中國股市期待“軟起飛”

已經過去的2008年上半年，對于中國的證券市場來說是非常慘淡的：股指出現了超過50%的下跌，成為國際上表現最差的股市之一；市場功能嚴重萎縮，融資能力明顯下降。

參與市場交易的各類投資群體，也無不遭遇到巨大的損失。即便是打著“專家理財”旗號的公募基金，在這6個月中也出現了1.2萬億元的巨額虧損。至于普通投資者，證券資產折損2/3的大有人在，以致在某種程度上還影響到了社會的穩定。

用經濟術語來說，這是一次標準的股市“硬著陸”。而之所以會出現這種狀況，簡單來說，不外乎這樣幾方面的原因：國內外通脹形勢的嚴峻、限售股解禁壓力的驟然加大，以及前期股市的過度上漲。通脹動搖了股市所倚重的經濟高增長的基礎，限售股大量解禁改變了原有的供求關系，一段時期中股市的大幅上漲滋生了不小的泡沫……這3個因素即便是單獨出現，也足以讓股市出現很大的下跌，而現在3個因素共同發揮作用，股市自然不堪重負。

“硬著陸”后的股市運行

那么，“硬著陸”以后的股市，又會如何運行呢？現實情況是，從宏觀方面來看，我國高通脹的局面開始出現了緩解的跡象，但國際性的通脹形勢仍然不容樂觀。特別是高油價所導致的輸入型通脹，已經成為經濟運行中揮之不去的陰影。這就決定了總體上中國經濟的增長會放緩，而且世界經濟的疲弱也對中國經濟帶來了越來越大的拖累。因此，就股市運行的大背景而言，在2008年的下半年，仍然是偏緊的。不少研究機構預測，下半年上市公司的業績雖然可能好于原先的預期，但總體上其增長還是會有所回落。顯然，這對股市的運行是頗為不利的。

而從微觀的角度來看，由于各方面因素的綜合影響，現在經濟活動中的流動性依然很充裕，就整個經濟體系而言，并不缺乏資金。而這次股市的下跌，實際上又是整個資產價格下跌的一個縮影。在這樣的背景下，客觀上所有的投資者，不管是投資什么品種，大都是虧損的（當然股市作為虛擬經濟，虧損就更嚴重了）。但是，整個社會對資產的購買力，卻并沒有因此而受到重創，其表現就是銀行儲蓄還在不斷上升，并且呈加速態勢。而一旦資金重新進入投資市場，還是有足夠的能力讓資產價格恢復到相應的位置的。實際上，現在各類資產價格中，股市的價格是下跌最多的，并且在一定程度上已經出現了超跌。所以，在理論上它也就存在反彈的能量與空間。人們普遍注意到這樣的實際：從6月底起，股市的成交量就一改前期不斷減少的局面，逐步開始回升。這說明資金在慢慢流向股市。

“軟起飛”已具備相應條件

一方面是總的宏觀狀況還不理想，難以支撐企業經濟效益的不斷提高；另一方面則是股票價格變得很低廉，有資金產生了入市的興趣。這就決定了股市即使不可能出現過去所曾經有過的大幅上漲，但也不會再繼續下跌，“硬著陸”之后將面臨“軟起飛”，也就是股市將逐漸企穩并開始反彈，展開溫和的恢復性上漲行情。

不少投資者發現，管理層最近反復通過媒體表達了這樣的觀點：要確保市場的平穩發展。一時間，“維穩”成為股市中最常用的詞語。而且，作為國家權威媒體的新華社，也多次就股市的問題發表見解，認為低迷的行情是與宏觀經濟不相協調的，大盤向上的基礎是存在的。顯然，如果說在去年以及今年年初的很長一段時間中，管理層更多的是關注怎樣防范股市風險的話，那么現在則把穩定市場、推進其健康發展放在同樣很重要的位置上。對于普通投資者來說，這樣的變化無疑是值得重視的，他們顯然會因此而調整對股市的看法，提高其將資金投入股市的信心。此外，就股市的狀況而言，當人們承認其功能在某種程度上已經大打折扣時，從推進資本市場發展的大前提來說，盡快恢復其功能就成為管理層必然的選擇，其中所需要采取的相應的動作，也就往往被認為是具有“救市”的色彩。投資者對此抱有預期，這是必然的。

四大板塊將助力“軟起飛”

進入2008年的下半年，中國股市期待“軟起飛”。而作為“軟起飛”的重要標志，就是在股市極為低迷的狀況下企穩反彈，走出中級行情。換言之，股市上漲30%應該是有機會的。據此推算，下半年大盤首先會上試3300點。一旦實現了這樣的“軟起飛”，整個市場的面貌也就將發生積極的變化，而這正是人們所期待的。

從投資者的操作層面來說，在股市“軟起飛”中會有相應的個股行情出現，并且在一定程度上形成強烈的板塊協同效應。根據研究，銀行、煤炭、工程機械以及醫藥4大板塊，有希望在下半年的行情中取得較好的表現，并且成為助推股市“軟起飛”的重要動力。大家都知道，雖然受到宏觀調控的影響，但是中國的商業銀行目前仍然保持了很高的業績增長，同時由于其盈利模式的多樣化，其經營的穩定性也得到了很大的提高。然而，今年以來它們的股價回落是比較大的。目前，銀行板塊的平均市盈率普遍在1 0倍多一點點，投資價值是突出的。只要宏觀經濟趨勢明朗，不確定因素消除，這些股票無疑會受到大資金的追捧，并且因為其權重作用，對大盤的上漲作出較大的貢獻；煤炭板塊的優勢在于國際能源價格的上漲，給它帶來了業績超常規增長的空間。現在，國家對部分煤炭進行臨時價格干預，同時投資者也有政府進行資源稅改革的預期，這在一定程度上對煤炭板塊的行情構成了制約。但是，隨著資源價格改革的進行，國內煤炭價格的繼續上漲是完全可能的，并且可以覆蓋因為資源稅調整帶來的影響。因此，作為一個優勢行業，煤炭板塊在股市中應該會有較好的表現；工程機械板塊最近調整比較大。實際上，中國所進行的產業和出口產品的升級中，工程機械是其中的代表。在國內外經濟運行保持平穩的前提下，這個板塊會有很突出的表現。而且，現在它也出現了調整過頭的局面。所以，從發展的眼光來看，工程機械板塊是值得高度重視的，其股價的爆發力會非常大；醫藥行業就市盈率來說，現在恐怕還是比較高的，但是我國所進行的全民醫療體制改革，在很大程度上改變了這個行業的基本面，因此相關上市公司一直受到投資者比較多的關注。由于大家看好其未來，因此在市場形成較大的上漲行情時，它們的表現一定是會比較搶眼的。

當然，股市要“軟起飛”，并不僅僅是這些板塊的股票有機會，事實上，由于現在股價被低估的品種還很多，屆時市場上將會黑馬奔騰。只是，綜合各種因素，我們相信以上4大板塊在股市“軟起飛”中所發揮的作用可能將更大一些。

作者：申銀萬國首席分析師