從雷曼兄弟破產看“華爾街的末日”

“隨著雷曼的消失，美林被兼并，那種以杠桿作用來牟取暴利的高風險模式顯然行不通。”這是美國《財富》雜志主編Shawn Tully面對記者采訪所發出的感嘆。

2008年9月15日，美國金融界發生兩件波及全球金融業的大事，第一是雷曼兄弟宣布破產保護；第二是美林證券被美國銀行收購。一夜之間，華爾街的五大投資銀行又少了一家。而《財富》上極具震撼的頭條新聞更是奪人眼球，他們稱這次雷曼兄弟的破產為“華爾街的末日”。這不由讓人產生對“華爾街末日”一切前因后果的探秘欲望。

自1996年12年來，華爾街一直是一片繁華之地。每到年初是華爾街最興奮的時候，華爾街公司一個接一個宣布發放獎金的數額，一家比一家絢麗多姿，這個公司每個員工平均5萬，那個公司拿10萬，媒體也跟著湊熱鬧，華爾街員工個個好似好萊塢明星。而最興旺的一年，雷曼兄弟每個員工的平均獎金是50萬美金，美林55萬，高盛60萬!那一年全華爾街30多萬員工，每人平均收入是30萬，足足高出美國平均收入的7倍!那些交易員、基金經理，每年拿一個百萬紅包稀松平常，上千萬也不少見。也就是2007年底，在華爾街已經陰云密布的日子，美國一個對沖基金的管理人保爾森(與美國現任財長無親戚關系)，仍拿到了一個35億美元的大紅包!

說到這兒，大家不禁要問，華爾街員工怎么就能拿這么多?他們的確比其它行業的人勤奮，每個禮拜工作60個小時是家常便飯。不過，就是折算成加班費也不至于比普通人多賺7倍啊!要說智商高呢?也不假，他們絕大多數人都是美國10大名校畢業的，可以說是千里挑一，但是不見得比哈佛的教授更聰明吧，哈佛大學教授的平均收入也不過12萬美元。高收入的前提首先是公司必須賺到錢，員工才有可能分到錢。說到底，這種現象起源于華爾街這些年流行的賺錢模式——依賴衍生證券。

衍生證券中的各類工具，如買進期權、期貨，賣出期權、期貨等等都可以用少量的錢，購買或賣出十幾倍甚至幾十倍于本錢的證券的購買權或賣出權，也就是利用杠桿原理，以小搏大。在市場走向和你的假設相同時，一萬塊本錢可以賺到幾萬甚至幾十萬。而華爾街的收入是和他所賺的錢成比例的，一年賺到了，就能拿個大紅包。如果虧了呢，并不需要員工賠，最多卷鋪蓋走人。在這種環境中，華爾街的每個人都變得“貪婪”，不管長線，只顧短期賺快錢。

就拿雷曼兄弟來說，從2004年到2007年，雷曼膨脹的資產負債表已經高達3000億美元，這一切，是通過以購買住宅和商業房地產貸款證券做后盾的。但是在同一期間，雷曼兄弟只增加了60億美元微乎其微的股本。因此，資產從很高水平的24倍資本，增加到31倍。所以，如果總價值投資下降3％，股東的權益便將完全喪失。

多年來，利潤豐厚的業務在華爾街已經商品化，包括為客戶做交易和承銷債券。因此，雷曼兄弟和美林證券，還有其它公司，都是高利潤產品的代表，特別是多種充滿異國情調類型的住房抵押貸款證券的包裝和交易。

衍生證券的實際操作比買賣房子復雜至少10倍，花樣繁多，什么“空頭看漲期權、無擔保認購、期權交易、鐵鷹式套利”，這樣反串，那樣對沖，將風險漂亮地包裝起來，成了美麗的罌粟，使得雷曼兄弟和其它華爾街公司能保持超高利潤。這種轉變從根本上改變了他們的業務。

如今的華爾街變得更加依賴專有的交易，而遠不是依賴于客戶。在貝爾崩潰前，雷曼兄弟、美林、摩根士丹利和高盛證券，他們超過60％的收入來自交易，多數是他們自己的賬戶，是上世紀90年代末的40％左右。

華爾街里那些大型的對沖基金，現在正遭受著相同的命運——大量的過度的杠桿對沖，一樣度日如年。

巴菲特說過：“衍生品合同的范圍僅僅受人類(或者有些時候似乎是瘋子的)想象力的限制。衍生品是大規模殺傷性金融武器，存在危險，盡管現在很強大，但具有潛在的致命性。”現在雷曼兄弟和美林的消失正說明了這一點。

衍生證券問題不解決，只想靠政府救市，那是頭痛醫頭，腳痛治腳，治標不治本。更會引發“道德風險”，會更鼓勵華爾街這種不負責的行為。據悉，美國國會已經在討論通過立法，限制衍生證券的炒作，改變華爾街這種瘋狂的游戲。如此，華爾街才能浴火重生，回歸資本血庫的本來面目，重展輝煌。