從支出法角度看２００８年的增長

　　國家統計局7月17日公布了今年上半年的國民經濟運行情況，上半年GDP增長速度為10.4％，比去年同期回落了1.8個百分點。各方面普遍感到欣慰，因為它“朝著宏觀調控的預期方向發展”。
　　上述GDP增速是依據生產法統計產生的，即對第一、二、三產業增加值增長速度加權匯總而得。從歷史上看，GDP支出法統計結果一般要高于生產法統計的GDP，2006年對生產法統計數據的調整，使二者的統計差距趨于縮小。即使如此，按支出法統計的GDP平均增長速度依然略高于生產法統計結果。但是，今年上半年，按支出法思路進行測算，經濟增長速度似乎遠低于目前按生產法統計取得的(10.4％)增長速度。從消費、投資及凈出口的增長統計看，似乎沒有哪個部分的需求增長能支撐這個GDP增長速度。
　　
　　一、“一升兩降”的需求增幅變動，能支撐上半年10.4％經濟增長嗎?
　　
　　2007年度的GDP增長結構如圖1所示，在11.9個百分點的GDP增長中，消費、投資和凈出口分別提供了4.7、4.6和2.6個百分點。結合2006年數據可以看出，本輪經濟的偏熱或“過熱”與我國以往的經濟過熱截然不同，源頭在于多種因素導致的外部需求過大，凈出口貢獻份額高達20％以上，內部需求貢獻并不高。
　　2008年上半年，消費、投資、凈出口三大需求的增幅發生了“一升兩降”的顯著變化。
　　
　　一是由于多重因素疊加導致外部需求下降，上半年順差規模下降了11.7％，凈出口對國民經濟整體增長的貢獻為負。相對于2007年，凈出口拉動點數下降3.8個百分點(從去年的正貢獻2.6個百分點，到今年的負貢獻1.2個百分點)。也就是說，假定投資與消費增長貢獻點數沒有變化，GDP的增長速度將下降到8.1％。
　　
　　二是名義固定資產投資增速(26.3％)不減，但實際投資增速顯著下降。扣除價格因素影響，上半年固定資產投資累計實際增速僅為14.8％，比去年的實際增速下降6.1個百分點，為2002年以來的最低增速。根據固定資產投資與資本形成之間的關系，必然導致資本形成對國民經濟增長的拉動點數下降。根據我們保守地測算，投資的拉動點數為4.5個百分點，較去年下降了0.2個百分點。
　　
　　三是上半年唯一令人欣慰的是消費增長“異軍突起”。上半年社會消費品零售總額的名義增速高達21.4％，扣除價格指數(7.9％)影響后，實際增速仍高達12.8％，高于1994年以來各年份的增長速度，最樂觀估計，拉動GDP增長5.7個百分點。
　　但是，三大需求中僅有的“一升”，無論如何難于抵消“兩降”帶來的影響，根據上述三大需求增長數據推算，今年上半年的增長速度僅為9％。
　　因此，我們覺得，今年上半年經濟實際下滑程度有可能被低估，經濟走勢頗令人焦慮。
　　 二、下半年：“兩降”將延續，“一升”難維系
　　
　　統計數據本身是抽象的。靜態地看，數據依然表明經濟處于“合理增長空間”。然而如果動態地看，經濟處于快速下滑的慣性通道中，實在令人憂慮。相對于生產法，支出法的核算思路提供了更好的預測線索和預測能力。我們估計，如果政策環境不變，下半年“兩降”將會延續，而“一升”則將難以維持。
　　
　　一是外部需求將在多種因素影響下繼續田落。首先，全球性經濟增長速度回落導致外部需求繼續下降。美國、歐洲等主要經濟體均呈惡化態勢(美國自不待言)。歐元區反映未來增長趨勢的“采購經理人指數”(PMI)連續收縮，創下2001年11月以來的最低水平。區內三大經濟體的商業景氣指數(德國IFO指數、法國INSEE指數及意大利ISAE指數)分別降至3年和7年以來的最低點。其次，人民幣升值的趨勢性要求并沒有改變。我國經常賬戶依然有龐大盈余，盡管順差規模絕對縮小，但上半年我國貿易盈余占GDP的比重依然高達5％以上；再次，產品生產成本會隨國內勞動合同法、生態環境保護等制度性安排而繼續上升；最后，跨國公司遷往越南等地的生產基地尚未完全建成，對我國沿海地區的替代過程還沒有完結。因此，今年下半年外部需求還會繼續下行。
　　
　　二是下半年投資需求勢必繼續下滑。今年上半年施工項目計劃總投資(名義)同比增長17.3％，但是反映業主投資意愿的新開工項目計劃總投資(名義)僅增長了1.5％。從地區分布看，占全社會固定資產投資50％以上的東部地區，新開工項目計劃投資呈負增長(－6.8％)。從投資行業結構看，房地產投資占全社會總投資的20％左右，由于房地產商投資意愿顯著萎縮，目前房地產開發投資增速(32％)將只是一個短期現象。預計房地產開發投資增速會在今年晚些時候開始下調，負增長的效應或將出現在2009年。許多人寄望地方政府的“換屆效應”，但是目前地方政府的投資能力也將受到土地價格回落的制約。
　　
　　三是年上半年消費需求的超常規增長既出人意料，又令人費解。“是什么支撐了消費的高增長”?城市居民可支配收入上半年僅增長了6.3％(為去年增幅的一半)，是近10年來的最小增幅；消費者信心指數持續下降；資產價格顯著縮水，負的財富效應明顯縮減了消費者的支出計劃；消費貸款規模呈負增長。作為對下半年的預測，我們沒有理由認為這種令人費解的消費高增長能夠持續。
　　我們認為，在政策不變的條件下，2008全年經濟增速向下突破10％是篤定的；特別是實際貨幣供應量(扣除GDP平減指數8.6％后)僅為8.8％的情況下。全年GDP增速下破調控預期底線的可能性很