中小企業(yè)融資決策因素探析

　　【摘要】 隨著資本市場(chǎng)的多元化和創(chuàng)新工具的不斷出現(xiàn)，中小企業(yè)融資決策的因素日趨復(fù)雜。本文從融資優(yōu)序、資本結(jié)構(gòu)、信息不對(duì)稱、戰(zhàn)略管理和利率水平等方面對(duì)融資決策的因素進(jìn)行了分析，旨在進(jìn)一步認(rèn)識(shí)融資決策因素的特點(diǎn)和對(duì)融資決策的選擇方式，為中小企業(yè)進(jìn)行科學(xué)融資決策提供借鑒。
　　【關(guān)鍵詞】 融資；決策；因素分析
　　
　　中小企業(yè)迅速發(fā)展的過(guò)程中，面臨許多困難，其中融資困難是阻礙發(fā)展的主要瓶頸。
　　由于資本市場(chǎng)創(chuàng)新工具不斷出現(xiàn)，金融的全球化程度越來(lái)越高，這對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行融資決策既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。影響中小企業(yè)融資決策的因素既有外部因素，也有內(nèi)在因素。一方面融資服務(wù)鏈還不完善，融資體系尚不健全，另一方面，中小企業(yè)本身還存在許多不足和先天缺陷，諸如產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，結(jié)構(gòu)封閉；抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；信息披露機(jī)制不夠健全；信用缺失問(wèn)題較普遍；財(cái)務(wù)控制薄弱等主要問(wèn)題。各種因素的相對(duì)重要性在不同條件下的影響程度和效果各異，中小企業(yè)在融資時(shí)必須權(quán)衡分析各種因素的影響，才能做出科學(xué)的融資決策。
　　
　　 一、融資優(yōu)序
　　在企業(yè)的融資實(shí)踐中，融資存在優(yōu)序，一般認(rèn)為的優(yōu)選順序是：一是企業(yè)自籌資金。如中小企業(yè)投資較小，優(yōu)先考慮從存款賬戶提取現(xiàn)金；其次，才考慮短期投資變現(xiàn)。二是中小企業(yè)自有資金不足時(shí)，一般優(yōu)先考慮調(diào)低發(fā)放股利。三是外部融資。企業(yè)首先考慮銀行貸款，其次是發(fā)行債券；最后是發(fā)行股票。從融資優(yōu)先可以看出，內(nèi)部融資其實(shí)是最優(yōu)先的一種，而外部融資中股票融資是最后的一種選擇方式。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的融資理論與實(shí)踐證明，中小企業(yè)一般采用“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序。但是，這似乎與我國(guó)目前上市公司融資偏好順序不盡相同，問(wèn)題在于中小企業(yè)理財(cái)實(shí)務(wù)中，有相當(dāng)一部分企業(yè)沒(méi)有把融資優(yōu)序理論應(yīng)用到實(shí)踐中去，大多數(shù)企業(yè)是以直觀判斷和表面的資本成本來(lái)選擇融資方式。所以在上市公司中，越是不想承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，就越會(huì)偏好股權(quán)式投資。另外，市場(chǎng)低效和成本扭曲也給企業(yè)融資帶來(lái)了困惑。事實(shí)上在完善的資本市場(chǎng)條件下，債權(quán)融資成本低于股權(quán)融資成本，因?yàn)閭鶆?wù)利息是稅前列支，有扣稅功效，而股權(quán)融資支付的紅利是稅后分配，沒(méi)有減稅功效，債權(quán)融資應(yīng)屬首選融資方式。但在我國(guó)目前股票市場(chǎng)上，由于股利發(fā)放壓力低，股票價(jià)格扭曲等問(wèn)題的存在，導(dǎo)致股權(quán)融資成本確實(shí)低于債券融資成本。據(jù)資料顯示，目前我國(guó)3—5年期銀行貸款的融資成本約為7.05%—8.17%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1.18%的股票融資成本，這種資本成本倒置的現(xiàn)象必然導(dǎo)致管理層對(duì)股權(quán)融資的偏好。
　　
　　二、資本結(jié)構(gòu)
　　資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)全部資本中，債權(quán)融資與股權(quán)融資的比例關(guān)系，即債權(quán)融資占全部資本的比重。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的核心問(wèn)題，它的實(shí)質(zhì)是資本成本在最小時(shí)，必須保持適度的負(fù)債比率。舉債對(duì)中小企業(yè)融資有著重要影響：一是稅收優(yōu)惠。由于債權(quán)融資利息費(fèi)用可以扣稅，這種優(yōu)惠隨著企業(yè)債務(wù)增大其節(jié)稅額也會(huì)相應(yīng)增大。二是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。無(wú)論企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)多少，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息費(fèi)用就會(huì)相應(yīng)的減少，這就會(huì)給每一元普通股帶來(lái)更多的收益。三是增加破產(chǎn)成本和代理成本。中小企業(yè)舉債越多，破產(chǎn)的概率就會(huì)越高，相應(yīng)地就會(huì)增加破產(chǎn)成本；同時(shí)，舉債使企業(yè)股東和債權(quán)人在融資、投資和股利分配決策上的沖突，增加其代理成本，這樣會(huì)迫使管理當(dāng)局在項(xiàng)目選擇上更加謹(jǐn)慎。根據(jù)中小企業(yè)的實(shí)際情況，權(quán)衡舉債的效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)，合理確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)用公司價(jià)值估計(jì)法、權(quán)衡資本成本法和類比法等方法，通過(guò)重組、公司治理重構(gòu)和激勵(lì)制度再造等配套策略，確保實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)的杠桿理論，到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)起點(diǎn)的MM理論，再到優(yōu)序融資理論以及信息不對(duì)稱理論，使資本結(jié)構(gòu)理論不斷演進(jìn)和深化，這將促使理論與實(shí)踐工作者對(duì)資本結(jié)構(gòu)這一命題不斷進(jìn)行探索研究，以更好地指導(dǎo)投資與理財(cái)實(shí)踐。
　　
　　三、信息不對(duì)稱
　　信息不對(duì)稱是交易的一方比另一方擁有更多、更好、更準(zhǔn)確的信息，一方擁有信息優(yōu)勢(shì)，而另一方處于信息劣勢(shì)地位。如管理者比股東更了解公司，而股東比債券持有人更了解公司。信息不對(duì)稱在資本市場(chǎng)廣泛而普遍存在。一是信息完全對(duì)稱。市場(chǎng)參與者擁有同質(zhì)同量的信息，資本利潤(rùn)率維持在平均水平上，市場(chǎng)交易將變得異常冷清；二是信息不對(duì)稱。市場(chǎng)參與者極力獲取有利信息，以求超額收益，從而使資本市場(chǎng)會(huì)異常活躍；三是信息嚴(yán)重不對(duì)稱。市場(chǎng)參與者為了回避風(fēng)險(xiǎn)，將帶來(lái)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，進(jìn)而嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行。實(shí)際上，信息完全對(duì)稱的現(xiàn)象是不存在的；信息嚴(yán)重不對(duì)稱，嚴(yán)重障礙了資本市場(chǎng)從無(wú)效到有效的發(fā)展進(jìn)程，不僅加大了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，而且直接損害了投資者的利益，降低了資本市場(chǎng)的效率。解決資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的途徑，張維迎教授指出，一是“看得見(jiàn)的手”，即法律政策，稱為管制；二是“隱形的眼睛”，即信譽(yù)。二者既有互補(bǔ)性，也有替代性。因此，進(jìn)一步強(qiáng)化和完善資本市場(chǎng)信息公開(kāi)披露制度，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，打造資本市場(chǎng)的信用體系，對(duì)于規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)行，提高企業(yè)融資決策的效果具有重要意義。一般認(rèn)為，當(dāng)信息不對(duì)稱并伴隨現(xiàn)金流量不確定的現(xiàn)象時(shí)，中小企業(yè)應(yīng)發(fā)行長(zhǎng)期債券，并限制股利發(fā)放；當(dāng)現(xiàn)金流量不確定并有重大融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可選擇發(fā)行債券但不限制股利發(fā)放；當(dāng)信息不對(duì)稱是隨時(shí)間相同分布時(shí)，應(yīng)選擇短期債務(wù)融資方式。
　　
　　四、戰(zhàn)略管理
　　中小企業(yè)戰(zhàn)略是完成企業(yè)使命，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)而確定的整體行動(dòng)規(guī)劃。戰(zhàn)略管理是圍繞企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)所采取的一系列措施。融資決策就是戰(zhàn)略管理在財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中的具體體現(xiàn)。中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展，判別是否需要進(jìn)行融資，采取何種方式融資以及融資規(guī)模，這是融資決策的根本出發(fā)點(diǎn)。從融資的視角看，有三種類型。一是快速擴(kuò)張型戰(zhàn)略。這是以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張為目的戰(zhàn)略，使企業(yè)不得不進(jìn)行大量融資。除了內(nèi)部融資，往往需要進(jìn)行大量的外部融資。二是穩(wěn)健發(fā)展型戰(zhàn)略。這是以實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)目標(biāo)相匹配的資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張的戰(zhàn)略，企業(yè)融資不僅是簡(jiǎn)單地彌補(bǔ)資本短缺的需要，而是實(shí)現(xiàn)一種合理的資本結(jié)構(gòu)和合理股利政策，促使企業(yè)健康發(fā)展。三是防御收縮型戰(zhàn)略。這是以預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)和謀求生存的發(fā)展目標(biāo)戰(zhàn)略，這類企業(yè)一般難以取得現(xiàn)金流入，理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)是監(jiān)督現(xiàn)金有效的收回，監(jiān)督內(nèi)部資本有效配置和使用，避免因財(cái)務(wù)拮據(jù)而破產(chǎn)。
　　
　　五、利率水平
　　目前我國(guó)絕大多數(shù)中小企業(yè)融資，主要以債務(wù)融資為主，必然要考慮利率水平的影響。隨著資本市場(chǎng)的多元化，中小企業(yè)在債務(wù)設(shè)計(jì)上有了更多的選擇，最普遍的選擇是固定利率或是浮動(dòng)利率。一是如果未來(lái)項(xiàng)目現(xiàn)金流量比較確定，可采取短期或浮動(dòng)利率貸款；二是如果未來(lái)項(xiàng)目更確定，可采取長(zhǎng)期或固定利率融資；三是如果企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中所產(chǎn)生的收入隨利率升高而升高，隨利率降低而降低，則應(yīng)選擇浮動(dòng)利率融資，特別是在通貨膨脹條件下，會(huì)導(dǎo)致收入與利率的同向變動(dòng)。
　　
　　【參考文獻(xiàn)】
　　[1] 傅元略. 中級(jí)財(cái)務(wù)管理. 上海： 復(fù)旦大學(xué)出版社， 2005.
　　[2] 梁萊歆. 現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論. 北京： 清華大學(xué)出版社， 2006.