趙昌會：熱錢不是主要矛盾

從今年8月份開始到現在，熱錢已經完全失去了原有的活力，破壞力和；中擊力已被“閹割”，失去了興風作浪的能力。

熱錢運動方式比較特殊，來去詭秘，從本質上講很難監控，甚至難以察覺，其活動方向和活動方式也受到很大限制。比如近年如何進出中國，就很難被發現。

何處棲身

熱錢的流入渠道不少，比如A股、H股和B股市場，特別是B股市場，面對的是中國大陸之外的他國公司和個人，為熱錢在資本投資上創造了很好的環境。

在中國進出口銀行資深經理趙昌會看來，通過貿易方式進出的難度相對較大，他認為：“貿易過程中一單就是一單，額外支付需要造假，成本很高，這種途徑很難成為熱錢進出的主要渠道。當然也有一些非正規渠道借助貿易進出，但正因為這種渠道不合法，資金流動受到諸多限制，通過貿易渠道流動的熱錢規模很小。”

杜博寧在《對賭》一書中，第一次將境外百慕大群島離岸公司為中國商人洗錢、并造成中國外匯資產每年流失600億美元的驚心動魄的內幕做了小說式的曝露，洗錢和跨國間有組織的犯罪也有可能為熱錢創造機會。從規模和排序來說，趙昌會相信通過這種方式流出去的熱錢處于第二位，規模僅次于證券市場，其他方式與之相比都黯然失色。

不過，國金證券期貨市場總監黃強對此表示了不同的看法，他認為熱錢在證券市場比例極低，大多分布在房地產和制造業上，而且還沒有走，其主要原因是中國證券市場還不成熟，而且監管嚴格，

對中國來說，熱錢極有可能更多借助海外投資的方式進入中國，中國的股市和基市就是熱錢進入的主渠道之一。中國股市去年的行情異常迅猛，這并不排除很多中國人參與其中。“很重要的原因就是熱錢為了牟利，以不規則的運動方式造成股市和基市的大起大落。”趙昌會分析說。

熱錢已經成為矛盾的復合體。在目前的情況下，一方面中國需要資本，有比較充足的儲備資源，人民幣處于上升態勢，這是吸引熱錢的理想環境。但是從另一個角度看，與其他發達國家相比，中國的管理方式比較落后，卻在一定程度上限制了熱錢的流動。

中國缺乏熱錢肆虐的土壤

資本以逐利為本，不存在所謂的“民族性和階級性”，對熱錢的看法也不能談虎色變。趙昌會對熱錢并不持完全否定的態度，他解釋說：“對中國而言，熱錢也有積極的一面，熱錢如果將房地產作為一項事業來做，其積極的一面就體現出來了，因為房地產本身的發展動能巨大，而且產業關聯性很強。”

熱錢在樓市上盡管依托一種比較確切的、可以辨認的實體經濟方式參與，但趙昌會懷疑，中國樓市究竟在多大程度上被國際熱錢所推動。因為中國太大，城市化進程很快，幾乎所有的商品房都是上世紀90年代以后蓋起來的。

“中國房地產行業能在這樣短的時期內取得迅速成長，基本上取決于市場的巨大需求。不管熱錢以什么方式進來，它選擇房地產行業都不會造成巨大危害。這是因為中國的城市化進程還遠未完成，相反，熱錢還會對這個行業產生正面的推動作用。此外在鐵路、礦山建設和制造業方面，熱錢也起到了一定的推動作用。中國前幾年的經濟發展處于明顯的上升周期，熱錢對中國的破壞作用沒有特別地體現出來。”趙昌會分析說。

中國的金融制度和管理規定限制了熱錢。熱錢進入的主要目的之一是賭人民幣升值，通過貨幣掉期也能產生巨額利潤。中國還是一個巨大的貿易體，就像流水一樣，當投資和貿易環境發生重大變化的時候，產生的巨大金融落差可以為熱錢創造巨大的利潤機會。

熱錢對中國沒有造成太大的沖擊，趙昌會將此歸功于中國的金融管理制度，因為各種規章制度的存在和牽制，給熱錢隨時進出造成了難度。

“美國等西方政府正在救市，我們預計，等歐美市場穩定下來之后，投資于中國市場的熱錢將大量流出，對中國經濟產生巨大的沖擊。從救市開始算起，撤離的時間可能在半年之內。”黃強對熱錢的負面作用表示了強烈的擔憂。

趙昌會認為這種對熱錢的認識過于悲觀，對中國來說，人民幣和市場成熟度是影響熱錢預期的兩個最主要的預期，人民幣自由兌換還沒有時間表，被人們認可、看高。正是因為人民幣是不可自由兌換的硬貨幣，在目前美歐金融危機的特殊狀況下，中國所有貿易伙伴必定面臨經濟衰退的問題，而人民幣卻能保持穩定，這與目前出現的冰島危機和韓元大幅貶值有著本質區別(2007年9月底，韓國政府表示，希望將韓元完全自由兌換的最后期限提前兩年至2009年底，明確了韓元可自由兌換的預期)。

“盡管現在中國經濟發展速度沒以前那么快，甚至有向下修正的跡象，但中國經濟增長速度保持在8％-10％是可以保證的，人民幣上升依然有強大的升值潛能和動力，長期內升值預期依然很大，熱錢為什么要走呢?”趙昌會對中國經濟的未來仍充滿信心。

危機下的“死錢”

從資本市場來看，正因為人民幣不可兌換，而且中國資本市場管理嚴格，投資銀行數量極少，各商業銀行的業務都受到比較嚴格和規范的監管，股市和基市都還處于試驗期，市場參與者也是影響熱錢的重要因素。熱錢如果大范圍參與，危機時誰來埋單?

“如果沒人愿意和它玩，熱錢就動彈不了了。中國恰好就是這種情況。中國資本市場投資者缺少食利階層的參與，主要是很多普通居民參與了這個市場，所謂全民炒股其實也是有根據的。老百姓將自己的積蓄和在其他領域的錢投入了股市和基市，這和熱錢是兩個概念，與中國市場的不成熟和貨幣不可自由兌換有相當大的關聯。一個處于初級階段的市場，缺乏玩家是很正常的。這些因素決定，熱錢進入中國難以興風作浪。”趙昌會補充說。

熱錢還在不在中國，有沒有被套牢?趙昌會認為：“這種情況肯定有，但正如我剛才說的，進來的錢多是賭人民幣升值的，希望通過掉期交易賺取理想的利潤，而美國金融危機在事實上給熱錢操縱者造成了巨大困境。因為這些游資來自西方的有錢人，比如對沖基金、養老基金等。這些基金的脆弱在于，當遇到特大金融危機的時候，他們的生命力會受到巨大威脅。”

9月29日，美國眾議院提出的救市方案有很大漏洞，就在當天，美國股市下跌700多點，一萬多億美元市值蒸發。針對國際金融形勢急劇惡化的現狀，趙昌會認為熱錢恰恰是危機中受影響巨大的資金，利潤成果已被危機吞噬，他們的主人是西方人，并不像人們想象中那樣來去自由，因為他們也無法料到問題的復雜性。

“金融危機的影響，從8月份開始到現在，熱錢已經完全失去了原來的活力。其破壞力和沖擊力已經被‘閹割’，失去了興風作浪的能力，這在全球范圍都一樣。從這個角度來看，熱錢已經不再是主要矛盾了。”趙昌會分析說。

這樣看來，熱錢并非造成這次危機后果的主要原因。危機使得眾多基金要么蒸發，要么改頭換面，比如降低管理費和改善資金運作方式。

“由于因為規模驟減，甚至能否繼續存在還是一個巨大的問號，熱錢大規模對抗中國貨幣或流向中國撈取利益也就不可能了。中國是一個很特殊的國家，熱錢進來有來無回。有人認為，熱錢還沒有離開，還會發揮作用，現在還沒到這種風聲鶴唳的時候。即使留在中國，也已成為死錢。”趙昌會肯定地說。