金融“海嘯”中的韓國經(jīng)濟

由美國次貸危機引發(fā)的國際金融市場“海嘯”，使曾在1997年亞洲金融危機中遭受重創(chuàng)的韓國再次“中招”，甚至有西方媒體稱韓國為“亞洲的冰島”。

金融市場流動性不足加劇

今年以來，隨著全球金融危機加劇，韓國金融市場大起大落，匯市、股市動蕩不定。2008年11月25日，韓元兌美元匯率突破1500，韓元大幅貶值3成為世界上貶值最快的貨幣。同期，證券市場綜合股指0(OSPI)下跌到983.32點，跌幅達50％以上。

與此同時，韓國金融市場流動性短缺問題日益加重。一方面，韓國短期外債增長迅速，由2005年末的659億美元增長到2008年9月末的1632億美元，占外匯儲備的68.1％；另一方面，為保障現(xiàn)金流需要以及對韓國經(jīng)濟信心不足，外國投資者大幅拋售韓國股票，抽逃資金。自3月底以來韓國外匯儲備累計減少520億美元，10月底外匯儲備額減至2122.5億美元，預(yù)計11月將減至1900億美元。

韓元貶值及美元流動性不足使韓國企業(yè)面臨嚴峻的融資挑戰(zhàn)。雖然韓國銀行(即韓國央行)為解決商業(yè)銀行和企業(yè)的資金短缺問題，引導(dǎo)銀行下調(diào)房貸利率，并決定向市場積極注入資金，提高流動性，但對于高度依賴出口的韓國實體經(jīng)濟來說，金融危機的影響已經(jīng)日益呈現(xiàn)。

實體經(jīng)濟下滑已成定局

國際金融“海嘯”不僅使韓國金融市場劇烈動蕩，對實體經(jīng)濟的影響也日益明顯：中小企業(yè)信用風(fēng)險增加，投資不振，內(nèi)需萎縮，出口受阻。

出于對經(jīng)濟停滯的擔心，銀行惜貸心理加劇，貸款利率提高，企業(yè)融資條件惡化，對信貸資金依賴性高、融資能力有限的中小企業(yè)融資和還貸壓力驟增。2008年上半年，韓國對中小企業(yè)貸款34.4萬億韓元，遠遠超過對大企業(yè)(12.3萬億韓元)和家庭(13.3萬億韓元)的貸款規(guī)模。同期，為控制因物價上漲帶來的通貨膨脹和信用風(fēng)險，韓國商業(yè)銀行提高貸款利率，2008年8月的貸款利率維持在7.5％的高水平，大大加重了企業(yè)和家庭還貸負擔，因資金鏈斷裂而破產(chǎn)的中小企業(yè)數(shù)不斷增加，銀行健全性風(fēng)險大增。

此次金融風(fēng)暴中，經(jīng)濟主體對景氣下滑的感受日益強烈，企業(yè)投資意愿降低。韓國統(tǒng)計廳資料顯示，今年上半年企業(yè)的設(shè)備投資增長率為-0.4％。韓國銀行以2127個制造業(yè)企業(yè)為對象進行調(diào)查后，于10月31日發(fā)表的“企業(yè)景氣調(diào)查指數(shù)(BSI)”顯示，制造業(yè)企業(yè)10月的BSI為67，非制造業(yè)企業(yè)的BSI指數(shù)為64，都處于2D03年以來的最低值。BSI指數(shù)小于100，則說明認為景氣下滑的企業(yè)超過認為景氣好轉(zhuǎn)的企業(yè)，數(shù)值越低，企業(yè)信心下滑越嚴重。

外貿(mào)方面，韓元貶值導(dǎo)致國內(nèi)進口物價上漲，企業(yè)成本提高；貸款利率提高增加了企業(yè)和家庭債務(wù)負擔；股市暴跌加劇企業(yè)融資困難，減少了消費者金融資產(chǎn)，恐慌心理迫使企業(yè)和消費者減少經(jīng)濟活動。企業(yè)收益惡化，居民實際購買力下降，失業(yè)率提高，“對未來收入不穩(wěn)定的恐懼心理”加劇長期存在的內(nèi)需低迷，進而可能形成家庭收入減少一內(nèi)需萎縮—景氣度下滑的惡性循環(huán)。

出口作為韓國經(jīng)濟增長的“引擎”，對外部環(huán)境的敏感度非常高。據(jù)計算，韓國出口對世界經(jīng)濟景氣的彈性為6.29，對美元匯率的彈性是O.55。即世界經(jīng)濟一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動，就會影響到韓國的出口；而韓元貶值對出口的推動作用卻相對有限。當前，金融“海嘯”已使發(fā)達國家實體經(jīng)濟衰退，新興經(jīng)濟體風(fēng)險加大，海外需求萎縮，韓國出口減少趨勢不可避免。最近，大韓商工會議所針對三百多家對美制造業(yè)企業(yè)進行“美國金融危機對企業(yè)出口的影響”的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，51.1％的企業(yè)認為會“減少出口”，有78.2％的企業(yè)認為“金融危機會降低韓國產(chǎn)品的國際市場競爭力”。韓國三星經(jīng)濟研究院預(yù)測明年韓國出口增長率為8.3％，而金融研究院的預(yù)測值僅為6.1％。

采取積極措施穩(wěn)定金融市場和實體經(jīng)濟

面對嚴峻的金融形勢及實體經(jīng)濟所受到的影響，韓國政府和金融機構(gòu)推出多項措施，以穩(wěn)定股市，提高外匯流動性，幫助中小企業(yè)緩解資金周轉(zhuǎn)困難，避免實體經(jīng)濟陷入蕭條。

10月以來，韓國采取了一系列的救市措施。首先，韓國政府發(fā)表《金融市場綜合安全對策方案》，將提供1000億美元為本國銀行在明年6月前所欠的外幣債務(wù)提供擔保，擔保有效期為3年；為緩解金融市場的外匯流動性短缺問題，將向銀行和中小出口企業(yè)提供300億美元資金；向中小企業(yè)銀行注資1萬億韓元，以充實其資本基礎(chǔ)，使其能夠為中小企業(yè)提供約12萬億韓元的新貸款；11月初，韓國政府宣布，將通過信用擔保機構(gòu)與企業(yè)銀行向中小企業(yè)追加援助資金20萬億韓元，以幫助中小企業(yè)擺脫信貸困境和經(jīng)營難題。

同時，韓國銀行連續(xù)三次下調(diào)利率，將基準利率由5.25％下調(diào)到4％；增大對中小企業(yè)的低利率貸款規(guī)模，從現(xiàn)行的6.5萬億韓元增至9萬億韓元；國家機構(gòu)將購買建筑商未出售的住宅或土地，以此向建設(shè)行業(yè)直接提供9萬億韓元左右的流動性；與美聯(lián)儲簽訂300億美元的貨幣交換協(xié)議，以穩(wěn)定匯率和金融市場。

韓國政府還表示，將擴大明年預(yù)算，采取減稅和擴大政府財政支出等措施，避免全球金融危機造成韓國實體經(jīng)濟的衰退。根據(jù)11月3日韓國政府發(fā)表的“克服經(jīng)濟危機綜合對策”，韓國將增加14萬億韓元規(guī)模的財政支出及稅制支援，其中11萬億韓元用于擴大就業(yè)、支援中產(chǎn)階級及平民階層、擴充社會基礎(chǔ)設(shè)施(SOC)等公共支出，3萬億韓元用于擴大稅收支援。未來5年，政府計劃累計減稅20.7萬億韓元，約合190.5億美元；同時擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加財政支出，刺激內(nèi)需。

在世界各國紛紛采取救市措施，中日韓和東盟決定明年上半年將建立至少8D0億美元的多方共同基金的情況下，韓國政府和央行進行如此大規(guī)模援助，一定程度上使股市和匯市回暖，標準普爾于10月31日解除了對7家銀行的負面觀察。但是，韓國金融市場動蕩因素尚未根本消除，實體經(jīng)濟下滑速度開始加快。預(yù)計韓國政府今后的援助規(guī)模將會進一步擴大。韓國經(jīng)濟脆弱的深層原因剖析

此輪發(fā)源于美國的金融風(fēng)暴，世界主要經(jīng)濟體都受到沉重打擊，亞洲同樣無法免遭波及，而作為金融體制最為開放的韓國更是首當其沖。為什么每次金融風(fēng)暴來臨的時候，亞洲最受傷害的總是韓國?歸根結(jié)底，韓國經(jīng)濟脆弱大體可歸因于兩個方面。

全面開放的金融體系降低了風(fēng)險控制能力。1997年外匯危機后，韓國政府先后取消了銀行外資控股比例限制、外資對債券和短期金融商品的投資限制以及外資對銀行控股的限制。到2D07年6月末，外資銀行占韓國銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重達28.0％，外資證券公司的市場占有率達16.8％，外國人持有股票比重達33.3％。韓國金融市場的全面開放雖然吸引了大量外資，促進了韓國金融業(yè)的發(fā)展，同時也形成了韓國金融系統(tǒng)過度依賴外資、外資流出、流入過分自由的結(jié)構(gòu)特征。一旦外資短時間內(nèi)快速流出，或者資金母國經(jīng)濟不穩(wěn)定，就會導(dǎo)致國內(nèi)金融資產(chǎn)價格縮水，信用緊縮；而且外資金融機構(gòu)可能不配合中央銀行穩(wěn)定金融市場的政策，反而會加劇金融動蕩。次貸危機發(fā)生后，許多韓國銀行的外方控股股東如匯豐、花旗等都被卷入了這場金融風(fēng)暴，韓國市場的高度自由性則為急需資金的國外銀行集團提供了套現(xiàn)機會。從2008年初到10月17日，外資持股純拋售規(guī)模達348.4億美元，遠遠高于2007年全年拋售的規(guī)模(292.6億美元)。從韓國證券市場抽逃的外資占從亞洲七國抽逃外資總額的47.5％。

韓國企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理也是原因之一。一方面，短期信貸依賴程度高，應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境惡化的能力差。雖然韓國企業(yè)的貸款依存度只有23.1％，與其他國家企業(yè)的平均水平(21.8％)相差無幾，但貸款中，短期資金的依存度卻高達67.4％，居世界第五位。短期信貸依存度高，則對應(yīng)經(jīng)營環(huán)境變化的能力下降。在景氣度下降、現(xiàn)金流動性惡化或金融動蕩難以融資的情況下，必然面臨償還到期貸款的壓力。另一方面，企業(yè)現(xiàn)金流動性不足。如果企業(yè)無法保障充足的現(xiàn)金流動性，則在原材料采購、廣告費支出、資本金償還、工資支付等方面都會發(fā)生困難，企業(yè)就會面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。與其他國家企業(yè)相比，韓國企業(yè)現(xiàn)金流動性脆弱。2008年上半年，韓國企業(yè)的現(xiàn)金流比率只有1.1％，比1997年外匯危機時的3％還要低得多，有46％的企業(yè)現(xiàn)金流比率為負。在現(xiàn)金流動性差、融資困難的情況下，因資金鏈斷裂而破產(chǎn)的中小企業(yè)不斷增加。

盡管韓國因外債而破產(chǎn)的可能性幾乎為零，但全球經(jīng)濟衰退、國內(nèi)信用緊縮等風(fēng)險因素依然存在，金融市場負擔仍很沉重。韓國與世界各國政府聯(lián)手救市，實施降息、減稅、擴大財政支出、刺激內(nèi)需、增加投資等政策，一定程度緩和了流動性危機，但實體經(jīng)濟下滑已不可避免。韓國政府應(yīng)認識到，1997年金融危機和當前的危機截然不同，必須找到兩次金融危機的共同根源，才能制定切實有效的行動方案，幫助經(jīng)濟恢復(fù)健康。