刀鋒邊緣

被傳言感染的市場、蒸發的萬億市值、不知所措的投資者……還有奧運行情嗎?

所有疲憊不堪的A股投資者都在期待一件美妙的事：奧運行情。但時至今日，他們不復自信了。

3月26日，上證綜指重挫170點至3626點，下跌幅度達到4.49％。這已經不是上證綜指第一次向3500點跌落，自從2007年10月以來，股指已經跌去了超過40％，大部分投資者損失慘重。

但多數投資者還在忍耐和等待，畢竟8月份奧運會就將在北京召開，一波紅火的奧運行情似乎可以期待。

“本輪下調并未見底，所以奧運行情發生的可能性值得懷疑。”獨立經濟學家謝國忠對《環球企業家》表示。雖然聽起來殘酷，卻有可能是事實。股指自高點轉而向下之后，歷經5000點、4300點、3700點等多次短暫掙扎，投資者對“市場已經見底”的看法來已遠不如之前自信。“2500點是我認為市場正常的估值水平”謝國忠表示。

這樣的判斷基于2008年上市公司的盈利預期并不樂觀。“2007年上市公司的利潤增幅可能達到70％以上，但是今年盈利增幅會出現較大下降，估計連20％都不到。”中銀國際董事總經理程漫江對《環球企業家》表示。

在牛市中，上市公司交叉持股是常見現象，由此產生的投資收益是上市公司利潤的重要來源。牛市中這是一個正向循環，A上市公司股價越高，投資A公司的B公司就獲得了更多的投資收益，B公司利潤的增長又支撐其股價上升。而一旦股市回落，就會變成反向循環。隨著股市從6000下滑到3600點，上市公司的投資收益將大大縮水。

更重要的是國內外宏觀經濟形勢。國內通貨膨脹已經相當嚴重，2月份的CPI(消費物價指數)創12年新高，成本上升會將吞食上市公司的利潤。而外部美國經濟已經陷入衰退，中國出口三分之一以上直接或間接與美國有關，這將明顯影響出口企業的收入。

中國經濟正面臨著這樣的“里外夾擊”，“經濟大勢好，股市也就會好；反之亦然。”美林中國區主席劉二飛說。

一些重點行業能夠窺見這種變化：中國銀行3月發布2007年財報，其凈資產收益率已經從2006年末的10.79％降至2007年末的7.55％。由于國內通貨膨脹加劇，進一步的加息已不可避免，加息通常采取不對稱的方式，因此國內銀行傳統的利潤來源存貸差將會縮窄。而被當作未來利潤主要增長點的中間業務收入，比如代銷基金產品，也在國內A股市場趨冷后減少；在煉油成本高企之下，中石化和中石油煉油業務預計將出現虧損；房地產行業在宏觀調控政策下可能面對一個漫長而冬季。在主要行業盈利水平縮減的情況下，作為單一事件性因素，北京奧運會對股市能夠起到的提振微乎其微。“在中國這樣一個大國，我認為所謂奧運經濟的影響是可以忽略不計的”程漫江表示。

同樣，眾所期盼的政府救市也未必會短期內變為現實。3月中旬美聯儲啟動了救市計劃，包括為金融機構提供直接貸款。自由市場理論占主導的美國都出手救市，在中國股民看來，為中國政府采取同樣救市措施提供了足夠的合理性。

但中歐國際商學院許小年教授對《環球企業家》表示，“政府的工作在于規范市場和競爭環境，投資者應該自主承擔風險。”即使拋開政府救市的道德評判不談，當真救市政府似乎也缺少足夠有效的手段。本屆政府經濟政策的首要問題在于抑制日漸嚴重的通貨膨脹，而幾乎所有從根本上緩解股市下行壓力的措施，諸如放松信貸、增加市場資金供給都會增加通脹的壓力。而像調低印花稅的政策象征意義大于實際效果，難以立即扭轉頹勢。“政府肯定關注股市表現，但我對在通脹的環境下政府的救市手段能有多少表示懷疑。”程漫江分析道。

一些分析師開始認同A股市場可能步入一段下滑期，對于那些在資本市場猶豫觀望的投資者，似也有必要提醒一句：熊出沒，注意!