人民幣對非美元貨幣升值面面觀

隨著美元對非美元貨幣如歐元、英鎊和澳元等貨幣走強，以及人民幣對美元貨幣雙向浮動日漸明顯，人民幣在對美元、港幣和日元等匯率保持相對穩定的同時，對一些非美元貨幣紛紛大幅度升值。8月以來人民幣對歐元升值11.15%，對英鎊升值12.52%；而對美元貶值了0.25%，港幣對人民幣貶值了0.17%，日元對人民幣貶值了0.99%。

應該說，人民幣對歐元、英鎊等非美元貨幣升值推動了人民幣名義有效匯率指數的上升，人民幣總體升值水平加快。人民幣對這些非美元貨幣的迅速升值也必然會影響到人民幣的實際有效匯率指數。人民幣總體升值速度加快，名義有效匯率上升，實際有效匯率也迅速上升。隨著人民幣對歐元、英鎊等非美元貨幣的快速升值，人民幣對貨幣籃子升值加快，如BIS公布的人民幣名義有效匯率指數迅速上升，其中7月份該指數為103.28，而8月份上升到105.77，增長了2.41%。實際有效匯率是反映商品國際競爭力的重要指標，因為它考慮了兩國物價水平的相對變化，如7月我國的實際有效匯率指數為101.25，而8月上升到了106.32，增長了5%，人民幣有效匯率實際升值比名義升值幅度更大。

人民幣對歐元、英鎊和澳元等貨幣大幅度升值，必然會導致對出口到這些國家的企業產品競爭力下降，除非出口企業能夠提高出口價格，否則必然會導致企業收益損失，利潤下降。在全球經濟變冷的情況下，歐元、英鎊等非美元貨幣國家的總需求也會下降，同時人民幣又升值，對出口企業來說，無疑是雪上加霜。盡管我國8月貿易盈余仍然達到286.9億美元，但是根據J曲線效應，人民幣升值效應在隨后的月份中會逐步顯現出來。實際上，如果美元繼續走強，人民幣對歐元、英鎊等貨幣將持續升值，由于歐盟是我國第一大貿易伙伴，必然會對出口到這些國家的企業產生一定的壓力。但從另一個角度看，人民幣對歐元和英鎊等貨幣升值，將有利于促進中國企業實施走出去戰略，如中國企業去歐洲國家投資，包括直接投資，或實行兼并與收購，成本將下降，有利于促進我國對歐洲等地區的海外投資。同時，隨著人民幣對歐元、英鎊等貨幣升值，我國從這些國家的進口也將變得更加便宜。因此政府應該更多關注人民幣對歐元、英鎊和澳元等非美元貨幣匯率的變動趨勢，觀察其對我國進出口貿易、投資等的影響。

由于人民幣對非美元貨幣匯率的中間價是由人民幣對美元匯率貨幣的中間價和國際金融市場美元對非美元貨幣匯率套算出來的，因此央行在外匯市場上干預人民幣對美元的匯率時，必得兼顧人民幣對非美元貨幣匯率的變化，也就是說，人民幣對美元匯率中間價的確定和中央銀行外匯市場干預的力度必須要在人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣之間取得權衡。在美元對一些非美元貨幣升值較快的情況下，如果人民幣對美元升值加快，則人民幣對這些非美元貨幣升值就更快了，這樣人民幣有效匯率必然會升值很快，會對我國整體出口水平產生不利影響。另一方面，人民幣對一些非美元貨幣升值，會影響到中央銀行外匯占款的變動，如果人民幣對歐元、英鎊等貨幣升值幅度大，央行的干預壓力將下降，央行購買等量的歐元、英鎊等外匯，投入的人民幣就相對較少，外匯占款的增幅可能會下降。

從某種意義上來說，人民幣對美元和港幣的雙向浮動明顯，客觀上增加了人民幣對美元和港幣等匯率變動的不確定性，有利于阻止“熱錢”包括美元資產和港幣資產等的進一步流入，因為投機者很難獲得人民幣迅速升值的好處。但是隨著人民幣對歐元和英鎊等的迅速升值，投機者也可以獲得投機人民幣對歐元和英鎊等升值的好處，因此如果人民幣對歐元和英鎊等繼續保持快速升值態勢，必然會吸引更多投機者的關注，投機者可能會轉而投機歐元和英鎊等貨幣，歐元資產和英鎊資產等可能會更多地流向國內，這一點也應該引起外匯管理部門的高度關注。

人民幣對歐元、英鎊等升值也給外匯市場的投資者帶來更大的操作空間。實際上，非美元貨幣對人民幣的波動幅度遠大于美元貨幣對人民幣的波動幅度。央行先后對人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的浮動幅度作出規定， 2005年9月23日，規定銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度由原來的上下1.5%擴大到上下3%； 2007年5月21日，央行規定每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下千分之五的幅度內浮動。由于非美元貨幣對人民幣匯率波動的幅度較大，預期人民幣對歐元、英鎊等貨幣升值的投資人在外匯市場上也有機會獲得更多的匯兌收益。

（陸前進 ）