霍德明：從金融海嘯看“雙軌制”改革

當華爾街正被百年難得一遇的金融風暴席卷時，當成熟的工業(yè)化國家正開始聯(lián)合救市時，當西方經(jīng)濟學家正在忙著把自己的退休基金從股市中贖回時，在世界另一端的中國人是如何解讀這一個現(xiàn)象呢?它對中國的改革開放有借鑒意義嗎?讓我們先來看一看一些金融海嘯的(眾所周知)報道吧!

根據(jù)《中國證券報》，金融海嘯的起因來自于“低利率環(huán)境埋下隱患”。自從2000年納斯達克的股市泡沫破滅以后，由于擔心經(jīng)濟下滑，美聯(lián)儲開始了連續(xù)的降息歷程，聯(lián)邦基金利率從2000年5月的6％一路降至2005年1月的1％，這一近50年的最低水平維持至2004年6月。在這幾年的超低利率環(huán)境里，美國房地產(chǎn)業(yè)價格快速上漲，助長了美國投資銀行也紛紛加入爭奪房地產(chǎn)按揭證券化的大餅。在投行的幫助下，許多與房地產(chǎn)按揭相關的金融創(chuàng)新產(chǎn)品被銷售給對沖基金、商業(yè)銀行、保險公司等投資機構。

另一方面，低利率環(huán)境下的流動性泛濫也造成美國的通脹壓力增大。自2004年底，美聯(lián)儲走上加息歷程。利率從1％的低點一路加到2006年7月的5.25％。利率的大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，導致2005年底美國房地產(chǎn)市場開始降溫，前面提到的金融創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)揮了負面的杠桿作用，于是在2008年中我們目睹了美國五大投資銀行倒閉了兩家，被并購了一家，幸存的兩家腳底抹油，趕快轉型!

或許有人要說，還好，中國的改革開放并不包括金融經(jīng)濟，所以，到目前為止，中國的損失不大。的確，中國的改革開放的成功很大程度上是雙軌制的成功，但是它的成功也僅限于實體經(jīng)濟的范圍。雙鼽制下容許公有與私有并存，國營與民營并存，市場與計劃并存，競爭與壟斷并存，不管用哪一種方式來說，時至今日，中國金融經(jīng)濟的雙軌制改革還是遙遙無期。

金融雙軌制的改革無所進展影響最大的還是民營中小企業(yè)。2007年末中國的居民儲蓄率高達89.14％，與巨大的居民儲蓄率同時存在的是存貸利差高企。高存貸利差意味著儲蓄轉化為實際投資的效率過低。不僅如此，根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，今年第一季度各大商業(yè)銀行貸款額超過2.2萬億元，其中只有約5000億元貸款落實到中小企業(yè)，與此同時，部分中小企業(yè)的實際融資成本為月息8％左右，這無疑說明最具活力的實體經(jīng)濟無法獲得龐大的儲蓄資金。

我們對于資本管制這件事情還是看得很重，怕一開了以后，所有的事情沒法管了，現(xiàn)在一直在建堤防，管金融，管信貸，越管越細，但是，當一個國家資本累計這么快，一個國家經(jīng)濟增長如此快，絕對不能再用防堵洪水的方式來看金融方面的事情。怎么疏導，包括人民的財產(chǎn)怎么樣能夠在比較有效率的環(huán)境進行投資，才真正是我們應該注意的。

觀察西方的金融海嘯，更讓我們體會金融經(jīng)濟業(yè)應該是服務實體經(jīng)濟的。資金無國界，擁有以及使用資金的人是有國界的。華爾街的金融博士能夠讓原本買不起房子的美國人圓夢，也同樣能在美國制造出金融海嘯。華爾街的資金主與金融博士不能解決中國的中小企業(yè)實際融資的困境，也同樣不能在中國制造出過去50年的經(jīng)濟發(fā)展事實。實事求是，中國金融經(jīng)濟的發(fā)展必須要為中國的實體經(jīng)濟來服務，金融雙軌制的改革是以服務中小企業(yè)為目地，自然不應該受到金融海嘯的影響!

(本文為作者供《財經(jīng)文摘》專稿)