都是錢多惹的禍

2007年以來，中國金融機構在海外金融市場全面開花，掀起了一輪投資浪潮：2007年5月，尚在籌備中的中投公司斥資30億美元收購美國黑石集團近10%的無投票權股份；7月，國家開發銀行14.5億英鎊參股英國巴克萊銀行；10月，中國工商銀行以54.6億美元收購南非標準銀行20%的股權，成為該行第一大股東；11月，中信證券計劃出資10億美元與貝爾斯登交叉持股并進行戰略合作；12月，中投公司斥資約5 0億美元購買摩根士丹利的可轉換股權單位；2008年3月，中國民生銀行花費6.8219億元投資美國聯合銀行；6月，招商銀行以193億港元收購香港中型銀行永隆銀行53.12%股權。短短一年時間，國家主權基金、商業銀行、證券公司、保險公司在成熟市場及新興市場全面出擊。

殘酷的現實

在喧鬧暫時歸于平靜后，我們可以更理性地看待這些投資行為。截止2008年8月底，這些投資帶給我們更多的是嗟嘆。中投公司入股黑石集團成本價每股29.605美元，目前股價17.88元，賬面虧損40%，而其購買的摩根斯坦利可轉債轉股價為每股48.07-57.684美元，目前摩根斯坦利股價為40.83元；國家開發銀行入股巴克萊銀行成本價為每股7.2英鎊，目前巴克萊銀行股價為3.53英鎊，賬面虧損50%；中國民生銀行入股的美國聯合銀行賬面價值僅剩0.83億元，賬面虧損近90%；中信證券欲入股的貝爾斯登更是由于流動性問題而倒閉。

一家機構的投資出現問題或許可看作是個案，但絕大部分國內金融機構的投資均出現類似情況，就值得我們深思：我們的投資是否過于草率？

都是錢多惹的禍

中國金融機構近似一窩蜂的海外投資行動，緣于突然的財大氣粗。2005年以前，中國金融機構還捉襟見肘，但隨著國有商業銀行的成功重組，國內外投資者對中國金融機構的熱捧，令國內銀行、保險甚至證券公司都可以輕松地在內地或香港金融市場籌集到大量的資金。

國內金融機構最近幾年的繁華景象，與次貸危機下國外大型金融機構的窘困形成鮮明對比。前幾年，中國的金融企業還被外資金融機構百般挑剔，現在后者卻主動投懷送抱，不少國際金融咨詢機構和專家頻頻鼓噪國內機構“出海撿便宜貨”。但真有天上掉餡餅的事嗎？

以2007年11月中信證券與貝爾斯登初定的全面戰略合作計劃為例，中信證券認購貝爾斯登約10億美元的可轉換信托證券，可轉換為貝爾斯登總股本的6%，貝爾斯登認購中信證券75億人民幣的可轉換公司債，可轉換為中信證券總股本的2%。這意味著中信證券的價值是貝爾斯登的3倍。從估值上看，中信證券當時市凈率為7.44倍，而貝爾斯登僅為1.33倍。從互換價格及當時雙方的估值水平看，似乎對中信證券相當有利，但最終的結果卻是貝爾斯登2008年3月由于流動性問題而倒閉。由于信息不對稱原因，金融市場充斥著各種陷阱。

抄底抄在半山腰

中國平安也是個典型的例子。平安人壽入股富通集團成本價約19歐元，目前股價9 . 4 8歐元，賬面虧損50%。據筆者了解，2007年11月中國平安完成對富通集團的收購后，參與此次交易的消息人士當時表示，“富通集團當前的價位，與其公司的價值相比，實在是很好的投資機會。”不幸的是，在國內外金融咨詢機構和專家認為次貸危機提供了一個10年不遇的投資機會時，股價卻接著跌至30年不遇的位置。

2008年7月在中國平安的臨時股東大會上，總經理張子欣表示，“我們投資富通集團的時候，富通市凈率是1.1倍，現在只有0.6倍，對于一個穩定經營的金融企業來說，已經達到了一個相當低的水平，相信目前富通股價是被低估的。”其實，從技術上分析，次貸危機未結束前，資產質量都有可能惡化，而之前的低市凈率都是假象。

富通集團在歷史上確實是家好企業，但是在富有效率的成熟市場，我們卻需要對這種機會進行逆向思考。如果有眾多投資者在等著抄底，他們為什么還不出手？過早抄底就像試圖用手去接掉下來的小刀，風險相當大。從目前的情況看，國內金融機構都只是抄在半山腰上。

多一分理智，少一分沖動

巴菲特說過，以一般的價格買入一家不同尋常的公司，比以不同尋常的價格買入一家一般的公司要好得多。如果將這輪次貸危機中影響較小的金融機構歸類為不同尋常的公司，那些深陷其中的便是一般的公司了。

事實上，國內金融機構沒有利用市場下跌的機會去購買富國銀行、匯豐控股、高盛之類的優質公司，而是充當救火員角色去購入那些深陷其中的普通公司。在此輪次貸風暴中，巴菲特投資的大多是“傷情”不重的金融企業。2007年第3季度，巴菲特增持了富國銀行與合眾銀行，并成為它們的第一大股東，同時還增持了美國銀行。現在看來，國內金融機構對陷入困境公司的投資，實際上相當于高風險投資了。

理性分析一下，國內金融機構出海遇到的困難，既有客觀上的原因，也有主觀上的原因。全球金融市場的振蕩是導致賬面出現大幅虧損的客觀原因；而主觀上的原因是缺乏投資技能。實際上，許多金融機構的決策者擅長的是企業管理而不是資金配置。

對于目前出現的賬面虧損，各家金融機構并沒有坦誠承認投資上的失誤，反而是不斷強調他們所做的投資是長期投資，并不斷強調投資的戰略意義。工商銀行在收購澳門誠興銀行的收購交割儀式上曾表示，工行的收購目標將集中在新興市場，收購價格是否便宜不是工行考慮的先決因素。民生銀行高層曾表示，“很多人是從股票的投資價值，從錢上考慮問題比較多，而我們更多考慮的是海外市場、客戶資源。”

實際上，全球化真正成功的金融機構并不多，不少國際大銀行亦一直將其重心放在本土市場，2005年美國銀行僅有6%的收入來源于境外市場。國內金融機構不計價錢地急于出海，過多強調戰略意義，未必是對股東負責的審慎做法。面對境外市場風險，國內金融機構的境外收購戰略仍然在繼續推進。希望企業家在進行海外并購之前，能夠多一分理智，少一分沖動，先想想自己是不是一個非常懂收購的專家，收購完成后自己是否有能力去整合和管理一個跨國企業。只有這樣，才能做出正確的決定。

佛學開啟管理智慧——“佛教文化與企業管理”

文化沙龍成功舉辦

8月30日，由上海華夏文化經濟促進會、滬港經濟雜志社、上海新麗裝飾有限公司聯合主辦的“佛教文化與企業管理”文化沙龍在上海東郊賓館舉行。此次沙龍由原任潮州嶺東佛學院院長、香港佛學院副院長，現年75歲的高僧覺真法師作主旨演講。

關于佛學，孫中山先生曾經說過：“佛學乃哲學之母，研究佛學，可補科學之偏。”千百年來，佛學的啟示一直震撼著人類。此次演講中，覺真法師以簡單的故事，演繹復雜而抽象的概念；又借著簡潔的比喻，把常人眼里高高在上的佛學智慧，與現代企業管理相結合，讓與會者在無量佛光中感悟人生真諦， 啟迪經營智慧。

演講結束后，與會者紛紛就自己對佛學的感悟與覺真法師進行了探討，并請法師簽名賜墨、拍照留影。此次沙龍吸引了滬港兩地近百名企業家參加。