編者的話

中國投資者終于與歐美市場投資者的情緒合拍：承受泡沫破裂的痛楚，等待政府救援。

但他們的命運(yùn)迥異：自去夏次債危機(jī)爆發(fā)以來，以美聯(lián)儲為代表的監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次采取措施為市場注入流動(dòng)性，甚至直接出面拯救貝爾斯登這樣的金融機(jī)構(gòu)；年初以來，在通脹加劇、全球經(jīng)濟(jì)降溫以及政府緊縮政策等不確定性下，上證綜合指數(shù)已下跌近1/3，成為全球表現(xiàn)最等的市場，并讓奧運(yùn)是股市向上推動(dòng)力之一的樂觀預(yù)言破產(chǎn)。但直到現(xiàn)在，中國投資者仍沒有得到監(jiān)管層的叫確表態(tài)。

監(jiān)管層的“無為而治”不難理解：歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)要避免的是因流動(dòng)性干涸而導(dǎo)致的系統(tǒng)性金融災(zāi)難；而相對股市泡沫破裂給投資者帶來的損失以及對經(jīng)濟(jì)增長的威脅，中國監(jiān)管層有更大的擔(dān)憂需應(yīng)對——居高不下的通貨膨脹。從過往的政策路徑選擇來看，為了應(yīng)對惡性通貨膨脹帶來的社會(huì)不穩(wěn)定威脅，中國寧愿犧牲經(jīng)濟(jì)增長。

不過，中國的投資者顯然仍不習(xí)慣“按市價(jià)調(diào)整”的現(xiàn)實(shí)，而把政府的干預(yù)視作想當(dāng)然。事實(shí)上，正是政府在3年前啟動(dòng)的股權(quán)分置改革“引爆”了中國股市，讓中國突然之間具備了一個(gè)與其世界第三經(jīng)濟(jì)大國的實(shí)力相匹配的股票市場而驚嘆：數(shù)百萬家庭首次投身股市，他們掀起的投資狂潮不僅催生了民間投資而非政府資金來推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)張的樂觀局面，還在加速一個(gè)意義更為深遠(yuǎn)的演變：一個(gè)更為現(xiàn)代化的、由市場推動(dòng)的金融體系的形成。

事實(shí)上，這也正是促使中國監(jiān)管層擺脫過往干預(yù)者形象的起點(diǎn)。在去年股市一路狂飆突進(jìn)、泡沫論也隨之興起之際，一個(gè)“經(jīng)典”問題由此開始考驗(yàn)中國的監(jiān)管層：如何在讓公眾接受資本市場與生俱來的波動(dòng)性的同時(shí)，還得保住他們好不容易建立起來的投資信心。正是這種信心，讓中國股市在最近兩年成了國內(nèi)企業(yè)向往的融資平臺。借鑒其他股市在遭遇泡沫時(shí)政府有限反應(yīng)的教訓(xùn)，中國監(jiān)管層已做了應(yīng)有的口頭警示工作，不過總體而言仍是緘默態(tài)度，希望投資者充分認(rèn)識到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角色是設(shè)定市場規(guī)則，加大市場的可預(yù)測性，而非設(shè)定股票價(jià)格。

過程中，如何做到不矯枉過正成了一個(gè)復(fù)雜的藝術(shù)：衡量一個(gè)政府是否遵循自由市場的原則，并非看它是否“作為”，而是它如何“作為”。而無論市場成熟與否，一旦市場行為扭曲導(dǎo)致市場失靈時(shí)，政府的宏觀調(diào)控都不可避免。但大家也須意識到，中國股市已經(jīng)太大、太復(fù)雜，沒有哪個(gè)政府機(jī)構(gòu)還有能力像過去那樣靠口頭就能調(diào)控它。

問題的關(guān)鍵在于能否讓市場形成一種自我調(diào)節(jié)機(jī)制，而非依靠單純的政府干預(yù)。這就需要加大把過去議論多年的一些措施變成現(xiàn)實(shí)的力度，諸如推出做空交易和股指期貨。除非市場的靈活性能得到改善，否則，在市場的主體仍為個(gè)人投資者的環(huán)境下，市場的劇烈波動(dòng)將不可避免。