基金 基金市場，等待風雨之后的彩虹

今年上半年，A股市場成為全球表現最差的股票市場，跌幅超過折戟次債危機的美國股市，也超過深陷經濟泥潭的越南股市。截至2008年6月30日，上證指數下跌48％，深證成指下跌47％。這固然和過去兩年巨大漲幅積累的泡沫有關，但在短短的8個月時間出現50％以上的下跌絕非單純的擠兌泡沫那樣簡單。

截至6月30日，各只基金都已交出2008年上半年的答卷。對于偏股型基金投資者來說，上半年的日子注定是痛苦和難熬的。暴風雨過后，基金市場會出現彩虹嗎?通過本文的分析，我們希望各方都能夠理性的看待基金上半年的業績表現，既不能飲鳩止渴，也不能盲目悲觀。

正超額收益不能掩蓋負絕對收益

筆者始終認為，2005年以來，伴隨著基金規模的迅速膨脹，A股市場的穩定性在逐步下降。拋開其他因素的影響，基金的追漲殺跌行為無疑是其中最為重要的推動力量。與國際成熟市場不同，中國A股市場并沒有因為機構投資者的比重增加而趨于穩定，相反其波動性越來越強。從這個角度來說，基金正在成為影響市場穩定的主要力量。

數據顯示，依靠3000點上方的堅決殺跌，今年上半年基金整體跑贏大盤。根據國金證券的統計，股票型開放式基金平均回報率為-37.34％，混合型開放式基金平均回報率為-34.4％。其中，東吳動力、華寶增長、國富彈性位列股票型開放式基金前三名；盛利配置、荷銀預算、華夏回報三只基金位列混合型開放式基金的前三名。從相對表現來看，投資海外市場的QDII基金的表現好于A股基金，而在投資國內市場的偏股型基金中，主動管理的基金表現好于指數基金。

盡管與大盤相比，絕大多數偏股型基金都取得了超額收益，但我們覺得這樣的成績依舊不盡如人意。這是因為在市場單邊上揚的周期中，偏股型基金整體上跑輸大盤。經過一輪牛熊市的洗禮，多數基金從終點回到了起點，并沒有體現出專家理財的優勢。從絕對收益來說，除了貨幣市場基金仍然保持微弱正收益之外，其余類型整體都沒有實現正收益，低風險的債券型基金、保本型也未能幸免。基金評價既要看超額收益，也要看絕對收益。今年上半年，基金的正超額收益并沒能掩蓋負絕對收益的事實。

華夏、興業系抗風險能力強中郵系墊底

基金的投資能力大致體現在兩方面，倉位的擇時能力和個股的選股能力。熊市中的選股能力可能比牛市中更能說明問題。牛市中眾多股票都雞犬升天，一榮俱榮。而熊市中則分化嚴重，更能體現出基金管理公司對上市公司的研究能力以及對市場大勢的判斷能力。

盡管基金的整體表現不盡如人意，但還是有部分基金管理公司表現出了較強的抗風險能力。基金管理公司對市場調整空間與時間的預期是影響基金之間收益差距的重要因素。在市場弱勢的背景之下，基金管理公司自身的風險控制能力成為重中之重。

華夏基金管理公司旗下的10只偏股型基金平均凈值增長率為-26.66％，興業全球人壽基金管理公司旗下3只偏股型基金平均凈值增長率為-26.90％。兩家基金管理公司的綜合業績明顯領先于其他基金管理公司，表現出了較強的抗風險能力。除了上述兩家公司之外，工銀瑞信基金管理公司、國海富蘭克林基金管理公司、交銀施羅德基金管理公司整體表現位居3至5名。從這一結果看出，銀行背景的基金管理公司正在全面提升自身的投資管理能力。然而，中郵創業基金管理公司旗下兩只產品平均凈值增長率為-44.94％，在全部基金管理公司中墊底，反映出該公司的風控能力明顯不足。除此之外，新世紀基金管理公司、萬家基金管理公司、信達澳銀基金管理公司的整體表現也不盡如人意。

安信證券基金研究員任瞳先生統計分析了2007年到2008年三個半年度基金公司整體表現，認為基金公司業績沒有明顯的延續性，只有興業全球人壽一家基金公司在股票型和混合型基金的運作上均顯示了較好的抗跌性。我們基本認可任瞳先生的判斷，但我們覺得除了興業全球人壽基金公司外，華夏基金管理公司的投資管理能力也比較突出，可能由于該公司旗下產品眾多并包括了數只指數基金，可能在統計數據上的表現降低了說服力。

下半年關注指數基金和高倉位股票基金

股市是宏觀經濟的晴雨表。我們始終認為，中國經濟依次處于健康運行的軌跡之中。次債危機、通貨膨脹、雪災地震等因素并不會改變中國經濟長期增長的趨勢。這也必將是中國股市健康發展的根本保證。二季度的主要經濟運行數據顯示，當前國內經濟處于減速趨勢中，但目前仍呈溫和的軟著陸態勢，尤其消費維持較快的增長水平。

經過本輪下跌后，A股市場的估值水平已經下降到相對合理的區間，滬深300指數樣本股的2008年動態市盈率已經降至17倍的合理區間，2009年動態市盈率更僅有14倍(圖1)。未來的走勢將更多取決于宏觀形勢和受其影響的企業利潤增速。我們判斷，下半年A股市場有望迎來一波恢復性上漲行情。對于基金市場來說，也會迎來暴風雨之后的彩虹。投資者應當對后市充滿信心，偏股型基金仍然是投資選擇的主要標的。

不過，需要強調的是，目前絕大多數偏股型基金倉位維持在較低的水平。一旦市場迎來反彈，這部分基金的投資收益可能會落后于倉位較重的基金。因此，在看好下半年A股市場走勢的前提下，我們建議投資者關注完全跟蹤指數走勢的指數基金以及倉位較重的股票型基金。建議關注嘉實滬深300指數基金、華夏中小企業ETF、德盛精選、上投摩根中國優勢等，激進的投資者可以選擇具有杠桿效應的瑞福進取封閉式基金，對于穩健型投資者來說，興業可轉債混合基金依舊是一個不錯的選擇。