中國基金還很嫩

面對巨額虧損的基民，基金公司卻能旱澇保收。受托于廣大投資者的信任，基金經(jīng)理們卻把責(zé)任推卸到投資者身上。面對中國基金業(yè)的發(fā)展，我們應(yīng)該好好反思一下，中國基金業(yè)的未來該如何發(fā)展。

基金投資的“羊群效應(yīng)”

中國的基金經(jīng)理們學(xué)歷并不低，但相對于基金業(yè)的發(fā)展，高端人才的培養(yǎng)跟不上基金業(yè)的發(fā)展速度。跟風(fēng)炒作的“羊群效應(yīng)”普遍，根本做不出自己的特色

“羊群效應(yīng)”是國內(nèi)證券投資基金普遍存在的現(xiàn)象。一般在說到“羊群效應(yīng)”等字眼時(shí)往往是指散戶，然而，具有“資金規(guī)模巨大、信息優(yōu)勢明顯、金融知識超群、操作經(jīng)驗(yàn)豐富”的基金在投資中表現(xiàn)出的“羊群效應(yīng)”卻更加明顯。隨著基金隊(duì)伍不斷壯大，基金投資行為表現(xiàn)出的“羊群效應(yīng)”不但沒有絲毫減弱，反而是變本加厲。

中國基金公司中的投資總監(jiān)、基金經(jīng)理、研究員多為上個(gè)世紀(jì)60、70年代后出生的金融、財(cái)經(jīng)類院校畢業(yè)的碩士、博士，其中很多同學(xué)、校友、同事，雖然散落在各個(gè)基金公司，但師出同門，交流甚廣。在基金界，便有北大系、五道口系、國泰君安系等派別的稱謂。他們的信息渠道相近，網(wǎng)站相連，電話相通，某種程度上加大了“一買都買，一拋都拋”的跟風(fēng)概率。

除了這種密切的溝通外，基金經(jīng)理們?nèi)粘５慕涣鞲鼮閺V泛。

和當(dāng)年券商的封閉交易環(huán)境不同，如今，基金經(jīng)理們的空間比較自由。交易時(shí)段不但可以自由安排時(shí)間，網(wǎng)絡(luò)聊天也是隨意之舉，其中MSN是最常用的聊天工具。國內(nèi)公募基金經(jīng)理們大都加入了這些只有基金經(jīng)理才有資格進(jìn)入的MSN群，大家常在里面討論行情。其中，資格老、名望高的基金經(jīng)理會在群里發(fā)布一些所謂的內(nèi)幕消息，一些新銳和二線的基金經(jīng)理往往會及時(shí)跟進(jìn)，雖然建倉成本高于那些發(fā)布消息的資深基金經(jīng)理，但只要?jiǎng)幼骺臁⒛懽哟螅灿胁环频氖找妗Ｖ劣谀切┌l(fā)布消息的基金經(jīng)理，自然也樂見其他的基金幫自己“抬轎”。

對于國外投行來說，這種由基金經(jīng)理高度信息共享所引發(fā)的“羊群效應(yīng)”似乎并不多見。國外投行不允許在交易時(shí)間使用網(wǎng)絡(luò)通訊工具，甚至郵件也在監(jiān)控之中。因此，中國公募基金經(jīng)理們的“羊群效應(yīng)”確實(shí)帶有一些中國特色。

國內(nèi)基金經(jīng)理的差距表現(xiàn)在三個(gè)方面：投資理念與投資策略的不一致性、投資行為的從眾性、情緒的傳染性以及風(fēng)險(xiǎn)意識淡漠、風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足。由于高端人才的培養(yǎng)速度沒有跟上基金行業(yè)的發(fā)展速度，造成基金經(jīng)理人隊(duì)伍素質(zhì)的退化。如果基金行業(yè)再像以前那樣只重“跑馬圈地”而忽視“精耕細(xì)作”，像今年上半年這樣“栽跟頭”的悲劇還會重演。

基金穩(wěn)定市場的作用越來越差

基金在客觀上應(yīng)該起到穩(wěn)定市場的作用，可如今，中國的基金業(yè)反而在市場中起到了“助漲助跌”的作用。更可笑的是，基金們經(jīng)營虧損，基金經(jīng)理們反而把責(zé)任推到投資者身上

基金的目的是為投資者取得超額收益。但是，基金在客觀上應(yīng)當(dāng)起到穩(wěn)定市場的作用。也就是說，基金在主觀上的目的不應(yīng)該是穩(wěn)定市場，但在客觀上由于基金行為的理性，可以起到平抑市場波動(dòng)的作用。可如今，伴隨著基金的不斷壯大，市場的穩(wěn)定性越來越差。基金反而成為巨大的市場“助漲助跌”動(dòng)力。

造成這一輪熊市的主要原因并非外部環(huán)境的改變，而是市場參與主體的“群體癲狂”式行為引發(fā)的。這其中，基金“過度樂觀”與“過分恐懼”的快速轉(zhuǎn)換，起到了決定性作用。古人云：“知止而后有定，定而后能靜，靜而后能安，安而后能慮，慮而后能得。”對于基金來說，同樣也是如此，鎮(zhèn)靜不躁才能心安理得；心安理得才能思慮周詳；思慮周詳才能有所收獲，不至于因?yàn)橥饨绛h(huán)境影響了自己的投資決策。

由于基金虧損嚴(yán)重，對于投資中的追漲殺跌行為，基金經(jīng)理們卻將過錯(cuò)推卸到基金持有人身上。有基金公司表示，以個(gè)人投資者為主的基金持有人結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性不強(qiáng)，其頻繁的申購、贖回行為可能導(dǎo)致基金被動(dòng)地買賣股票。

誠然，面對波動(dòng)劇烈的行情，個(gè)人投資群體的確有不夠理性的一面。客觀上，這種基金持有人結(jié)構(gòu)可能帶來基金規(guī)模的不穩(wěn)定。但是，基金規(guī)模的不穩(wěn)定并不意味著基金投資行為就可以變得不穩(wěn)定，將助漲助跌之責(zé)歸結(jié)于基金持有人的行為，是一種荒唐和令投資者難以接受的說辭。

投資者購買基金的目的，是希望依靠基金管理人的專業(yè)理財(cái)能力獲取超額收益，基金投資者本身并不具備擇時(shí)能力。在5000點(diǎn)上方出現(xiàn)大量的申購行為、在3000點(diǎn)附近出現(xiàn)大量贖回行為，的確反映了投資者不夠理性的一面。但是，這并不能成為基金進(jìn)行追漲殺跌操作的理由。理性的基金管理人完全可以通過倉位控制，平滑基金份額變化產(chǎn)生的影響。而事實(shí)是，多數(shù)基金在6000點(diǎn)附近保持高倉位，以至于在面臨投資者贖回時(shí)陷入流動(dòng)性困境，這完全是基金本身運(yùn)作失誤造成的結(jié)果。

更讓基民不滿意的是，基金無論怎樣虧損，基金公司一直是旱澇保收。今年以來最好的股票基金收益都是負(fù)數(shù)，這些損失，基金公司并不承擔(dān)。固定管理費(fèi)的模式需要改革，一些基金已經(jīng)在試行業(yè)績上漲與基金經(jīng)理的提成掛鉤。但是，沒有一家試行業(yè)績下滑與公司收費(fèi)下調(diào)掛鉤。也許證監(jiān)會可以做個(gè)微調(diào)，試行費(fèi)率與業(yè)績掛鉤：漲得好了費(fèi)率多收一點(diǎn)，負(fù)收益了費(fèi)率降低一點(diǎn)，至少不收贖回費(fèi)；基民如果選擇后端收費(fèi)方式，這些承諾都能享受到。

基金業(yè)呈現(xiàn)“階段性拐點(diǎn)”

基民虧損嚴(yán)重、基金經(jīng)理不作為，我們在討論這些問題的同時(shí)，更應(yīng)該反思中國基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、該用怎樣的方式迎接基金業(yè)的未來

在反思基金行業(yè)投資管理中出現(xiàn)失誤的同時(shí)，我們更需要深入分析中國基金行業(yè)的現(xiàn)狀、發(fā)展階段以及相應(yīng)的特征。基于這些方面的思考，我們認(rèn)為，中國的基金業(yè)在經(jīng)歷了2006、2007年的膨脹式發(fā)展后，基金行業(yè)出現(xiàn)了“階段性拐點(diǎn)”。

但是，多數(shù)基金業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)可基金業(yè)的“拐點(diǎn)論”，不約而同地認(rèn)為基金將出現(xiàn)分化。換句話說，大家都判斷某些個(gè)體會出現(xiàn)危機(jī)，卻不同意整個(gè)群體的“拐點(diǎn)”。

我認(rèn)為，基金行業(yè)已出現(xiàn)六個(gè)明顯的“階段性拐點(diǎn)”特征：一是基金總份額出現(xiàn)拐點(diǎn)；二是投資基金的年化回報(bào)率出現(xiàn)拐點(diǎn)；三是新基金發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)拐點(diǎn)；四是基金公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)；五是基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)；六是基金高級投資管理人員素質(zhì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

當(dāng)然，基金行業(yè)的“拐點(diǎn)”是一個(gè)“階段性拐點(diǎn)”，而非“歷史性拐點(diǎn)”。也就是說，基金行業(yè)出現(xiàn)的“拐點(diǎn)”是對過去兩年非理性膨脹的一種必要的修正。長期來看，“拐點(diǎn)”的出現(xiàn)，有利于行業(yè)健康發(fā)展的。

在這場基金不作為的爭論中，基金行業(yè)表現(xiàn)出的淡漠和輕松令人驚訝不已。即使大家對于“階段性拐點(diǎn)”的出現(xiàn)存在爭議，但作為行業(yè)中人，在面臨正在出現(xiàn)或未來可能出現(xiàn)的危機(jī)時(shí)，如果缺乏必要的敏感性和前瞻性，有可能犯下不可原諒的錯(cuò)誤。在我看來，基金行業(yè)整體過于樂觀是危險(xiǎn)的。所謂“生于憂患，死于安樂”。而今，在基金業(yè)的新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模迅速縮水、投資者認(rèn)同度急劇降低的時(shí)刻，保持危機(jī)感、思考應(yīng)對策略，是基金行業(yè)的掌門人必須面對的課題。與其羞于承認(rèn)“拐點(diǎn)”，不如集中精力迎戰(zhàn)可能到來的股市“寒冬”。