國內(nèi)基金業(yè)半年縮水萬億

一年恍如隔世

08年上半年剛過，國內(nèi)二季度所有類型基金損失總額已經(jīng)統(tǒng)計出來，達到4138.84億元，加上一季度損失的6688.30億元，2008年上半年基金共計凈值損失達1.08萬億元。這個虧損數(shù)額已接近2007年年底全部基金管理資產(chǎn)的1/3。

據(jù)中國銀河證券基金研究中心對402只基金(不含QDII以及個別尚未公布數(shù)據(jù)的基金)的統(tǒng)計顯示，截至6月30日，基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模為1.99萬億元，其中封閉式基金資產(chǎn)規(guī)模為850億元，而開放式基金資產(chǎn)規(guī)模為1.91萬億元。在基金份額方面，封閉式基金份額為769億份，開放式基金份額為2.079萬億，也就意味著開放式基金的平均凈值為0.9187元，低于面值。國內(nèi)基金業(yè)正經(jīng)歷著一場盛夏里的嚴(yán)冬。

然而如果翻開去年9、10月份的證券類報紙，不難發(fā)現(xiàn)有不少報道中國基金業(yè)跳躍式發(fā)展的文章。07年10月8日，某權(quán)威證券類大報披露，截至2007年9月21日，我國基金業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模為18962億份，基金資產(chǎn)總值達到30228億元，并以激昂的筆調(diào)寫道：

從0元到1萬億元，中國基金業(yè)花了整整9年的時間；但從1萬億到3萬億元，卻僅僅用了6個月。面對這樣一組數(shù)據(jù)，我們很難不為之感到驚嘆：中國基金業(yè)何以在一夜之間產(chǎn)生了如此強大的爆發(fā)力？究竟是什么在支撐著中國基金業(yè)如此快速的增長？未來，它到底還有多大的潛力有待進一步挖掘？

然而，僅隔了不到一年時間，媒體又不禁驚呼——進入2008年，過去兩年動輒翻番的業(yè)績今年已經(jīng)遙不可及，基金之間比拼的不再是誰的凈值漲得快，而是誰的虧損更少！

中國銀河證券基金研究中心的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，股票型基金今年以來無一實現(xiàn)正收益，152只新老股票型基金今年以來的平均凈值增長率為-38.41%，跌幅最大的基金跌幅高達66%左右；58只混合偏股型基金的平均凈值增長率為-38.69%。股票基金今年可謂損失慘重，“滿盤皆輸”。

此外，08年上半年份額凈值漲幅排名第一的是東吳價值成長雙動力基金，其奪冠的原因是凈值僅僅虧損22.9%。明星基金華夏大盤基金在股票型基金中位居第六，凈值虧損為26.97%。所有股票型基金平均的虧損為35.69%。

在基金業(yè)一片蕭條之際，幾乎在不經(jīng)意間，一項新的基金凈值紀(jì)錄誕生，國內(nèi)基金由此或步入“三毛時代”。8月中旬，瑞福進取基金公布的數(shù)據(jù)顯示，其參考凈值為0.394元，而這也是國內(nèi)基金業(yè)首只“三毛”基金。

與此同時，新基金發(fā)售難的問題開始困擾整個基金業(yè)。據(jù)天相最新數(shù)據(jù)，6月份新成立的三只基金僅僅募集了近16億元，首發(fā)規(guī)模平均僅為5.4億元。伴隨著新基金首發(fā)規(guī)模逐漸下降，基金動員各機構(gòu)、員工開始自購，基金戶均認(rèn)購額不斷上升。近期成立的一只規(guī)模近20億的股票型基金，其戶均認(rèn)購金額高達13萬。而在2007年，基金市場逾九成的投資人為散戶。

與此形成鮮明對比的是，2006年大牛市促使國內(nèi)基金業(yè)空前繁榮，截止2006年年底，這一年有37只基金收益翻番，更多的基金凈值增長在80%、90%以上。與業(yè)績的飆升相隨的自然是基金規(guī)模的井噴，2006年5月份，廣發(fā)策略優(yōu)選基金橫空出世，8天發(fā)了184億份，創(chuàng)下基金發(fā)行周期最短紀(jì)錄。6月份，易方達價值精選基金再次刷新這一紀(jì)錄，4天發(fā)了118億份。12月份，嘉實策略增長基金再度打造了一個基金神話，單日發(fā)行400億元。

進入2007年，A股市場再續(xù)2006年輝煌，股票型開放式基金實現(xiàn)的平均凈值回報率高達128.15%，123只可比基金實現(xiàn)翻倍漲幅，華夏大盤精選以超過200%的漲幅創(chuàng)造了基金年度凈值回報率的神話。

與此相聯(lián)，2007年基金發(fā)行異常火爆，發(fā)行規(guī)模動輒過百億元，“限額發(fā)行”、“末日申購”、“比例配售”都是這一時期的營銷創(chuàng)新，華夏大盤精選基金干脆停止申購，至今沒有打開。2007年10月15日，上投摩根亞太優(yōu)勢基金更是首日銷售超過千億，不得不提前結(jié)束發(fā)售，創(chuàng)下中國基金業(yè)狂飄突進的新神話。由于認(rèn)購過于瘋狂，管理層不得不停止了新基金的發(fā)行審批。

令人遺憾的是，好日子似乎過得太快。2008年伊始，隨著A股市場的深度調(diào)整，基金的火爆一下嘎然而止，在盛夏提前進入了寒冬。

超常規(guī)發(fā)展的惡果

仔細(xì)想一想，在6月內(nèi)，國內(nèi)基金規(guī)模就從1萬億元膨脹到3萬億元，這是一件多么可怕的事情——如果股票供給不變，那么股票價格注定被炒翻天；既便股票供給增加，新增資金仍然也可以吹起巨大的資產(chǎn)泡沫。

基金資產(chǎn)快速膨脹的直接結(jié)果是藍籌股的股價飆升。按照我國股票型基金的約定俗成，其持有股票的市值占總資產(chǎn)的比例不得低于60%。仔細(xì)推敲一下這個約定，不難發(fā)現(xiàn)，這一條款帶有濃厚的托市意味，希望基金在確保流動性的前提下盡可能多地買股票，這是熊市背景下的潛規(guī)則。說得更具體一些，當(dāng)初管理層當(dāng)初提出超常規(guī)發(fā)展證券基金業(yè)，其中一個不可言說的意圖，就是要希望更多的資金進入市場，扭轉(zhuǎn)熊市。

在此規(guī)則之下，當(dāng)基金份額急劇增加時，基金經(jīng)理必須將新增的資金購買大盤藍籌股，因為這些大盤股的流動性較好。因此，在2007年第二、三季度，當(dāng)基金份額迅速增加時，藍籌股價格也迅速飆升，形成了藍籌股泡沫。于是我國股市誕生了世界上市值最大的地產(chǎn)公司(萬科)、最大的銀行(工商銀行)和最大的石油公司(中石油)。可以客觀地指出，是基金制造了中國的股價泡沫。

然而超常規(guī)發(fā)展證券類基金蘊藏著巨大風(fēng)險。中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立指出，最大的風(fēng)險來自于投資者的無風(fēng)險意識。他們可以因為預(yù)期高收益而瘋狂購買基金，也可能因為害怕投資損失而瘋狂贖回基金，如果出現(xiàn)大規(guī)模贖回現(xiàn)象，投資基金將面臨極大的流動性風(fēng)險的考驗，股價泡沫將破裂，這將給我國的金融市場產(chǎn)生沖擊。如果說上一輪熊市導(dǎo)致了很多證券公司出現(xiàn)經(jīng)營危機的話，那么這輪股市下跌可能會導(dǎo)致部分基金管理公司出現(xiàn)經(jīng)營危機。作為政府可能將面臨一系列金融風(fēng)險和政治風(fēng)險。

在一個成熟的市場，資產(chǎn)管理公司通常將更多的精力放在提高投資業(yè)績、做好客戶服務(wù)上，共同基金的發(fā)行通常不需要“興師動眾”，不會那么看重首發(fā)規(guī)模，只需達到成立條件即可。

但在國內(nèi)，這兩年基金的首發(fā)，卻進入了比拼規(guī)模的怪圈，大家熱衷于創(chuàng)造一個個規(guī)模奇跡。截至2005年底，中國市場上有52家基金公司，基金總規(guī)模僅為4797億元。但是，從2006年年底到2007年年底，國內(nèi)基金業(yè)總規(guī)模卻從8000億達到3.3萬億，一年之內(nèi)增長3倍多。

一家大型基金公司的營銷總監(jiān)解釋基金公司“拼首發(fā)”現(xiàn)象時說，國內(nèi)基金發(fā)行仍采取審批制度，新基金批文是稀缺資源，一旦擁有必然充分利用。比規(guī)模更是業(yè)內(nèi)心照不宣的秘密，道理很簡單，公募基金是按規(guī)模提取管理費的，規(guī)模跟大家的利益息息相關(guān)。

基金規(guī)模的超常規(guī)增長，原本是基金公司引以為傲的資本，現(xiàn)在卻正成為他們發(fā)展中的桎梏。我們看到，基金公司的人才儲備開始 “捉襟見肘”，發(fā)行費用成倍增加，基金公司之間惡性競爭頻頻出現(xiàn)。更重要的是，在發(fā)行高峰期蜂擁進入的基金持有人，隨著市場的調(diào)整，開始咀嚼虧損的苦澀，開始走向?qū)鸸镜臉O端不信任。正是這批人的信任危機以及他們的情緒傳染，成為今天橫亙在基金公司面前的鴻溝，也許要多年才能熨平。一位業(yè)內(nèi)人士更是直言指出，今天基金面臨的困境，正是這兩年盲目擴張的惡果，“如果不能及時總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，更大的困難還在后面，甚至就此斷送中國公募基金業(yè)也并非危言聳聽。”

基金規(guī)模、持有人結(jié)構(gòu)的變化僅僅是表象，背后凸顯的是深刻的信任危機。隨著業(yè)績的下滑，“基金黑幕”式的種種問題，可能會漸次爆發(fā)。老鼠倉問題，利益輸送問題，公平交易問題，基金契約問題，投資風(fēng)格問題，都有可能成為壓垮基金業(yè)這頭大象的稻草。

也許基金公司已經(jīng)意識到，管理幾十億的基金和管理上百億的基金并不是簡單的累加，基金也并非越大越好。一位接受采訪的某大基金公司營銷總監(jiān)表示，隨著資本市場、基金公司、投資者的不斷成熟，國內(nèi)基金公司拼規(guī)模、輕服務(wù)的現(xiàn)狀早晚會得到改變。

基金管理費照收不誤

然而，在基民蒙受了如此重大損失的情況下，被市場看成是砸盤主力的基金公司仍收獲了不菲的管理費收入。

受益于2007年的超級牛市行情，基金的規(guī)模在去年得到了爆發(fā)性增長，管理費收入也水漲船高。僅今年一季度，基金在管理費一項上，就取得了超過50億元的收入，這一數(shù)據(jù)甚至超出了2005年全年基金業(yè)管理費總收入。目前，國內(nèi)大多數(shù)股票型基金的費率是1.5%。

WIND統(tǒng)計顯示，2005年基金業(yè)全年的管理費收入僅有41.629億元。而在基金規(guī)模大躍進的2007年，58家基金公司的341只基金管理費收入累計達281.4億元，這一數(shù)據(jù)比2006年全年的55.36億元大幅增長408.30%。

中投證券報告認(rèn)為，根據(jù)2004年-2007年度的基金業(yè)績和基金管理費收入進行比較分析，除了在2006年基金業(yè)的管理費收入增長速度低于基金業(yè)績平均增長水平之外，其余幾個年度基金業(yè)的管理費收入明顯高于基金業(yè)績的增長速度。

基金公司管理費的豐收和基民的大幅虧損形成了鮮明對比，這也導(dǎo)致了部分基民的不滿。基金應(yīng)當(dāng)停收管理費的呼聲也隨之響起。

數(shù)據(jù)表明，和2007年相比，今年上半年以來，伴隨著基金規(guī)模的大幅縮水，基金公司在基金管理費的收取上，已經(jīng)大不如前了。銀河證券基金研究中心對402只基金的統(tǒng)計顯示，截至今年6月30日，基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模半年來已萎縮了1.2萬億元，這意味著基金管理費收入將減少約52.88億元。

盡管如此，由于被認(rèn)為基金管理費收益和基民的利益并沒有直接掛鉤，現(xiàn)在正被絕大多數(shù)基金采用的管理費固定費率模式被不少專家認(rèn)為需要修改，降低一定比例的收費標(biāo)準(zhǔn)，或者采用浮動費率模式。

而在一個半月前的6月13日，因為跌破了基金契約設(shè)置的價值增長線，博時價值增長基金開始停收管理費。一個多月過去了，該基金的凈值仍未能回歸價值增長線之上，一直保持暫停收取管理費狀態(tài)。有媒體披露，以博時價值增長6月13日當(dāng)天的規(guī)模估計，按每年1.5%的管理費估算，停收管理費一天，就意味著損失88萬元，目前其管理費損失已超過4000萬元。

這一舉措受到不少基民的支持。但有基金人士認(rèn)為，這一行為帶給基民的實際利益很小，而對于基金公司而言，這可能會影響到基金公司的正常運作。如果基金公司的規(guī)模較小，甚至可能會使得基金公司的生存出現(xiàn)問題，對雙方都沒有好處。

結(jié)構(gòu)性失衡問題凸顯

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，基金業(yè)長期以來存在的偏股基金“一基獨大”的結(jié)構(gòu)性失衡，是造成基金業(yè)規(guī)模急劇擴張而又快速縮水這一悲劇的主要原因。

我國基金業(yè)長期存在偏股基金占比過高的情形，特別是在2007年，隨著股市的繁榮和投資者對偏股型基金的盲目追捧，偏股型基金獲得了極大的發(fā)展，偏股基金規(guī)模占比一度突破90%。當(dāng)年基金新發(fā)了數(shù)量眾多的股票方向基金，低收益產(chǎn)品卻少得可憐。天相投資的統(tǒng)計顯示，在去年成立的50多只新基金中，低風(fēng)險產(chǎn)品只有銀信添利、工銀債券和寶石動力三只，其余全部是股票方向基金。偏股型基金占比過大導(dǎo)致基金業(yè)同股市相關(guān)性過大。

不少基金公司受短期利益的驅(qū)使，往往只注重發(fā)展偏股型基金。以深圳某基金公司為例，該公司目前有9只基金，這其中有8只為偏股型。其他發(fā)展較好的新銳基金公司也出現(xiàn)同樣的問題。當(dāng)前，多數(shù)新公司產(chǎn)品數(shù)量少，有的公司甚至只有單一的偏股型基金，根本談不上有所謂的產(chǎn)品線。

如果說2006和2007年的牛市暫時掩蓋了基金業(yè)存在的上述問題，那么今年以來股市的大幅度調(diào)整則讓這些問題暴露無遺。基金業(yè)應(yīng)當(dāng)謀求一種相對均衡的發(fā)展，而不是偏股基金的畸形發(fā)展。一味追求短期利益，必然不利于基金業(yè)的長遠發(fā)展。