我國高額外匯儲(chǔ)備探析

從國際收支口徑看，我國的高額外匯儲(chǔ)備主要有三個(gè)來源：經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目、錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)。隨著近年來，我國錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)目也由原來的逆差轉(zhuǎn)為順差，我國實(shí)際上出現(xiàn)了“三順差”現(xiàn)象，結(jié)果導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備幾急劇增加。由2000年底的1655.74美元，一下攀升到2007年底的15282.49美元，在短短七年的時(shí)間里擴(kuò)大了10倍。正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國高水平的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響成為必要。

一、我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長的原因

(一)制度原因

1994年我國進(jìn)行外匯體制改革，實(shí)現(xiàn)官方匯率和市場匯率并軌，對(duì)中資企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，1996年將外商投資企業(yè)也納入結(jié)售匯體系，實(shí)行全面的銀行結(jié)售匯制度。強(qiáng)制結(jié)售匯制度規(guī)定，除國家規(guī)定的可以開立外匯賬戶保留的以外，外匯收入必須賣給外匯指定銀行，然后由外匯指定銀行將平盤后多余的頭寸賣給國家。外匯儲(chǔ)備逐步形成了強(qiáng)制的增減機(jī)制。外匯儲(chǔ)備的增長機(jī)制為：由經(jīng)常項(xiàng)目或資本項(xiàng)目帶來的國際收支順差導(dǎo)致企業(yè)外匯收入增加，在強(qiáng)制結(jié)售匯制下，企業(yè)賣出國家允許保留的部分以外的大部分外匯給銀行，銀行必須把結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額上的外匯在外匯市場中賣出，但為了保持外匯市場匯率穩(wěn)定，在外匯市場最終接盤的必定是中央銀行，從而中央銀行資產(chǎn)方的外匯儲(chǔ)備就大大增加了。

這一制度的實(shí)施使外匯資產(chǎn)集中在政府手里，符合了我國一貫以來“藏匯于國”的政策。在改革開放初期，我國外匯收支處于弱勢(shì)的情況下，強(qiáng)制結(jié)售匯制度適應(yīng)了當(dāng)時(shí)外匯管理的需要，促進(jìn)外匯收支狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時(shí)也使外匯儲(chǔ)備迅速增長。特別是在亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，強(qiáng)制結(jié)售匯制度對(duì)保證我國外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定增長起到了重要的保障作用。但是在當(dāng)前我國經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目、錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目出現(xiàn)持續(xù)大額“三順差”背景下，強(qiáng)制結(jié)售匯制度的存在使得“三順差”導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加的必然性。

(二)實(shí)體經(jīng)濟(jì)原因

1.世界傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的影響

全球經(jīng)濟(jì)一體化，世界傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向中國大規(guī)模轉(zhuǎn)移，形成了中國現(xiàn)階段巨額貿(mào)易順差。改革開放以來，尤其是中國加入WTO以后，世界傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向中國大規(guī)模轉(zhuǎn)移，中國作為全球制造中心的地位基本確立。作為全球制造業(yè)中心，向全球出口商品在所難免。發(fā)達(dá)國家在中國建立了大量高能耗、高污染、高消耗資源(簡稱“三高”)產(chǎn)品的工廠，然后再從中國進(jìn)口，滿足發(fā)達(dá)國家對(duì)這類產(chǎn)品的需求。所以大量“三高”產(chǎn)品的出口加速了我國貿(mào)易順差的增長，最終導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長。

2.美國經(jīng)濟(jì)政策對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的影響

美國對(duì)于中國的出口商品存在剛性需求，另一方面美元的特殊地位及美國在高科技產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)χ袊南蕹稣撸沟弥忻乐g呈現(xiàn)明顯的貿(mào)易順差單向流動(dòng)。實(shí)際上，在目前這種特殊的國際貨幣體系構(gòu)成下，中國對(duì)于美國的出口是一種單向的商品輸出行為，鑒于美國國內(nèi)對(duì)中國商品的剛性需求，預(yù)計(jì)中國對(duì)美國這種單邊的商品輸出行為不會(huì)隨著人民幣匯率對(duì)美元大幅升值而發(fā)生改變，進(jìn)而我國外匯儲(chǔ)備也不會(huì)因此減少。

3.國內(nèi)總需求不足對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的影響

由宏觀經(jīng)濟(jì)等式S-I=NX可知，對(duì)外凈出口為國內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資的差額。由此可知主要來源于經(jīng)常項(xiàng)目順差的外匯儲(chǔ)備增長是國內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資這一不平衡格局造成的。從當(dāng)前我國的實(shí)際情況來看，近年來我國的投資率在不斷提高，但儲(chǔ)蓄率的增速更快。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)無法吸收大量儲(chǔ)蓄時(shí)，必然有一部分儲(chǔ)蓄以外匯(外貿(mào)順差)的形式表現(xiàn)出來。我國是一個(gè)發(fā)展中的大國，經(jīng)濟(jì)增長主要應(yīng)該由國內(nèi)的消費(fèi)支撐，發(fā)展內(nèi)需是我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的根本所在。但1.15萬億美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄的巨額順差，表明在進(jìn)出口收支相抵后，我們把1.15萬億美元的商品和勞務(wù)提供給其他國家消費(fèi)。所以我國長期以來一直面臨著內(nèi)需總量不足的問題，這成為我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)走高的一個(gè)重要原因。

二、我國外匯儲(chǔ)備過高的危害

(一)三元悖論引出的貨幣政策獨(dú)立性問題

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼在20世紀(jì)60年代提出的“三元悖論”中指出，開放經(jīng)濟(jì)條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)管理者的三個(gè)目標(biāo)：貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定三者不能兼得。發(fā)展中國家因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)發(fā)展起步較晚，經(jīng)濟(jì)勢(shì)力弱，對(duì)外匯變化的承受力弱，所以選擇了貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，而對(duì)資本流動(dòng)做出了限制。這也是我國在理論上做出的選擇，但是我國現(xiàn)實(shí)中實(shí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度使資本流動(dòng)呈現(xiàn)單向自由化，外匯儲(chǔ)備增長成為本幣投放的主要閘門，貨幣政策獨(dú)立性受到了嚴(yán)重的削弱。只要外匯儲(chǔ)備不斷增加，央行就要用人民幣或發(fā)行央行票據(jù)來購買這些外匯儲(chǔ)備，造成基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的被動(dòng)增加，基礎(chǔ)貨幣投放表現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)生性，不再有央行主動(dòng)控制。所以當(dāng)前，我國被迫實(shí)行了匯率穩(wěn)定和資本單向自由流動(dòng)的政策組合。

(二)流動(dòng)性過剩問題

所謂流動(dòng)性過剩，通常指經(jīng)濟(jì)層面資金充裕，銀行信貸投放沖動(dòng)較強(qiáng)。流動(dòng)性過剩直接表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量增長過快，以至于過多的貨幣追逐相對(duì)有限的商品、資產(chǎn)或投資品。如果貨幣供應(yīng)超過經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需要的資金，就會(huì)形成大量的剩余資金，產(chǎn)生流動(dòng)性過剩現(xiàn)象。我國貨幣供應(yīng)量一直處于高位。1994年以來，M2平均年增長19%，M1平均年增長16.5%。自2006年中期開始，M1增長速度超過M2，標(biāo)志著貨幣流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)。其中很重要一個(gè)原因是外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致央行不斷被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，通過商業(yè)銀行的信貸乘數(shù)作用，造成整個(gè)社會(huì)貨幣總供給量的激增。

(三)持有高額外匯儲(chǔ)備的高成本

一國外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是一國的一定量外匯資產(chǎn)，表現(xiàn)為對(duì)國外實(shí)際資源的購買力。一個(gè)國家持有外匯儲(chǔ)備，是把這些資源儲(chǔ)存起來，而犧牲和放棄利用它們來投資的機(jī)會(huì)。此時(shí)，可以從兩個(gè)方面進(jìn)行分析。一方面，如果這些外匯資產(chǎn)不是作為儲(chǔ)備儲(chǔ)存起來，則可以進(jìn)行投資而獲取較高的投資收益，并對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用；另一方面，如果這些外匯資產(chǎn)被儲(chǔ)存起來成為本國外匯儲(chǔ)備，當(dāng)然也可以獲得收益，主要表現(xiàn)為利息收益。但一般情況下，利息收益相對(duì)于投資收益來說小得多，這在經(jīng)濟(jì)上就形成了一種損失，這種損失也就是機(jī)會(huì)成本。在我國外匯儲(chǔ)備中占很大部分的美國公債的利率非常低，但如果把這些資源用在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展上面，所產(chǎn)生的投資收益是非常高的。所以我國持有的高額外匯儲(chǔ)備有很大的機(jī)會(huì)成本。

三、從功能的變遷審視外匯儲(chǔ)備的作用

在固定匯率制度下，外匯儲(chǔ)備有三大傳統(tǒng)功能：滿足進(jìn)口，支付短期債務(wù)，穩(wěn)定匯率。但在浮動(dòng)匯率制下，滿足上述三項(xiàng)需要的功能大大弱化了。如今，外匯儲(chǔ)備管理的核心在于“保持信心”。IMF對(duì)于外匯儲(chǔ)備功能的最新界定是：支持公眾對(duì)本國(地區(qū))貨幣政策與匯率管理政策的信心；通過吸收貨幣危機(jī)沖擊以及緩和外部融資渠道阻塞，來克服本國(地區(qū))經(jīng)濟(jì)的外部脆弱性；提供一國(地區(qū))能夠償還外債的市場信心；支持公眾和外部投資者對(duì)本國(地區(qū))貨幣穩(wěn)定的信心；支持政府償還外部債務(wù)與使用外匯的需要；應(yīng)付災(zāi)難和突發(fā)事件。外匯儲(chǔ)備在“保持信心”方面的作用逐步增大，意味著外匯儲(chǔ)備作為國家財(cái)富功能凸顯，追求國家財(cái)富的增長已經(jīng)成為外匯儲(chǔ)備管理的重要目標(biāo)，所以保持信心和獲取收益已經(jīng)成為其兩大新功能。

所以筆者認(rèn)為，在充分認(rèn)識(shí)高額外匯儲(chǔ)備給我國經(jīng)濟(jì)帶來危害的同時(shí)，也應(yīng)正確認(rèn)識(shí)我國外匯儲(chǔ)備在發(fā)揮保持信心和獲取收益兩大方面的作用。

四、解決我國外匯儲(chǔ)備問題的幾大舉措

從上面的分析中我們可知解決我國外匯儲(chǔ)備問題的關(guān)鍵不是一味得減少外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)量，而是要注重“質(zhì)”的提高，即改革我國外匯管理體制，在管理和使用外匯儲(chǔ)備上提高效率，促使我國的外匯儲(chǔ)備能夠更好得為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。具體有以下幾點(diǎn)：

(一)逐步實(shí)行企業(yè)意愿結(jié)售匯制，鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行海外投資

2007年8月國家外匯管理局發(fā)布外匯管理體制重要改革措施：取消境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身經(jīng)營需要，自行保留其經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入。以此為標(biāo)志，我國自1994年沿襲至今的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，終于淡出歷史舞臺(tái)，被意愿結(jié)售匯制度所取代。一方面，緩解了由于強(qiáng)制結(jié)匯制度帶來的高儲(chǔ)備問題，另一方面有利于培養(yǎng)居民個(gè)人、企業(yè)、銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外投資的意愿。意愿結(jié)售制度的實(shí)現(xiàn)和適度放松銀行的外匯周轉(zhuǎn)額度，使得國內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)加快了“走出去”的步伐。目前我國對(duì)外投資的管制已有很大程度的放開，我國企業(yè)、特別是國有大型企業(yè)在國外收購兼并、參股投資戰(zhàn)略性資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“你中有我、我中有你”，這有助于改善國際經(jīng)濟(jì)失衡，促進(jìn)國際關(guān)系和諧、協(xié)調(diào)地發(fā)展。

(二)控制資本流入，實(shí)現(xiàn)流入流出循序漸進(jìn)和保持基本平衡

在出口方面，首先要改變出口結(jié)構(gòu)，變粗放型為集約型。針對(duì)我國出口商品中“三高”產(chǎn)品占很大比例，應(yīng)開征此類資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收，從而正確引導(dǎo)出口企業(yè)產(chǎn)業(yè)分布，走可持續(xù)發(fā)展之路。其次針對(duì)外企在我國享受了過度的優(yōu)惠政策，造成外企出口產(chǎn)品成本較低的的現(xiàn)狀，應(yīng)改變對(duì)外資的過度優(yōu)惠政策，體現(xiàn)內(nèi)外資企業(yè)公平競爭的原則。最后，要嚴(yán)格控制國際“熱錢”的涌入。從控制資本流入入手，查處未經(jīng)批準(zhǔn)擅自辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓款結(jié)匯、國內(nèi)外貸款結(jié)匯、外匯資本金結(jié)匯等違規(guī)行為；對(duì)各種形式的投機(jī)性資金的流入，進(jìn)行跟蹤調(diào)查，完善統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，給予適度防范；對(duì)國際資金流入進(jìn)行監(jiān)管，從而有效減少“熱錢”帶來的外匯儲(chǔ)備增加。

(三)加快擴(kuò)大內(nèi)需，合理引導(dǎo)消費(fèi)拓寬國內(nèi)市場

提高居民收入水平以刺激消費(fèi)。積極開展新農(nóng)村建設(shè)，促進(jìn)了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，縮小了城鄉(xiāng)之間的差距，改變了收入分配不公的現(xiàn)象，大大增加了農(nóng)民的收入，從而刺激了農(nóng)民的消費(fèi)。在城鄉(xiāng)，特別要關(guān)注高收入者和低收入者兩個(gè)群體的收入調(diào)節(jié)問題，積極利用稅收政策和財(cái)政轉(zhuǎn)移支付手段，緩解收入分配差距懸殊問題。最終增加社會(huì)低收入人群的收入，刺激消費(fèi)。政府要在養(yǎng)老、醫(yī)療、教育和房價(jià)等方面出臺(tái)相關(guān)配套政策，完善社會(huì)保障體系，通過擴(kuò)大公共財(cái)政支出，提供更多社會(huì)公共產(chǎn)品，以此減輕老百姓的生活壓力，降低他們對(duì)未來生活的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，將部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為消費(fèi)，最終擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

(四)成立國家外匯投資公司，有效使用外匯儲(chǔ)備

我國應(yīng)借鑒其他國家先進(jìn)外匯管理經(jīng)驗(yàn)，建立多層次外匯管理體制。流動(dòng)性最強(qiáng)的大部分外匯儲(chǔ)備中央銀行又以官方外匯儲(chǔ)備形式持有，以滿足支付和穩(wěn)定貨幣政策的需要。另一部分由其他經(jīng)濟(jì)部門設(shè)立的外匯投資公司管理和運(yùn)作，可用于國內(nèi)外投資參股，追求盡可能高的收益。這樣既可以減少外匯儲(chǔ)備過多的存量，又可以減輕央行基礎(chǔ)貨幣的投放壓力。外匯投資公司按公司治理原則來組建，以市場化的方式運(yùn)作，提高外匯儲(chǔ)備的投資運(yùn)作水平，特別是從事國際性的投資，從而為調(diào)整我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的作用。

2007年下半年，財(cái)政部繞道農(nóng)行發(fā)行了1.55億元特別國債，向央行夠買了2000億美元，用來注資國家外匯投資管理公司。此舉一舉兩得，既回收了1.55億貨幣投放，有效起到調(diào)控了流動(dòng)性的作用，又能有效降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模，積極拓寬外匯運(yùn)用渠道，提高外匯經(jīng)營收益水平。國家外匯投資管理公司還會(huì)繼續(xù)利用手中持有的外匯儲(chǔ)備在全球市場進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，更加合理有效得利用我國的外匯儲(chǔ)備，爭取更高的收益。

(作者單位：南京師范大學(xué)商學(xué)院)