企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究綜述

摘要：文章在對(duì)國內(nèi)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型及方法進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型及方法進(jìn)行評(píng)價(jià)指出了他們的優(yōu)缺點(diǎn)。并提出了完善國內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的思路。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警綜述；評(píng)價(jià)

一、國內(nèi)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究綜述

1.國外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究綜述。在國外。與發(fā)達(dá)的資本市場相應(yīng)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究早已引起足夠重視。并取得一定的成果。目前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型可劃分為定性和定量兩種：

(1)定性預(yù)警分析主要包括流程圖分析法和管理評(píng)分法等等。由于定性預(yù)警分析法的針對(duì)性太強(qiáng)，只能對(duì)某一個(gè)具體的企業(yè)適用。所以本文不作具體敘述。而更多的來分析定量預(yù)警分析法。

(2)定量預(yù)警分析。

①靜態(tài)預(yù)警模型。

(A)單變量判定模型。單變量判定模型是指運(yùn)用單一變量，即個(gè)別財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的方法。如下列指標(biāo)：債務(wù)保障率、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、資金安全率、安全邊際率。

(B)多元線性判定模型。

(a)z計(jì)分模型。1968年埃德沃德·阿爾特曼(Altman)提出了多元線性判定模型即運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判斷分值(稱為Z值)來預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)。Allan的z值計(jì)算模型分為在上市公司和非上市公司兩種情況。其中。上市公司的Z值模型和判別規(guī)則如下：

Z=0.012X₁+0.014X₂+0.033X₃+0.006X₄+0.999X₅

其中：X₁=凈營運(yùn)資本，資產(chǎn)總額，反映公司總營運(yùn)資本的流動(dòng)性；X₂=留存收益，資產(chǎn)總額，反映公司的支付剩余能力；X₃=息稅前利潤，資產(chǎn)總額。反映公司的收益率大小，衡量公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力；X₄=普通股和優(yōu)先股市場價(jià)值總額／債務(wù)賬面價(jià)值總額，反映公司財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性；X₅=本期銷售收入，資產(chǎn)總額，反映公司的活動(dòng)比率。

該模型實(shí)際上是通過五個(gè)變量(五種財(cái)務(wù)比率)，將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)(X₁、X₄)、獲利能力指標(biāo)(X₂、X₃)和營運(yùn)能力指標(biāo)(X₅)有機(jī)聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。

非上市公司的Z值模型和判別規(guī)則如下：

Z=0.717X₁+0.847X₂+3.107X₃+0.420X₄+0.998X₅

其中：X₄修正為股東權(quán)益，總負(fù)債，反映公司財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性。其余X₁、X₂、X₃、X₅同上市公司的相同。X₁、X₂、X₃、X₄、X₅分別反映資產(chǎn)流動(dòng)性、公司的壽命及累積的利潤率、盈利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本周轉(zhuǎn)率。

公司破產(chǎn)一般發(fā)生在第一次z值出現(xiàn)負(fù)數(shù)的3年里。但是對(duì)我國的企業(yè)，由于我國經(jīng)濟(jì)狀況、地域、行業(yè)等諸多因素的差異，在運(yùn)用這一基本模型時(shí)，如何根據(jù)自身的需要和特點(diǎn)。設(shè)計(jì)和選擇財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，確定權(quán)重以及各種景氣狀態(tài)的數(shù)量特征值，是企業(yè)建立和用好該系統(tǒng)的關(guān)鍵。

(b)F分?jǐn)?shù)模型。Z值判定模型考慮了多變量的因素。但在建立時(shí)并沒有充分考慮到現(xiàn)金變動(dòng)等方面的情況，為此，我國學(xué)者周首華等提出對(duì)Z值判定模型加以改造建立起F分?jǐn)?shù)模型。許多專家證實(shí)，現(xiàn)金流量比率是預(yù)測公司破產(chǎn)的有效變量，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型加入現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量，彌補(bǔ)了Z值判定模型的不足。其表達(dá)公式為：

F=-0.1774+1.1091X₁+0.1704X₂+1.9271X₃+0.0302X₄+0.4961X₅

其中，X₁、X₂及X₄與Z計(jì)分模型中的X₁、X₂及X₄反映的指標(biāo)相同，X₁=(期末流動(dòng)資產(chǎn)一期末流動(dòng)負(fù)債)，期末總資產(chǎn)；X₂=期末留存收益，期末總資產(chǎn)；X₃=(凈潤+折舊)／平均總負(fù)債；X₄=期末股東收益的市場價(jià)值，期末總負(fù)債：X₅=(凈利潤+折舊+利息)，期末總資產(chǎn)。相對(duì)于Z分?jǐn)?shù)模型，它可以更準(zhǔn)確地預(yù)測出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)。

(C)概率模型。二元選擇模型中最為常用的兩種模型是Logistic模型和Probit模型，兩種模型都適用于非線性情況，如果沒有極端值。理論上兩種方法得出的結(jié)論非常相似。

Logit判別法是希望通過建立累計(jì)概率函數(shù)，在此基礎(chǔ)上觀測對(duì)象的條件概率，來判定對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況與風(fēng)險(xiǎn)。Logit判別函數(shù)為：

Probit模型和Logistic模型一樣將違約的概率限制在0和1之間，但它與Logistic模型的不同之處在于違約概率是正態(tài)分布而不是Logistic分布形式。Probit模型是以累計(jì)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布進(jìn)行變量轉(zhuǎn)換，而Logistic模型是以Logistic分布進(jìn)行轉(zhuǎn)換。由于累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布計(jì)算復(fù)雜，而Logistic模型較為直接簡單且快速。所以實(shí)證上大多使用Logistic模型進(jìn)行分析。

②動(dòng)態(tài)預(yù)警模型。動(dòng)態(tài)預(yù)警模型則主要是基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析的各類模型。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析是一種并行分布模式處理系統(tǒng)，具有高度并行計(jì)算能力、自學(xué)習(xí)能力和容錯(cuò)能力。這種分析的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是使企業(yè)財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)預(yù)警成為可能。并使模型具備隨不斷變化的復(fù)雜環(huán)境自學(xué)習(xí)的能力。這意味著隨著樣本數(shù)的積累，這種模型可以定期更新推理知識(shí)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)危機(jī)的動(dòng)態(tài)預(yù)警。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析在財(cái)務(wù)預(yù)警模型中的應(yīng)用開始于20世紀(jì)90年代，包括Fletcher，Goss和Altman等國外研究者，其結(jié)構(gòu)是由一個(gè)輸入層、若干個(gè)中間層和一個(gè)輸出層構(gòu)成。隨著人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷發(fā)展。目前已經(jīng)發(fā)展出眾多神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，如多層感知器(MLP)，概率神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(PNN)，自組織映射神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(SOM)，玻爾茲曼機(jī)理論(Boltzman Machine)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。

2.國內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究綜述。國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)預(yù)警研究起步較晚，從20世紀(jì)80年代開始。預(yù)警系統(tǒng)的研究與應(yīng)用經(jīng)歷了一個(gè)從宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警滲透到企業(yè)預(yù)警、從定性為主到定性與定量相結(jié)合、從點(diǎn)預(yù)警到狀態(tài)預(yù)警轉(zhuǎn)變的過程。在微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，隨著企業(yè)所處環(huán)境復(fù)雜性和不確定性增加，危機(jī)管理的興起。企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)得到了人們的重視。武漢交通大學(xué)的余廉教授是國內(nèi)較早研究企業(yè)預(yù)警管理的學(xué)者之一，他首次提出了企業(yè)逆境管理理論并創(chuàng)立了企業(yè)預(yù)警管理體系，強(qiáng)調(diào)對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)來說。企業(yè)預(yù)警管理(追求風(fēng)險(xiǎn)的降低和規(guī)避)同傳統(tǒng)的企業(yè)成功管理(追求績效的改善)同等重要；上海理工大學(xué)的顧曉安通過把財(cái)務(wù)預(yù)警分為短期預(yù)警和長期預(yù)警兩個(gè)部分進(jìn)行研究，前者注重控制現(xiàn)金流量，后者則通過綜合評(píng)價(jià)獲利能力和償債能力來構(gòu)建預(yù)警系統(tǒng)：黃巖、李元旭以滬深股市的上市公司為樣本，建立了中國工業(yè)類上市公司財(cái)務(wù)失敗預(yù)警模型，給出了所研究上市公司的Z值范圍。用到的指標(biāo)處理方法主要是聚類分析和判別分析法：張秀文則主張應(yīng)從兩個(gè)方面進(jìn)行預(yù)警：一是比率分析：二是現(xiàn)金流量分析，它是預(yù)測企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)充。總的來說，我國已初步形成基本的企業(yè)預(yù)警理論框架。

二、國內(nèi)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究評(píng)價(jià)

1.國外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究評(píng)價(jià)。靜態(tài)模型中的單變量判定模型由于指標(biāo)較少。相互聯(lián)系不大，所以比較容易掌握和應(yīng)用。但它也存在著一些不足。沒有考慮負(fù)債的流動(dòng)性，因此對(duì)一些因短期償債能力不足而出現(xiàn)危機(jī)的企業(yè)存在著一定的誤判性；在分析過程中存在困難，通過單個(gè)財(cái)務(wù)比率難以表達(dá)整個(gè)企業(yè)的運(yùn)營情況：沿用單變量的分析方法，只考慮到財(cái)務(wù)比率的平均值，而沒有考慮到變量之間的相關(guān)程度和變量的離散程度，對(duì)于同一企業(yè)運(yùn)用不同的財(cái)務(wù)比率分析時(shí)，可能得到相互矛盾的預(yù)測結(jié)果。多元線性判定模型克服了單變量對(duì)于同一家公司用不同變量預(yù)測其結(jié)果可能相矛盾的問題。但也存在局限性，多元線性判定模型需要財(cái)務(wù)指標(biāo)樣本服從多元正態(tài)分布，每個(gè)變量都不是其他變量的線性組合，判別分析預(yù)測模型選取的兩類研究樣本群體要滿足協(xié)方差矩陣相等。Logistic模型和Probit模型是二元選擇模型中最為常用的兩種模型，這兩種模型都適用于非線性情況，如果沒有極端值，理論上Logistic模型和Probit模型的預(yù)測效果基本相同，但是Logistic模型因?yàn)檫壿嫺怕史植己瘮?shù)與正態(tài)分布的密度函數(shù)很相似，而且它的計(jì)算比較容易，因此，許多人喜歡運(yùn)用Logistic模型進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的實(shí)證研究。

動(dòng)態(tài)模型也就是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，由于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)具有自我學(xué)習(xí)、推理聯(lián)想、歸納判斷，積累經(jīng)驗(yàn)的能力。所以在模型方法的選擇上，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法成為當(dāng)代研究的一個(gè)重要趨勢。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型準(zhǔn)確率要高于多元線性判別分析方法和Logistic模型和Probit概率模型。但神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型也有一定的缺陷就是沒有完整的理論框架說明其運(yùn)作，其處理過程有如黑箱，無法明確確認(rèn)其運(yùn)作過程；并且工作的隨機(jī)性較強(qiáng)。如果要得到一個(gè)較好的模型。需要人為不斷地調(diào)試。非常耗費(fèi)時(shí)間和精力。

2.國內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究評(píng)價(jià)。目前國內(nèi)研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)基于分析財(cái)務(wù)報(bào)表。采用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、模糊判別、功效系數(shù)法、灰控等方法。這導(dǎo)致對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究存在一定的局限性。目前國內(nèi)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性有待考察，由于財(cái)務(wù)報(bào)表屬于階段性報(bào)告，不論及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)征兆，預(yù)警的意義不是很大，最大的局限在于。大多數(shù)研究都是站在預(yù)測企業(yè)是否會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，而沒有從企業(yè)內(nèi)部去建立一個(gè)預(yù)警系統(tǒng)，從源頭切斷財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

三、完善國內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的思路

1.現(xiàn)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的基礎(chǔ)上稍作修改，成為我國企業(yè)的年度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。

2.為了應(yīng)對(duì)瞬息萬變的市場，及時(shí)反映萌芽狀態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)生該風(fēng)險(xiǎn)的直接原因。建立一套企業(yè)內(nèi)部管理者適用的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)——資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，主要用于企業(yè)年度內(nèi)各月份的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)和一定條件下資產(chǎn)管理不善等原因使企業(yè)發(fā)生各種損失的可能性。損失包括資產(chǎn)重置成本損失、壞賬損失、積壓損失及降價(jià)損失等。