到期難以償還和借不到新債的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，如果企業(yè)融資環(huán)境比較寬松，或者正好趕上利率下調(diào)，則具有更多短期融資的企業(yè)會(huì)獲得較多利率成本降低的收益。

采用穩(wěn)健型融資政策時(shí)，一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期融資。短期融資只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。這種方法下使用的長(zhǎng)期融資較配比型多。其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小，但融資成本較高，其收益也較低。

（作者單位：北京環(huán)京體育文化發(fā)展有限公司）

（責(zé)任編輯：云馨）