論我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

摘 要：通過對(duì)貨幣政策中介指標(biāo)的各個(gè)方面的研究，使我們能夠正確選擇經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為中介指標(biāo)，這有利于貨幣政策的順利實(shí)現(xiàn)。選擇怎樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為中介指標(biāo)是我們應(yīng)該考慮的重要問題。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；利率；相關(guān)性分析

中圖分類號(hào)：F82文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）08-0169-02

1 中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)選擇

我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇經(jīng)歷了從流通中的現(xiàn)金到貸款規(guī)模再到貨幣供應(yīng)量的轉(zhuǎn)變。隨著1998年我國(guó)取消對(duì)貸款規(guī)模的控制，我國(guó)貨幣政策實(shí)現(xiàn)了由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變，貨幣供應(yīng)量一直充當(dāng)唯一的貨幣政策中介目標(biāo)。

2 貨幣供給量作為貨幣政策中介目標(biāo)的評(píng)價(jià)

2.1 中介目標(biāo)選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)和客觀條件

（1）主要標(biāo)準(zhǔn)。

相關(guān)性：作為中介指標(biāo)的金融指標(biāo)必須與最終目標(biāo)密切相關(guān)，中介指標(biāo)的變動(dòng)必然對(duì)最終目標(biāo)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的影響。

可測(cè)性：對(duì)作為中介指標(biāo)的金融指標(biāo)進(jìn)行迅速和精確的測(cè)量是對(duì)其進(jìn)行有效控制的前提。一方面，中央銀行能夠迅速獲取這些指標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)；另一方面，這些指標(biāo)必須有較明確的定義，并便于觀察、分析和監(jiān)測(cè)。

可控性：作為中介指標(biāo)必須是中央銀行能夠應(yīng)用貨幣政策工具對(duì)其進(jìn)行有效控制的金融指標(biāo)。

抗干擾性：作為中介指標(biāo)的金融指標(biāo)應(yīng)能較準(zhǔn)確地反映政策效果，并且較少受外來因素的干擾。

（2）客觀條件。

各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系，受經(jīng)濟(jì)管理體制、市場(chǎng)發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的制約和影響。因此選擇中介指標(biāo)不僅要注意應(yīng)盡量滿足其選擇標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)注意各個(gè)國(guó)家各個(gè)時(shí)期的客觀條件。

2.2 對(duì)貨幣供應(yīng)量的評(píng)價(jià)

通過計(jì)算說明，M1與GDP幾乎沒有相關(guān)關(guān)系，M2與GDP有一定的相關(guān)關(guān)系，但是不是很大。

（1）可測(cè)性分析。

我國(guó)貨幣供給量統(tǒng)計(jì)口徑還存在缺陷，國(guó)際貨幣基金組織與我國(guó)對(duì)M2的定義不同。如股票賬戶的保證金余額等并未包括在央行對(duì)外公布的M2之內(nèi)。同時(shí)，我國(guó)規(guī)定定期儲(chǔ)蓄可以被存款人持有效證件提前隨時(shí)支取，這使得M1、M2的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)存在困難。

（2）可控性分析。

貨幣供給量從實(shí)際運(yùn)作效果來看，目標(biāo)值與實(shí)際值大幅度偏移，其差額波動(dòng)較大，中央銀行對(duì)貨幣供給量的可控性難以體現(xiàn)。

貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)既取決于基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)，也取決于貨幣乘數(shù)的變動(dòng)。而后者受多種非中央銀行可完全控制的因素影響。

成功的以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的貨幣政策需要有三個(gè)條件：一是貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的；二是作為目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量應(yīng)該能為中央銀行所控制；三是中介目標(biāo)應(yīng)該是通貨膨脹領(lǐng)先指標(biāo)。這些條件在實(shí)踐中往往很難滿足。

2.3 關(guān)于利率的評(píng)價(jià)

（1）利率作為中介指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：

①不僅能過反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供求狀況的相對(duì)變化，利率上升表明銀根趨緊，反之表明銀根趨松。

②中央銀行能夠運(yùn)用政策工具加以較為有效的控制。

③數(shù)據(jù)易于及時(shí)收集獲得。

④作用力大，影響面廣，與貨幣政策諸目標(biāo)間的相關(guān)性高。

（2）利率作為中介指標(biāo)的缺點(diǎn)：

①中央銀行能夠控制的是名義利率，但對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的是預(yù)期實(shí)際利率。

②利率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響更多地依賴于市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)收益變動(dòng)的敏感性，即貨幣需求的利率彈性。

3 貨幣供應(yīng)量和利率作為中介指標(biāo)優(yōu)劣比較

3.1 利率與貨幣供應(yīng)量不可同時(shí)作為中介指標(biāo)

由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的意外變動(dòng)，貨幣需求量將會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。如果追求貨幣總量目標(biāo)將意味著利率波動(dòng)。反之，如果中央銀行盯住利率目標(biāo)將導(dǎo)致貨幣供給量的波動(dòng)。

3.2 貨幣供應(yīng)量和利率作為中介指標(biāo)優(yōu)劣比較

（1）可測(cè)性。從表面來看，利率似乎比貨幣供給量更便于測(cè)量，作為中介指標(biāo)似乎更為有用。與貨幣總量相比，利率數(shù)據(jù)不僅能較快得到，而且也更準(zhǔn)確，并且很少修正。而貨幣供給量則需多次修正。但是，能夠迅速而準(zhǔn)確地得到的利率是名義利率，通常情況下不能用來計(jì)量借貸的真實(shí)成本。而真實(shí)成本對(duì)于預(yù)測(cè)GDP的變化具有重要意義。真實(shí)成本可用預(yù)期實(shí)際利率來衡量。預(yù)期實(shí)際利率等于名義利率減去通貨膨脹率。

（2）可控性。前面對(duì)貨幣供給量可控性說明，中央銀行對(duì)貨幣供給總量確實(shí)具有一定的控制能力。此外，中央銀行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、調(diào)整再貼現(xiàn)率、甚至直接規(guī)定利率等辦法，對(duì)市場(chǎng)利率也具有控制力。但是中央銀行只能控制名義利率而不能完全控制實(shí)際利率。

（3）與最終目標(biāo)的相關(guān)性。貨幣供給總量和利率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都有重要影響。

（4）貨幣供給量與利率指標(biāo)的優(yōu)劣比較很難從選擇指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)直接比較。一般來說，各國(guó)都是根據(jù)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)狀況和中央銀行操作的方便程度來選取。

4 貨幣政策中介目標(biāo)的建議

（1）近期在控制貨幣供應(yīng)量可測(cè)性、可控性和相關(guān)性的基礎(chǔ)上，繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)目前貨幣政策中介目標(biāo)。在我國(guó)，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和效率都差強(qiáng)人意，金融市場(chǎng)的封閉性較強(qiáng)，金融工具比較單一，金融市場(chǎng)上可供投資的金融品種不多，居民和企業(yè)的金融資產(chǎn)仍以銀行儲(chǔ)蓄為主。這種簡(jiǎn)單的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)于測(cè)度貨幣供給量是有好處的。簡(jiǎn)單的金融結(jié)構(gòu)使得目標(biāo)變量與貨幣總量之間容易有一個(gè)穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，中央銀行控制目標(biāo)貨幣供給量的難度相對(duì)較小。

（2）調(diào)整貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑。隨著金融市場(chǎng)化的不斷深化，必須合理界定和調(diào)整貨幣供應(yīng)量的層次和各自的統(tǒng)計(jì)范圍，以適應(yīng)貨幣政策調(diào)控的需要，增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性。

（2）擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的浮動(dòng)范圍。央行首先應(yīng)該預(yù)測(cè)通貨膨脹率等目標(biāo)，然后根據(jù)這些預(yù)測(cè)值決定貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的基數(shù)，并根據(jù)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度，確定目標(biāo)區(qū)間上下浮動(dòng)的范圍。

（3）提高對(duì)貨幣乘數(shù)變動(dòng)的預(yù)測(cè)能力。不同的時(shí)期，貨幣乘數(shù)的變化趨勢(shì)不同：在通貨緊縮時(shí)期，人們的持幣待購(gòu)心理增強(qiáng)，貨幣流通速度下降，從而降低貨幣乘數(shù)；在未來收入和支出不確定的時(shí)期，人們的預(yù)防性動(dòng)機(jī)將會(huì)大大降低貨幣乘數(shù)的增長(zhǎng)率；在繁榮時(shí)期，人們的投機(jī)動(dòng)機(jī)將增加貨幣的名義需求，并使貨幣乘數(shù)上升。因此，我國(guó)央行需要不斷總結(jié)貨幣乘數(shù)的變化規(guī)律，提高對(duì)貨幣乘數(shù)的預(yù)測(cè)能力。

（4）加快配套的金融改革，加強(qiáng)對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的實(shí)證研究，根據(jù)中國(guó)不斷變化的經(jīng)濟(jì)金融條件，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，再由貨幣供應(yīng)量調(diào)整為利率或者其他適應(yīng)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)金融條件的貨幣政策中介目標(biāo)。