我國機構投資者發展的動因分析

［摘 要］ 本文首先論述了機構投資者的內涵和特點，以及其在國內外的發展現狀，然后從金融組織創新的角度分析了機構投資者發展的內部動因，最后從資本市場發展的需要、人口老齡化和年金的壓力、儲蓄產品的競爭性和吸引力下降、財富增長及其他外部因素方面分析了機構投資者快速發展的外部動因。

［關鍵詞］ 機構投資者；內部動因；外部動因；資本市場

［中圖分類號］F830.91［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）21-0047-03

一、前 言

機構投資者是指符合法律法規規定可以投資證券投資基金的注冊登記或經政府有關部門批準設立的機構。如證券投資基金、養老基金、保險公司、證券公司等。相比個人投資者而言，機構投資者作為金融中介機構，具有投資管理專業化、投資結構組合化、投資行為規范化等特點。

隨著資本市場、法律系統等外部環境的變化，西方國家機構投資者迅速崛起。在美國，機構股東從20世紀50年代占所有權結構的6.1%增長到2002年超過50%。1990年到2007年間，主要工業化國家中，保險公司、養老基金和投資公司3大機構資產的增長速度與這些國家同期的GDP增長速度相比要快得多。近年來，隨著國企改革的不斷深化和資本市場的不斷成熟與完善，特別是1999年中國證監會明確了“超常規培育機構投資者”的政策導向，對機構投資者的快速發展有很強的推動作用，使我國機構投資者持股市值比重大幅增加。據統計，2004年底，機構投資者持股市值比重為25％，2007年11月底已增加至52％。顯示機構投資者在我國資本市場中具有舉足輕重的地位和作用。

雖然目前學術界對機構投資者的作用和影響研究相對較多，但對其快速發展的動因研究卻很少，這對認識和分析機構投資者，準確把握其發展規律，促進機構投資者持續穩定發展，繁榮資本市場等方面，都非常不利。基于此，本文對機構投資者發展的動因進行分析，力求找到答案。

二、我國機構投資者發展的內部動因分析

機構投資者發展的內在動因是人們對金融組織創新的市場需求。在西方發達國家，作為最典型的機構投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國的“海外和殖民地政府信托”。18世紀末英國由于經歷了一場深刻的產業革命而出現資金過剩現像，這些資金存入銀行等金融中介機構獲得的回報太低，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報酬，但國際投資知識的缺乏以及投資國家證券市場風險的不時爆發，致使這些投資者中有相當一部分遭受到比較大的損失，這樣就產生了由政府出面組建基金的市場需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國波士頓馬薩諸塞金融服務公司設立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場需要的原因而發展起來的。由此不難看出，機構投資者發展的內在動因來源于市場投資者對金融組織創新的市場需要。

對我國而言，經濟的發展需要完整而成熟的證券市場，我國傳統上以散戶為主的股市存在著很大弊病：一是投機性強，換手率高，頻繁的股票交易導致股市狂漲狂跌；二是缺乏參予股市經驗的散戶往往成為股市的犧牲品，大戶的“美中餐”。據《中國證券報》調查，1994-1998年股市中賠錢戶占50%~60%，多是散戶。三是股市中散戶多，缺乏眾多的機構投資者，不利于參與對上市公司治理結構的改革。因此，我國也同樣產生了對機構投資者這一金融機構創新的市場需要。縱觀國際國內，機構投資者產生和發展的時間不一樣，但真正的內在動因是一致的。

三、機構投資者發展的外部動因分析

1. 我國資本市場發展的需要

2001年6月，滬深兩市的流通市值為18 800億元，至2005年6月，流通市值僅為9 900億元，占當年GDP的5%左右，經歷了長達4年的漫漫熊市，上證指數更跌至千點以下的998.23點。究其原因，除了有我國資本市場不健全，股權分置等制度因素外，很重要的是資本市場以散戶為主，充滿投機氣氛，缺乏長期投資的理念。因此，為促進我國股市健康穩定發展，我國大力發展機構投資者，證券投資基金迅速發展壯大，合格境外機構投資者穩步推進。同時會同有關部門出臺了社保基金、保險資金、企業年金直接投資股市的政策。加上2006年4月29日啟動股權分置改革試點后，滬深股市出現了波瀾壯闊的上漲行情。截止2007年9月底，全國共批準設立59家基金管理公司，其中合資基金管理公司28家。所有基金管理公司管理基金390只左右，基金總規模超過1.8萬億份，基金投資賬戶數超過9 000萬個，金額超過3萬億元，占我國A股市場流通股市值的50%左右，成為我國資本市場名副其實的核心支持力量。

2. 人口的老齡化及對年金的壓力

人口老齡化是指一個地區或國家老年人口增長的趨勢，按國際通行的標準界定，人口老齡化是指65歲及以上人口占總人口比重即老齡化率達到7%并不斷增加，而同時14歲及以下人口占總人口比重低于30%并逐漸縮小的現象。在近幾十年，我國經歷了壽命預期的增加和出生率的下降，這引起了人口的老齡化。所謂較高壽命預期是指個人預期在退休后活得更長，而且對長期儲蓄的需要更大。據衛生部2008年1月6日公布2003-2007年我國衛生事業發展情況簡報統計，我國居民的壽命預期近年來持續上升（見表1）。

2008年2月21日從全國老齡委辦公室主辦的《關于全面推進居家養老服務工作的意見》和《我國城市居家養老服務研究》新聞發布會信息，目前中國60歲及以上老年人口已經超過1.49億，占總人口的11%以上。在中國社會科學院舉行的2008年《社會藍皮書》發布暨中國社會形勢報告會上，國家發改委經濟社會發展研究所副所長楊宜勇透露，在過去養老金連續3年提高的基礎上，未來3年還要提高，每年的漲幅在10%左右。

根據以上的情況，必須實行增加企業年金（即由企業提供的養老金）融資的政策，而這又增加了機構投資者的機會。據世界銀行預測，到2010年，中國企業年金市場規模將達到1萬億元，年均新增數額達到1 000億元左右，而到2030年中國企業年金總規模將高達1.8萬億美元，成為世界第三大企業年金市場。這將為機構投資者的發展提供巨大的空間。

3. 儲蓄產品的競爭性和吸引力下降

在歷史上，銀行提供較低的或者受管制的利率，不足以抵消通貨膨脹的影響。而后來，由于銀行較高的固定成本、資本要求、準備要求和多次的貸款損失，銀行提供的利率比市場可得到利率更低。雖然對機構投資者組合方面的規制有時會發生同樣的影響，但是對機構管制的放松后，情況有所好轉。在機構投資者中，壽險公司往往難以與年金基金和共同基金競爭，其原因就是壽險公司一般被嚴格管制，有名義的固定收益，付酬的銷售人員有較高的傭金，同時在一些國家還有較嚴格的資產管理限制收益。

4. 財富增長因素

近年來，隨著我國經濟的快速發展，國民收入大大增加（見表2），人們財富增長的同時，通過機構投資者持有資產的比率將會增加。財富增加時，人們需要增加以長期和高收益、高風險工具形式來持有資產的份額，因為他們的流動性需要可以由他們資產組合中很小的一部分來解決。即使是這一部分，在西方一些國家也可以由貨幣市場基金來實施。此外，富裕個人的增加，也增加了對金融服務的需求。銀行已經不能滿足人們對投資中分散和收益最大化的要求。

5. 其他外部因素

（1）對機構活動放松管制

放松對機構投資組合的管制，特別是國際投資方面組合限制的放松，為分散化投資提供了更多的可能性。放松管制可以保證市場力量的充分運作，而這又導致最終客戶的低成本。

（2）技術進步

機構投資者得益于通信技術和信息技術，包括有效的交易和結算系統，使機構可以以低成本進行管理。

主要參考文獻

［1］ 張研. 機構投資者與公司治理［D］. 北京：中國人民大學，2002.

［2］ ［英］Ｅ Philip Davis，Benn Steil. 機構投資者［M］. 唐巧琪，周為群譯. 北京：中國人民大學出版社，2005.

［3］ 貝政新，馮恂. 機構投資者發展研究［M］. 上海：復旦大學出版社，2005.