走向財政政策主導的宏觀調控新格局

物價上漲等同于通貨膨脹嗎？怎樣定義中國的通貨狀況？

貨幣緊縮政策錯在哪里？財政政策應怎樣出手？

財政政策、產業政策、貨幣政策該扮演怎樣的角色？

2008年的中國經濟遭受了三十年改革來最艱巨的挑戰。國內物價上漲、企業金融困境、資產價格崩潰形成三面夾擊態勢圍剿中國宏觀經濟，衰退威脅一目了然。首先是年初PPI與CPI結伴同行，居高難下，沖擊國內產業的生產鏈價格體系，壓抑企業正常的盈利預期，居民正常消費計劃也大受影響。由于對通貨膨脹的歷史恐懼，中國人民銀行屢次提高存款準備金率至歷史最高的17.5%，強力緊縮貨幣政策，信用體系運轉拮據，企業正常現金流計劃難以如期實行，陷入困境。同時，由于對房地產泡沫的擔憂與壓制，以及資本市場對中國經濟預期的悲觀，股市樓市雙雙慘淡運行，民眾的資產性財富嚴重縮水，恐慌尤甚。

針對這種情況，國內高層屢發形勢嚴峻預警，引致中外經濟學家眾說紛紜，開方抓藥，忙得不亦樂乎。縱覽各路文章，基本上形成兩派觀點：一種觀點認可上半年的貨幣政策緊縮行為，認為貨幣政策為通貨膨脹的進一步蔓延澆了冷水，效果顯著，功不可沒，貨幣政策寬松要不得；另一種觀點則說明宏觀緊縮已經危及國內產業發展，應當馬上停止緊縮政策，采取貨幣與財政雙擴張，刺激國內經濟，滿足產業與金融需求。但是，許多學者只重視了現象分析和自我感覺，尤其重視經驗數據的合理性和中國現有經濟數據的簡單對比，卻沒有深層分析經濟困境形成的邏輯關系，也沒有正確領悟中國現階段的發展特征和轉型態勢，所以，很難在長遠發展和短期目標之間找到均衡點，提出的方案也大都投鼠忌器，進退維谷。筆者以為，要正確解析本輪經濟困局的深層源頭，然后正確判斷中國的經濟狀態和轉型著力點，抽絲剝繭理順財政政策、貨幣政策、產業政策和經濟的關系，方能找著宏觀調控的新取向、新思維。

真是通貨膨脹嗎？

首先必須闡明一個經濟學基本概念，那就是“通貨膨脹”。顧名思義，通貨即是貨幣，膨脹即是迅速增加，所以，通貨膨脹就是指由于某一特定貨幣經濟區貨幣供給過多引發的經濟現象，其中最重要的表象之一就是物價上漲，但并不是所有的物價上漲都是通貨膨脹現象。物價變動的原因有很多種，有上游成本推動，有下游需求拉動，雖然部分原因也間接歸結為貨幣引致的虛假繁榮，但是，根據貨幣主義經濟學范疇，“通貨膨脹永遠是、而且在任何地方都只是一種貨幣現象”（米爾頓#8226;弗里德曼），只有貨幣供給急劇增加引發的物價上漲才能稱為經濟學定義上的通貨膨脹，具體表現為民眾對收入和物價螺旋式上漲的預期，其應對措施顯然是緊縮貨幣。厘清這個概念后，回過頭來細究本輪國內的物價上漲，顯然主要原因是國際大宗商品價格上漲導致中國產業的原材料價格飆升，然后迅速向終端消費品傳導。這里邊可以說包括中國在內的新興經濟體的強勁需求是誘因，也可以說是美元的泛濫引發的全球性商品市場通貨膨脹，但就人民幣經濟區而言，要說是人民幣過量發行導致國內物價上漲，是無論如何說不過去的。簡言之，物價上漲分為兩個層面，一是供不應求意義上的上漲，二是通貨膨脹意義上的上漲（包括虛擬經濟的過剩貨幣投機因素）。

中國從2007年開始，不管在外匯儲備對沖機制上，還是在存款準備金政策上，抑或在信貸額度指導控制上，都保持了很強的嚴控力度，M2的增長態勢非常平穩，基本延續近幾年的平均增長率，沒有突然的巨大的貨幣供給增量，增長速度與物價漲幅根本不成比例，所以，說中國經濟體內通貨膨脹的概念是不正確的。上溯物價上漲原因，則是美元貶值政策、通貨擴張引發的大宗國際商品的價格上漲，集中體現在重要的定價場所——國際期貨市場，并產生衍生投機的放大效應，是一場不折不扣的美元通貨區的通貨膨脹。中國是能源與原材料的重要需求方，對于中國來講，物價上漲具有明顯的外部輸入性。當前，由于對中國經濟的前景引發擔憂，貨幣緊縮使企業現金流斷裂，外部需求衰減導致制造業困境等等，基本上還是在供求關系上對PPI和CPI產生影響，并不能說是中國貨幣供求變化的直接原因。

正確說法應該是：美元政策引發美元區通貨膨脹，導致國際商品價格大幅上漲；中國呈現輸入型物價上漲，大幅推動貨幣需求，引發貨幣供給相對不足，產生人民幣區通貨緊縮。

回歸“通貨膨脹”的經濟學本義，明白了中國國內通貨膨脹提法的謬誤，也就能明白，從國內貨幣政策角度去解決物價上漲問題是緣木求魚，是典型的“后院起火，關前院門”的錯誤措施，結果當然是腹背受敵，國內產業備受煎熬。中國國內不存在通貨膨脹，就不能用貨幣緊縮的策略進行整治。一味貨幣緊縮固然也會最終導致區間性的物價下跌，邏輯關系就是：國內經濟急速蕭條，投資需求銳減，產業潰敗，國際商品市場失去中國發展的題材，投機退潮，大宗商品價格下跌。但是，中國產業的萎縮最終將導致終端產品供給嚴重不足，陷入短缺經濟的迷局，必然付出慘烈的代價。目前上半年的貨幣政策緊縮，實際上已經走上了這條道路，形成過度緊縮狀態。由于國際輸入型的物價上漲，國內的貨幣交易需求出現加速增長，PPI、CPI增速和M2的增速比迅速提高，形成貨幣供給實際上的過度緊縮狀態，在方式上體現為金融系統可貸資金吃緊，加上本已在十年前逐步拋棄的信貸規模限制重歸央行貨幣政策，企業的金融狀況已然不堪重負，停業倒閉者甚眾。所以，從貨幣供求真實關系講，通貨緊縮已然是不爭的事實。一年多來的事實已經證明，貨幣政策調控并沒有根本改變物價上漲的趨勢，反而由于金融的勢利本質，使中國二元經濟的冷熱分歧更加明顯，造成了經濟失衡。同時，緊縮貨幣政策對房地產業和證券市場造成致命打擊，一方面扼殺了龍頭行業的生機，另一方面遏制了民眾的財富效應，對整體經濟實屬不利。長此以往，實有自毀長城之虞。

貨幣政策的誤區和局限性

一般來說，貨幣供應包含兩個方面的意義：一是高能貨幣的擴張，指法定存款準備金的降低，貨幣當局擴大對金融體系的貨幣供應，這是通貨增加的重要前提；二是金融信用的擴張，指金融體系擴大對社會投資、消費的借貸融資，增加社會購買力，加快貨幣流通速度，促使經濟活動活躍、社會商品價格上升。二者相輔相成，影響廠商收益成本鏈條和居民的支出收入關系，嚴重者即釀成通貨膨脹。高能貨幣的擴張在正常經濟活動下對社會流動性產生明顯的促進作用，如果高能貨幣穩定，信用擴張受貨幣乘數影響，有個基本臨界點的約束，通貨膨脹就具有可控性。反之亦然。

在經濟走向蕭條的過程中，由于社會產業的衰退，企業個體、消費群體的收支失衡，支付信用的能力急劇下降，金融信用的基礎產生動搖，加上金融機構本能的危險管理下的“惜貸”行為，使得信用緊縮加劇。在這種情況下，金融機構的風險意識逐步超越盈利欲望，高能貨幣的擴張只能增加金融體系的超額準備金，無法迫使金融機構冒險對危機實體提供融資，貨幣擴張無法通過正常的信用擴張來刺激經濟。雖然存款準備金和利率雙雙下降，擴張高能貨幣，降低名義信用成本，但是整個社會的貨幣供應和金融信用仍然處于緊縮狀態。所以，真實貨幣供應量應當包括“能力”與“動力”兩個方面，缺一不可。20世紀30年代的美國金融危機(能力動力雙缺失)、80年代的日本大衰退（動力缺失）都是貨幣政策對經濟穩定與復蘇失敗的范例。1932年，美國工業理事會發布信用統計報告中宣稱：“毫無疑問，銀行信用萎縮，乃是由于銀行迫使客戶償還貸款，且拒絕發放貸款所致。”2007～2008年的美國次貸危機爆發以來，美聯儲累次降低利率，擴張高能貨幣，雖然使金融體系不致崩潰，但是社會的實體信用關系和金融機構間的正常金融關系并沒有得到根本解決，動力引擎失效，整個貨幣信用體系仍然處于停滯緊縮狀態，收效甚微。

中國當前受世界金融危機波及，經濟實體動蕩，企業受到成本上升、銷售萎縮等沖擊，產生經營風險。銀行出于自利動機，回收貸款，緊縮信用，貨幣政策的傳導機制也同樣被阻滯，效果弱化。如果不能從根本上扭轉經濟信心，從實體經濟中發現產業鏈條到經濟單元體的增長點，那么貨幣政策只能是鏡中花、水中月。

中央在對上半年的貨幣政策進行了迅速的反思和糾錯，從防通脹思維轉為防通縮思維。亡羊補牢，時猶未晚。央行降低利率和存款準備金率，為穩定經濟提供一個充裕的貨幣供應環境，無疑是注水養魚的正確選擇。但是，要真正扭轉社會實體經濟頹勢和緊縮的信用關系，仍然要從經濟產業投資的活躍和部門單元的盈利預期著手。也就是說，維持經濟穩定發展需要尋求更根本的解決路徑。

弱化貨幣政策，確立財政政策的主導地位

由于沒有大宗商品的定價權，中國產業鏈中的價格鏈暴露在國際市場沖擊之下，產業調整極為被動。面對這種國際形勢，中國早已認識到，當年依賴美國過度消費的低端出口制造業的發展模式難以為繼，以出口導向的經濟循環方式應當逐步轉向內需導向循環方式上來。在國際金融危機迅速蔓延的緊要關頭，中國要想完全獨善其身很難，但是可以藉機轉移增長方向。眾所周知，牽動經濟發展有三駕馬車——投資、消費、凈出口，當前局勢下出口受阻傾向明顯，國內消費由于股市、樓市等資產性收入銳減，想要在短時間有重大增長并不現實，原有出口供給能力和國內需求匹配度并不高，簡單轉化根本不可能，產業結構亟待調整。而且，從宏觀調控本義來講，必須具有可控性和主動性，出口、消費這二者的增長主動權并不在政府，只有投資調控才是政府可著力的措施。要想啟動投資，財政政策的擴張是必要取向，所以，在這個重要的轉型階段，必須迅速改變貨幣政策為主導的宏觀調控模式，財政政策、產業政策應當扮演更重要的調控角色。基本選擇是：財政政策主導宏觀調控方向，從收支的方式和數量調衡國內需求；產業政策、貨幣政策為輔，從優化產業結構的政策引導、金融支持兩個方面進行配合，努力培育新生增長方式，加強外部博弈能力，減少依賴。

轉向內需增長模式，需要進行各方面的微觀改革，牽一發而動全身，從財政投資政策選擇、稅收政策選擇、民眾收入增長效應和消費傾向、社會保障體系構建發展，都存在緊密的邏輯關系，怎樣規劃步驟，掌握政策力度，使之逐漸形成財政收支正盈余、經濟均衡高效發展的正反饋機制，是財政政策的權衡重點。這幾天有官員和經濟學家指出，由于這幾個月財政收入增速放緩，某些領域甚至出現負增長，所以，對財政收入的擔憂使財政支出刺激方案舉棋不定，遲遲不敢出臺。這種提法貌似有理，其實是對財政政策效率的不自信。截流不是辦法，開源才是正道。第一，在財政增支傳導機制中，無論投資購買支出的效應，還是轉移支付，都必然刺激有效需求，最終增加產出，增加財政稅收；第二，在財政減收傳導機制中，讓利于企業、讓利于個人，能夠刺激投資和消費，誘發投資，從而增加稅收，著名的“拉弗曲線”就隱含了這個機理。問題在于，如何正確估算財政政策的力度和效應，選定一系列政策指標，使之能夠達成長遠財政增收、內部投資消費需求均衡、民眾收入福利提高的良性循環。

在目前經濟形勢下，財政刺激方案的出臺近期可以扭轉中國經濟頹勢，遠期可以促成增長方式的轉型，是具有積極的戰略意義的。中國的物質文明發展較發達國家尚有很長的路要走，城鎮化、現代化的路程還很漫長，經濟人均基數低，發展空間仍然巨大，所以，以較快增長率發展應當是這些年的常態，并不存在高速增長到頭的理由，短期的結構性調整是為了更好更快地長期發展。中國財政也處于轉軌階段，逐步由原來的投資型財政向公共財政、服務財政轉移，所以，財政刺激方案取向也是財政改革的實踐取向。

首先，在產業政策的協同下，財政刺激方案必須往改善投資環境、支持高附加值產業、啟動龍頭行業、培植服務業等方向傾斜投入，誘導社會投資和就業往經濟增長良性方向轉移，如中西部的基礎設施建設、國家環保安全構建、穩定發展房地產行業、扶持中小型自主技術企業等等，都能成為財政刺激的著眼點。其次，在由美元區通脹引發的國內商品價格鏈危機下，財政轉移支出有必要對符合長遠戰略走向、短期遭受困局的行業或企業進行時空區間的補貼支持，抵御國外非供求因素沖擊，以防短期行業崩塌影響國家大計，比如有積極意義的石油下游產業、農業等，都需要一定程度上的國家保護或干預。再次，在城鄉居民稅收免征點（起征點）的上調方面，財政也應該積極做出決斷，民眾實際收入的提高（尤其是低收入人群）能夠提升消費傾向，在一定程度上刺激國內消費。一方面讓中國民眾真正享受國民經濟增長福利，另一方面通過內需提升促進產業發展。

中央已經不失時機地推出了四萬億拯救經濟的方案，希望以中央投資帶動地方投資，以國家投資帶動民間投資，是對財政政策主導宏觀調控的重要解讀。應當看到，十大具體措施的取向經過了縝密的思考和取舍，對啟動效應也有積極的預期。短期之內中國最要關注的仍然是就業問題，原先出口行業的勞動力很大比例回歸西部，面臨重新就業問題。在西部基礎設施和產業啟動方面，財政政策應注重投資招商環境的改造和塑造上，研究個別區域稟賦，打造西部農業加工、產業升級的新經濟增長點，改善西部經濟，提供就業機會，增加有效產出，以達到政府支出的杠桿作用，促進經濟發展，最終增加稅收，平衡財政開支。

提振消費固然也是重要的經濟增長手段，但是從收入效應來講，消費是“果”而不是“因

”，在產業不景氣、就業率受挫的情況下，增加消費無從提起，減稅或加薪自然能起一定刺激作用，但畢竟有限。所以，財政政策在減免企業所得稅和個人所得稅方面宜權衡考慮，應以前者為主。同時，大幅度加薪會使勞動力成本再度上升，在當前企業困難的情況下，容易雪上加霜，宜在投資活躍到一定程度的時候再實行之，方是穩妥之策。發改委正在醞釀大范圍提高社會工資方案，筆者以為應慎之又慎，不宜過急。

在金融危機中，民營中小企業由于真實融資成本高，規模效應不強，抗風險能力相對低，受沖擊程度尤甚。然而，中小企業往往孕育著自主創新的新經濟增長點，同時對就業的毛細吸收能力強，對經濟的可持續健康發展具有重要意義。財政政策應向健康但弱小的中小企業積極傾斜，通過財政基金、融資服務擔保、減免稅收等途徑進行有效扶持。

財政政策要兼顧長期發展和短期增長的統一與協調。如何在財政傳導機制下選擇工具，把握力度的問題，使最后的長期財政收支軋差為正數，財政最終體現增長，才是目前宏觀調控思考的正確方向。要尋求均衡的正反饋機制，必須在刺激措施和刺激力度上進行精密的數量分析和實證分析，把握每個環節的刺激傳遞效果，適度適量地啟動財政工具，達到財政收入乃至經濟增長的正反饋效果。

綜上所言，由于近幾年國家財政保持了年均30%的增長，為財政政策的實施提供了很好的支持。轉向財政政策為主導的宏觀調控，將借機解決中國歷時彌久的兩大難題：產業轉型途徑和藏富于民途徑。

財政、貨幣、產業政策的協同運作

財政政策和貨幣政策在很大程度上是共生的，財政從央行代理的國庫中支出，財政存款轉移到商業銀行，本身就增加基礎貨幣的供應，產生貨幣的擴張效應；企業稅改減負和居民減稅的道理也一樣，企業和居民存款增加，M0、M1、M2都得到提升。財政政策和產業政策同樣也密不可分，正確的產業政策能使財政刺激的效率更高，長遠來看，符合發展方向的產業產出更有可持續性，財政的稅收保障性越強。同時，貨幣政策也為財政政策和產業政策做配套的信貸導向扶持服務，使宏觀調控順利進行。

原先作為宏觀調控主旋律的貨幣政策調整勢在必行，由于邏輯的錯誤，貨幣供應量必須重新正確估量，緊縮的信貸政策也必須扭轉。根據中國經濟的平穩增長預期，測算物價超常規上漲可能帶來的貨幣需求的異常增加，貨幣供應量必須適當相應放寬。原先調控過度的利率和存款準備金率宜繼續轉向調低，以滿足貨幣需求（如果是企業效益危機應著重調低利率，如果是企業流動性危機則應降低存款準備金率）。信貸政策更應該遵照產業政策調整的大趨勢，既照顧目前大部分企業的生存現金流的可持續，也兼顧符合產業導向的中小企業的發展問題，在馬上松動可貸資金總量和信貸限制的同時，做到有保有壓，以配合財政、產業政策指導下的宏觀經濟結構轉型。

積極的財政政策勢在必行，產業政策和貨幣政策必須協同運作，在產業結構和刺激力度上進行把握。要處理好兩個方面的關系：一是財政刺激不要重新墮入“三高”行業陷阱，制造過熱行業，引發重復建設，刺激能源、原材料價格迅速走高；二是提防收入分配機制的不合理，防止收入不恰當集中和收入差距的擴大。

所以，財政政策的放松和刺激是經濟重新活躍、產業結構轉軌的關鍵所在，在中國目前環境下尤為突出，既有危機下的壓力，也有危機下的機會。中國應該接受和把握這次的國際環境的挑戰，主動調整，積極應對，從中國自身經濟狀況和邏輯出發，制定積極的財政政策，輔以正確的產業政策和穩妥的貨幣政策，才能尋求真正意義上的轉機。財政政策是經濟巨輪動力引擎，產業政策則是輪船的方向舵，貨幣政策則是輪船賴以承載的水體，在經濟的健康航行之旅上，三者缺一不可。財政政策的主導性和主動性不言而喻，其主導國家的富裕程度，國力之所依賴，動力過強、速度過快則危險，過弱過慢則萎靡落后；產業政策則指引健康安全的長遠航向，理順經濟發展的健康協調取向，及時調控動力偏差；貨幣政策是江河湖水，過多則容易巨浪覆舟，過少則容易船體擱淺，保持平靜的水面和適合的深度是安全航行的保障，為財政和產業政策提供良好的操作平臺。

“乘風破浪會有時，直掛云帆濟滄海。”只有國民經濟宏觀調控發展的三位一體格局產生良好的協同，經濟發展各個方面的良性正反饋才能形成，體現國內產出水平的GDP和體現國民福利收入水平的GNP都才能在航道上穩定、快速、安全地前行。也只有認清形勢，謹慎應對，中國才有可能在這次國際金融風暴中變“危”為“機”，在全球經濟中穩妥生存，最后脫穎而出，站上制高點。

(作者單位：中國社會科學院研究生院)