匯率改革以來(lái)中國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展

國(guó)際外匯市場(chǎng)和中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模

按照國(guó)際清算銀行的分類，外匯市場(chǎng)按照交易工具可以分為：傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)和外匯衍生品市場(chǎng)。前者包括的交易為：現(xiàn)匯交易，遠(yuǎn)期交易和外匯掉期交易；后者包括的交易為：貨幣互換交易，外匯期權(quán)交易，以及其他涉及外匯

的衍生品交易。

傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)

從表1中可以看出：傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)日均交易量在逐年大幅攀升，在12年的時(shí)間中日均交易量提高了將近2倍。僅以2007年為例。2007年，傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)日均交易規(guī)模達(dá)到3.2萬(wàn)億美元，2004年為1.95萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)率為71%。2007年，現(xiàn)匯日均交易規(guī)模為1.005萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)期的日均交易規(guī)模為0.362萬(wàn)億美元，外匯掉期日均為1.714萬(wàn)億美元；增長(zhǎng)率最大的是外匯掉期交易，2007年比2004年增長(zhǎng)了近95％。

從表2中可以看出：在1995～2007年中，處于前五位的交易幣種始終是：美元、歐元（或者德國(guó)馬克）、日元、英鎊和瑞士法郎，占比高于160%；而且貨幣對(duì)主要是美元和以上幾種貨幣的貨幣對(duì)，占比高于55%。僅以2007年為例。在傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)中，2007年，主要的交易貨幣包括：美元（86.3%），歐元(37%)，日元(16.5%)，英鎊(15%)，瑞士法郎(6.8%)，澳元(6.7%)，加元(4.2%)，瑞典克朗(2.8%)，港元(2.8％)，挪威克朗（2.2%）。交易的貨幣對(duì)中，美元貨幣對(duì)占比86%，歐元貨幣對(duì)占比僅為10%．其他貨幣對(duì)占比僅為4%．美元貨幣對(duì)主要包括：美元/歐元(27%)，日元/美元(13%)，美元/英鎊(12%)；歐元對(duì)主要包括，日元／歐元(2%)，歐元／英鎊(2%)，歐元／瑞士法郎(2%)。

外匯衍生品市場(chǎng)

2007年，OTC外匯衍生品市場(chǎng)的日均交易規(guī)模為0.29萬(wàn)億美元，2004年為0.14萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)率為110%。2007年，貨幣互換交易日均規(guī)模為0.08萬(wàn)億美元，外匯期權(quán)為0.212萬(wàn)億美元，其中增長(zhǎng)率最大的是貨幣互換，2007年比2004年增長(zhǎng)了近300％。

在外匯衍生品市場(chǎng)，主要的貨幣對(duì)為美元貨幣對(duì)和歐元貨幣對(duì)。2007年，美元貨幣對(duì)的日均交易規(guī)模為0.233萬(wàn)億美元，較2004年增長(zhǎng)110%，其中貨幣互換0.076萬(wàn)億美元，外匯期權(quán)0.158萬(wàn)億美元；歐元貨幣對(duì)的交易規(guī)模為0.041萬(wàn)億美元，較2004年增長(zhǎng)95%。

中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模

根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，2007年，中國(guó)大陸的日均交易量占國(guó)際外匯市場(chǎng)比重，在傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)上為0.2%，在衍生品市場(chǎng)的占比為0；香港特別行政區(qū)占比分別為4.4％，0.9%；臺(tái)灣的占比分別為0.4%，0.1%。在所有的交易貨幣中，中國(guó)人民幣占比僅為0.5%，港元占比2.8％，臺(tái)幣占比為0.4%。

如表3所示：在銀行間外匯市場(chǎng)，2007年總的交易額超過(guò)了2萬(wàn)億美元，同比提高了接近90%；外幣掉期，2007年交易總量達(dá)到0.3萬(wàn)億美元；遠(yuǎn)期交易量，2007年交易總量?jī)H為0.02萬(wàn)億美元。相對(duì)于國(guó)際外匯市場(chǎng)日均3.2萬(wàn)億美元的交易量來(lái)講，中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模極為有限。

在銀行間市場(chǎng)總交易量中，做市商的交易量占比極高，2006年做市商間交易占比達(dá)到了93%，2007年為90%。

2005年7月以來(lái)中國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展總結(jié)

在外幣兌外幣和人民幣外幣兩個(gè)市場(chǎng)都引入了做市商制度。2005年5月18日，銀行間外匯市場(chǎng)外幣交易系統(tǒng)上線后，銀行間外幣對(duì)外幣的做市商市場(chǎng)逐步形成。2005年末，會(huì)員銀行30家，10家做市商（中資行3家，外資行7家）。2006年年初在人民幣外幣市場(chǎng)開(kāi)始引入做市商制度，做市商提供雙邊的買賣報(bào)價(jià)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)，共有13家做市商，中資銀行8家，外資行5家。

交易方式方面的發(fā)展：引入了詢價(jià)交易，延長(zhǎng)了交易時(shí)間。2006年初，即期外匯市場(chǎng)推出了詢價(jià)交易，詢價(jià)交易的結(jié)束時(shí)間為下午17：30，交易成本僅為競(jìng)價(jià)交易的1/30，而且人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)也僅實(shí)行詢價(jià)交易方式。詢價(jià)交易推出之后，詢價(jià)交易的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了競(jìng)價(jià)的交易規(guī)模。2006年年末，銀行間外匯市場(chǎng)即期詢價(jià)交易量與競(jìng)價(jià)交易量之比為18.3∶1，2007年全年，該比值為130∶1。2006年10月9日，統(tǒng)一了詢價(jià)交易和競(jìng)價(jià)交易的結(jié)束時(shí)間，閉市時(shí)間統(tǒng)一調(diào)整為17：30。

人民幣匯率中間價(jià)確定方式的變化：從前一交易日的收盤價(jià)作為中間價(jià)變化為通過(guò)詢價(jià)和加權(quán)平均的方式確定人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)。2005年6月末，前一交易日即期交易的加權(quán)平均匯率，作為下一工作日人民幣對(duì)外幣交易中間價(jià)；2005年7月21日以后，以前一交易日的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格；2006年1月3日以來(lái)，中國(guó)外匯交易中心在每個(gè)交易日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。其他幣種中間價(jià)確定方式：通過(guò)人民幣兌美元的中間價(jià)和國(guó)際外匯市場(chǎng)各幣種當(dāng)時(shí)的匯率套算得到。

擴(kuò)大了交易主體：非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融公司可以申請(qǐng)成為銀行間市場(chǎng)的會(huì)員。2005年8月以來(lái)，只有2家非銀行金融機(jī)構(gòu)和1家非金融公司申請(qǐng)為會(huì)員。1家信托投資公司在2005年下半年成為會(huì)員，中化集團(tuán)在2005年10月成為會(huì)員，中化財(cái)務(wù)在2007年4月成為會(huì)員。

人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大：從0.3%變化為0.5%。2005年7月20日，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度為0.3%；2007年5月21日，浮動(dòng)幅度由0.3%變?yōu)?.5%。

增加外匯市場(chǎng)的交易產(chǎn)品：增加遠(yuǎn)期交易、外幣掉期和貨幣掉期交易。2005年8月15日，銀行間市場(chǎng)正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)；2006年4月24日銀行間外匯市場(chǎng)推出人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)；2007年8月，人行推出了貨幣掉期交易；2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易正式在銀行間市場(chǎng)上線。

交易系統(tǒng)方面的發(fā)展：從多系統(tǒng)發(fā)展到統(tǒng)一的集合系統(tǒng)。2005年5月18日，銀行間外幣對(duì)外幣的買賣系統(tǒng)上線，2005年8月15日，銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易正式上線，遠(yuǎn)期交易實(shí)行雙邊授信、雙邊清算的詢價(jià)交易方式。2007年4月9日，中國(guó)外匯交易中心新一代外匯交易系統(tǒng)上線，該系統(tǒng)集合以前的各種交易系統(tǒng)，各種外幣交易在這一個(gè)系統(tǒng)上都能夠完成。新系統(tǒng)支持了人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期交易，同時(shí)支持人民幣對(duì)外幣和外幣對(duì)外幣兩個(gè)市場(chǎng)，以及競(jìng)價(jià)和詢價(jià)兩種交易模式。

豐富了即期外匯市場(chǎng)交易的貨幣對(duì)。2006年8月1日，即期外匯市場(chǎng)增加了人民幣兌英鎊，至此即期外匯市場(chǎng)共有5個(gè)交易貨幣對(duì)：人民幣兌美元、港幣、日元、歐元和英鎊。

中國(guó)外匯市場(chǎng)以場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為主，發(fā)展剛剛起步，交易量有限、客戶結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品品種不多，但是做市商在人民幣匯率的決定中發(fā)揮著重要的作用。中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易量相對(duì)于國(guó)際外匯市場(chǎng)的交易量來(lái)講，規(guī)模較小，但是中國(guó)外匯市場(chǎng)建設(shè)已經(jīng)取得了一定的成果，為市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展搭建了較好的平臺(tái)和基礎(chǔ)，而且也為人民幣匯率的市場(chǎng)化改革搭建起了一定的制度基礎(chǔ)，例如：人民幣外幣市場(chǎng)做市商制度的引入。

隨著我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)快速發(fā)展，參與主體不斷擴(kuò)大、產(chǎn)品序列繼續(xù)豐富、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施日趨健全、成交量大幅增長(zhǎng)，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度得到了進(jìn)一步提高。同時(shí)，隨著外匯市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種不斷豐富，外匯市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)防范中的作用日益增強(qiáng)。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院、統(tǒng)計(jì)學(xué)院）