贏家的魔咒

塵歸塵，土歸土。正如《紅樓夢》中那首《好了歌》中所說的那樣:古今將相在何方，荒冢一堆草沒了。

2007年，雷曼兄弟榮膺財(cái)富雜志最受羨慕證券公司第一名;作為金融顧問，參與有史以來最大的對金融研究機(jī)構(gòu)的并購重組:以皇家蘇格蘭銀行為首的財(cái)團(tuán)對ABN AMRO價(jià)值980億美元的重組交易。哈佛大學(xué)商學(xué)院的網(wǎng)站是這樣介紹雷曼兄弟的:“通過專注于發(fā)現(xiàn)具有良好前景的產(chǎn)業(yè)以及為這些產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)提供金融服務(wù)，150多年以來，雷曼兄弟是美國的金融和商業(yè)史上的重要組成部分。”

在“9·11”期間，雷曼兄弟首席執(zhí)行官查德·富爾德(Richard Fuld) 鎮(zhèn)定自若地指揮員工撤離，并且能夠果斷、快速地將一家酒店立刻轉(zhuǎn)換成為雷曼總部，在華爾街被傳為佳話。雷曼兄弟的股價(jià)最高時比1994年漲了20倍。

雷曼兄弟和富爾德都是金融狩獵場上的贏家。

2008年9月15日，中秋節(jié)假期最后一天，雷曼兄弟公司正式申請依美國破產(chǎn)法第11章所規(guī)定之程序破產(chǎn)，即破產(chǎn)保護(hù)。

曾經(jīng)成功的經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)生過度自信和歸因偏差，而當(dāng)黑天鵝事件發(fā)生時，過去的成功地經(jīng)驗(yàn)成為失敗的教訓(xùn)。

現(xiàn)代行為金融學(xué)的研究正是從人的自信心開始的， Daniel，Hirsheifer and Subramanyam于1998年提出DHS模型。 該模型在分析投資者對信息的反應(yīng)程度時更強(qiáng)調(diào)過度自信和有偏差的自我歸因。在該模型中，過度自信的投資者是指那些過高地估計(jì)私人信息所發(fā)出的信號的精度，過低地估計(jì)公開信息所發(fā)出的信號的精度的投資者。過度自信使私人信號比先驗(yàn)信息具有更高的權(quán)重，引起反應(yīng)過度。當(dāng)包含噪聲的公開信息到來時，價(jià)格的無效偏差得到部分矯正。當(dāng)越來越多的公開信息到來后，反應(yīng)過度的價(jià)格趨于反轉(zhuǎn)。

在DHS模型中，歸因偏差是指當(dāng)事件與投資者的行動一致時，投資者將其歸結(jié)為自己的高能力;當(dāng)事件與投資者的行為不一致時，投資者將其歸結(jié)為外在噪聲。即把成功歸因于自己英明;把失敗歸因于外部因素。

雷曼兄弟控股公司首席執(zhí)行官理查德·富爾德(Richard Fuld)在10月6日在美國國會出席聽證會時的書面證詞中將雷曼兄弟公司的破產(chǎn)歸咎于三大原因共同作用的結(jié)果，即虛假市場謠言、過時的市場規(guī)則，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)反應(yīng)遲鈍助燃的華爾街“恐慌風(fēng)暴”等。

在塔勒布《黑天鵝》一書中，“黑天鵝”是指滿足以下三個特點(diǎn)的事件:意外性;產(chǎn)生重大影響;雖然它具有意外性，但人的本性促使我們在事后為它的發(fā)生編造理由，并且或多或少認(rèn)為它是可解釋和可預(yù)測的。顯然次貸風(fēng)暴就是一個黑天鵝事件。

對自我能力的陶醉和受到實(shí)現(xiàn)完全控制幻覺的鼓舞，富爾德起初并不明白將要發(fā)生什么。而過去的輝煌使得他認(rèn)為他現(xiàn)在也可以幸免于難。生于紐約的富爾德有個綽號叫“金剛”(Gorilla)，做投資決定時快狠準(zhǔn)。但他處事刻板，也如同金剛一般。過度執(zhí)著于過去成功的經(jīng)驗(yàn)，徹底埋葬了過去的成就。陜西扶風(fēng)法門寺中這一副對聯(lián)可能是最好的告誡:法非法非非法舍非非法，門無門無無門入無無門。是法若無法，所以是法非法。

一個曾經(jīng)的空軍飛行員，為一個遭到長官嘲弄的見習(xí)生打抱不平，而讓自己的軍旅生涯戛然而止。而美國CNBC和著名雜志《名利場》不久前披露，雷曼董事長富爾德在公司健身房遭人揮拳打臉泄憤。

塵歸塵，土歸土。正如《紅樓夢》中那首《好了歌》中所說的那樣:古今將相在何方，荒冢一堆草沒了。

別了，雷曼兄弟;別了，富爾德先生!