油價飛漲的時代

一飛沖天的油價

自2007年以來，國際油價不斷上漲，新高不斷。2007年初NYMEX原油期貨價格還維持在每桶60美元左右，并且一直到2007年6月28日油價仍然低于70美元。但是進入2007年9月后，原油期貨價格開始加速上漲，不斷突破整數關口。

2007年9月12日，NYMEX原油期貨價格突破80美元；

2007年10月25日，NYMEX原油期貨價格突破90美元；

2008年1月2日，NYMEX原油期貨價格突破每桶100美元大關；

2008年3月12日，NYMEX原油期貨價格突破110美元；

2008年5月5日，NYMEX原油期貨價格突破120美元；

2008年5月21日，NYMEX原油期貨價格突破130美元；

2008年6月6日，NYMEX原油期貨價格盤中創出139.12美元的最新紀錄，收于138.54美元 (見圖 1)

截止2008年6月22日，NYMEX原油期貨價格從2007年初至今的累計漲幅超過120%，即使是從2008年年初至今的漲幅也超過了40%。

油價飛漲的根源

石油價格之所以能夠持續上漲，通常認為有三方面的原因。

首先，世界各國對石油的需求增長始終強勁。 一方面，老牌經濟體對石油的消費持續增長，另一方面，隨著新興經濟體的經濟飛速發展，它們對石油的需求也在加速增長。例如，自2004年開始，中國成為繼美國之后的第二大石油進口國。正是新老經濟體不斷增加的需求支持了石油價格的上漲。(見圖 2、圖 3）

其次，石油供給上的一些限制，制約了產量的進一步增加。一方面，產油國由于生產成本不斷上升等難以有效增加供給，而產油國面對高漲的油價，沒有增產的積極性。另一方面，在油價高位運行時，各種短期利空因素被放大，包括地緣政治因素和突發的氣候異常。例如，中東地區的伊拉克局勢持續不穩、伊朗與美國關系緊張，而非洲重要的產油國尼日利亞的政局動蕩都在客觀上助漲了國際油價。

最后，美元貶值以及國際游資的炒作也為油價持續上漲推波助瀾。一方面，在次債危機爆發后，美聯儲為了刺激經濟，從2007年9月18日開始6次下調利率，將聯邦基準利率從2007年初的5.25%下調到目前的2%，導致美元不斷貶值。如果以美元指數衡量美元價值，那么自2007年9月至今，美元的貶值幅度超過了9%。美元貶值直接導致油價的上漲。另一方面，次債危機爆發后，全球金融市場受到巨大沖擊，各國股市都出現較大幅度的下跌，導致各種資金從股市逃離并涌入商品市場，而原油作為最重要的期貨品種，自然受到更多的青睞。實際上，石油價格正式在美國次債危機全面爆發后才開始加速上漲的。(見圖 4、圖 5、圖 6）

油價的未來走勢與投資策略

對未來油價走勢，目前市場存在較大的分歧，突出表現在油價瘋狂上漲的推動力是否是市場投機炒作，油價現在是否已經脫離了基本的供求關系。認為近期油價上漲的動力是投機炒作造成的一方，認為油價短期內會回落，代表人物是荷蘭殼牌石油公司和石油輸出國組織。而認為油價的上漲的根源仍然是由供求關系推動的一方，認為油價將繼續攀升，突破150美元甚至200美元，代表人物是高盛、美國能源部長、國際能源署等。最近國際能源署已經對未來的石油供應表示擔憂，正在全面評估世界前400個大油田的狀況。

有人認為隨著油價的上漲，需求會下降，而且沙特宣布增產也將對市場產生影響。但是，雖然今年以來油價不斷創出新高，但是世界各國的需求并沒有出現大幅下降。例如，美國的原油庫存已經連續數周下降，原先的石油國輸出組織成員印尼已經成為石油的凈進口國，而東南亞一些國家陸續放開油價或者降低石油補貼也從一個方面說明了目前的石油需求并沒有受到高漲的油價的抑制。而供給方面，即使產油國真的增加產量，對油價的抑制作用可能也非常有限。當初油價突破128美元的時候，沙特曾在2008年5月16日宣布每日增產30萬桶，但并沒有產生明顯的抑制作用，油價此后仍然不斷創出新高。而且更重要的是，目前總體看，石油并沒有出現供不應求的局面，因此不能支撐近一年來如此幅度的上漲。我們認為，決定近期油價走勢的關鍵因素在美國，而不在供求關系上。長期來看，作為一種不可再生的稀缺資源，油價必然是不斷上漲的，高盛的報告認為油價可能將在2年內上漲到200美元。但是，短期內油價可能將繼續上沖、再創新高，例如，摩根士坦利最近的一份報告認為，油價可能在7月4日之前升至每桶150美元。但是一旦美元擺脫弱勢、金融市場出現好轉，油價就會出現回落。至于油價回落的具體時間，就要看美元何時開始走強。美元的走勢又要看美聯儲的貨幣政策和美國經濟何時能夠復蘇。 (見圖 7)

短期內美元的弱勢難改。一方面，從5月份的數據看，美國的通脹壓力雖然較大，但是扣除能源和食品價格后的核心通脹率并不高。經季節性因素調整后5月份美國制成品PPI較4月上升1.4%、較去年同期上升7.2%，但是不包括食品和能源價格的核心PPI僅僅較4月上升0.2%、較去年同期上升3%；5月份的CPI漲幅也比較溫和，5月份CPI較4月上升0.6%、較上年同期上升4.2%，但是核心CPI較4月上升0.2%、較上年同期上升2.3%。而住房市場的數據仍然不樂觀，例如最近公布的新屋開工率、紐約聯儲銀行6月經濟指數和費城聯儲銀行6月份商業景氣指數等表明經濟的恢復仍然有待時日。因此我們預計美聯儲在近期很可能維持利率不變，如果考慮到歐元區未來可能采取加息措施抑制通脹，因此短期內美元立即走強的可能性較小，油價仍然可能再創新高。(見圖 8、圖 9）

雖然美元貶值在推高油價的同時，也推高了糧食價格。而油價的走高，導致對生物能源的需求急劇增加，進一步推高了糧食價格。伴隨高油價和高糧價而來的是世界各國的通脹創出多年新高，例如越南5月份的CPI超過25%，韓國5月的CPI創7年來的新高，沙特、南非、俄羅斯的通脹率都超過了10%，歐美的通脹率也遠遠超過了貨幣當局的政策目標。

高油價和高通脹給相關行業造成困難，航空、航運、交通運輸、石化、汽車等行業由于成本上升或需求下降使行業面臨困境。但是高油價和高通脹也為部分行業帶來機會。首先，傳統能源和新能源行業獲得了較大的機會，需求和業績將會大幅增加，具備上漲的動力。此外，農產品、食品加工業以及相關的化肥板塊都從通脹高企中獲利。