制衡、信息對稱與中國金融市場

　　次貸危機席卷全球，我們應該反思金融體系是否存在問題。僅僅依靠對沖銀行體系過多的流動性以及加強信貸調控等措施不能從根本上解決流動性不斷生成和經濟結構性問題。
　　
　　一、股票市場新思路
　　
　　股票市場一直以來為上市公司籌集資金，優化資源配置，是資本市場中最活躍的因素。不少發達國家的股市市盈率已經超過GDP總值，有較大的回落空間。從1929年以來股票的崩盤告訴我們股票市場最大的敵人不是落后的科技和生產力，而是資本的過度投機和危機出現時股民的恐慌。光靠行政干預或寄希望于股民素質的提高都不是治本之道。再強大的行政干預也會有股市暴跌，最成熟的市場也會有金融危機。
　　而中國的股市境況更加嚴重。美國股市規模與通貨膨脹相關系數曾達到0.97。而中國1993-1996年在沒有出現嚴重通貨膨脹的情況下，上海深圳的股價指數與通貨膨脹的相關指數為負，說明股市失去了經濟發展先行指標的作用。所以應該從股票市場的市場機制入手，進行改革。制衡股票市場機制將股票指數與股價聯系起來互相制衡，將入市出市的資金定一個比率。在股市下跌時防止資金抽逃，吸引游資進入市場。在股市增長過快，即將出現泡沫時，阻止大量資金的涌入，鼓勵資金抽離。
　　若一天之間滬指從5000點降為4950點。此時資金出市則每抽離1.1元，可得銀行賬戶資金1元。若股市需要成長，資金投入比率可比抽離比率稍高，每從銀行賬戶取出1元投入股市，股市賬戶中收到1.15元。當然其中的比率應通過一個復雜的確定公式來計算，而不是人為地臨時確定，因為市場調節要優于行政命令。
　　由于此種模型控制的資金流向只是資本市場和貨幣市場之間的，與資本市場內部的資源分配基本無關。所以可以更加合理地分配資源。同時使期貨市場中金融期貨的穩定性加大，增加投機成本，減少金融炒家們攻擊國際市場的機會。
　　也許有人會質疑這種模型是否減少了流動性。事實上它反而增加了流動性，因為流動性的好壞不能只看換手率，更應看年與年之間的換手率的變化。成熟的市場換手率不高但是很穩定，而中國的股票市場恰恰相反。
　　此制衡股市模型通過股指股價的相互制衡，高效平穩地優化資源配置，可有效降低流動性的溢價，降低市場價格的不確定性，最終改進市場效率，優化資金和風險的分配，形成穩定的流動性性良好的股票市場。
　　
　　二、金融衍生工具中信息對稱的運用
　　
　　隨著經濟全球化的發展金融衍生工具大量運用。不少學者認為這使得投機成本增加，金融信息分散，無法反映真正經濟發展水平。甚至與美國次貸危機脫不了干系。
　　任何事物的發展都是螺旋的上升的，筆者相信對沖基金引起的亞洲金融風暴和以MBS為導火索的全球金融海嘯都是金融衍生工具發展過程中的波折。由于資源配置不當積蓄的矛盾最終爆發。金融衍生工具在以后的時代中不會成為金融風暴的誘因，而會成為經濟的守護者。
　　當代金融衍生工具有價格發現，套期保值，分散和轉移風險的能力。同時工具本身具有虛擬性、高收益和高風險的特點。這就使不少金融炒家趨之若鶩。
　　顯然現代復雜商品經濟中的道德風險是由于信息不對稱形成的。這就使得股票市場中莊家橫行，全球宏觀基金在全球呼風喚雨，加劇了經濟的動蕩。
　　但由于金融衍生工具本身的復雜性、分散性、穩定性決定了它的信息隱蔽性。可利用這種信息隱蔽性將不對稱的信息減弱甚至消除。這樣進一步增加投機難度，將投機控制在一定范圍內。下面介紹幾種金融工具。
　　（一）復合基金
　　復合基金是對沖基金的一種。它不直接進行證券投資而投資于其他對沖基金。典型的復合基金將資產分散到15家以上的對沖基金。主要通過收益波動率來計算風險。復合基金非常注重基金之間的相關性，通過選擇相關性低的基金分散化投資。復合基金的投資者沒有明顯的投機傾向，能得到的信息也很分散、隱蔽。在復合基金的條件下，經理與投資人的道德風險很小，因為信息相對對稱。他們關注的都是經濟走勢，而非某一公司某一只股票的得失。
　　（二）保險
　　保險雖然不是金融衍生工具，但與之血肉相連。保險公司投資的穩定性、機械性使得經理人與普通投資者之間信息相對對稱。但由于國內法律限制嚴格，債券基金起步較晚，并且保險受行業限制較多，投資渠道較窄，還未能發揮金融支柱的作用。
　　
　　三、貨幣多樣化
　　
　　自1944年布雷頓森林體系建立以來，美元在距大多數情況下保持強勢，成為全球硬通貨。國際間貿易多以美元結算，這就為全球金融風暴的發生埋下了伏筆，也為霸權國家用新的金融戰侵略其他國家財產提供了條件。為了實現資產配置的最優化，避免全球范圍內連續通貨膨脹，使風險區域化。應降低美元的地位，提升人民幣、俄羅斯盧布，特別提款權的地位，是各地區形成相對穩定的貨幣體系并互相制衡。
　　2008年是歷史性的一年，中國不僅實現了奧運夢，更迎來了巨大的機遇。適逢次貸危機，美元連續貶值，以美元為中心的貨幣體系面臨重大調整。人民幣應該抓住機遇，重拳出擊。
　　人民幣求發展首先要在東盟國家落地生根，爭取成為區域內貨幣定釘住的“錨”貨幣。人民幣最大的對手顯然是日元。
　　人民幣的優勢主要體現在穩定性上。麥金農和施納布爾的報告稱1980-2001東亞經濟GDP增長變動系數中國最低，為0.35。在亞洲金融風暴中日元不顧龐大順差，堅持貶值，使東亞各國對日元失去信心。正如復旦大學沈丁力教授所說在不久的將來中國將會取代日本成為東亞最大的經濟體，人民幣的潛力很大。
　　人民幣的劣勢也很明顯。李瑤（2003）在貨幣國際程度指數公式量化分析中，表明人民幣為0.19，日元為1.17。人民幣的經濟地位并不突出，這是因為人民幣不是完全可兌換，資本市場還沒有完全開放。
　　應加快建立高效、制衡的金融衍生品市場，增強抵御國際熱錢引發的金融危機的能力，盡早實現人民幣可兌換，使東亞各國大幅增加人民幣的儲備。
　　
　　四、建立終極金融市場
　　
　　從抽象的理論角度來說，生產力在絕大多數情況下是不斷發展的。盡管某些不可再生自然資源不斷減少，但相應的替代品層出不窮。加之人類的人力資源水平和資源利用能力不斷提高，社會進步的腳步不會停下。
　　之所以發生嚴重的金融動蕩，僅僅用經濟周期來敷衍是遠遠不夠的。建立信息對程、相互制衡的金融市場來合理優化資源配置才是治本之道。
　　所謂信息對稱是指通過廣泛使用復合基金、保險或其他金融衍生工具，讓專業經理人和大眾投資者的信息相對對稱，增加投機成本。
　　所謂制衡是指股票市場等市場的內部制衡，各市場之間的制衡，各貨幣之間的制衡，使在不加大行政干預的情況下金融市場的穩定性、流動性得以強化。
　　（作者單位：上海財經大學金融學院）