中石油的真實價值

上市4個月來，A股市場的超級大盤股中石油已經從上市之初的48元跌至20元以下。它曾是世界第一大市值公司，乃至于巴菲特拋售其在香港的股票后，連自己也承認“出手過早”。但現在，它已經成為A股投資者相互譏諷的用語。究竟“亞洲最賺錢公司”的估價和基本面有多背離?

“20元不是底” 李 晨

在中石油股價高企40塊的時候，大家都覺得我當時18—20元的目標價是在瞎說；現在中石油的股價在20塊左右穩定了一段時間，又開始有人認為中石油已經見底了，并且起到了護盤的作用。我覺得有必要給大家提個醒：20塊錢不是底。按照2007每股0.75元的盈利，目前的市盈率仍然達到26倍左右，明顯偏高。我的目標價位是15塊左右。

中石油2007年的利潤情況低于預期，根據我們的測算，2008年一季度中石油的煉油板塊業務可能出現200億以上的巨額虧損，整體一季度的業績會很差。如果2008年沒能出臺價格、補貼等利好政策，我們對于中石油全年的業績表現表示擔憂。

這種擔憂來自很多方面。首先是成本上升，2007年，中石油在經營收入上升11.1％的情況下，經營成本大幅上升29.8％。主要是因為國家對于石油特別收益金的征收，和油氣完全生產成本的上漲。這一情況將不會在2008年有所改變。并且，從歷史數據看，中石油的油氣開采成本漲幅一直略高于價格漲幅。

盡管2007年中石油發現了冀東油田等新產量，但是總體來看中石油成熟油田比例偏大，主力油田進入開采中晚期，預計產量難以出現大幅增長。2007年，中石油實現原油產量8.388億桶，僅增長1％。

國內成品油價格在2008年上半年不可能有所提高。雖然市場都在要求政府放松價格管制，但是控制通貨膨脹將仍是近階段的主題。

“股價下跌，基本面無變化” 楊 偉

我們近期對中石油進行了聯合調研，認為經過前期的下跌，中石油的近期走勢將強于大盤。近期股價下跌，但基本面并無變化。

2007年成本有所上升，比如勘探方面有15％—20％的成本增長，但如果和國際上的成本進行比較還是正常的。成本增長主要來自幾塊：第一個是人工，這個增長是大家都一樣的；第二個是材料，例如開采也是需要耗油，也會使用鋼鐵；最主要還是在于政府稅收這一塊比較厲害。我們認為從價征收的40％原油開采特別收益金是成本上最大的負擔，并且我們預計它有可能會被改革后的資源稅取代。

中石油連續第四年新增探明儲量超過5億噸，南堡油田和四川龍崗氣田的儲量勘探工作有望在2008年完成。另外，隨著鉆井平臺新技術的推廣，有望有效延緩老油田產量減緩的步伐。另外，根據數據，中石油在天然氣儲量方面優勢明顯，作為被高度重視的替代能源，天然氣前景廣闊。

在目前A股市場走弱的情況下，中石油已經開始發揮大盤穩定器的作用。公司目前執行了45％的現金分紅。如果公司能夠進一步提高分紅回報，將有效的提升公司估值。

中石油業績發展穩定，我們對其同國際超大型石油公司的競爭有信心。作為中國市場最重要的能源供應商，中石油理應獲得超過A股藍籌平均市盈率的估值。我們認為30倍市盈率是合理的，目標價位25元。