公司接管簡化模型及其治理主體最優契約
2008-12-29 00:00:00嚴若森
人文雜志 2008年6期
內容提要 本文構建了一個公司接管簡化模型，并據此分別就公司環境信息公開與否兩種情形，對公司接管三方治理主體的最優契約進行了解析。本文尚指出，公司接管的協同效應能夠促進公司價值的增長，公司接管的威脅則能夠降低公司治理成本。
關鍵詞 公司接管 治理主體 最優契約 公司價值 治理成本
〔中圖分類號〕F271 〔文獻標識碼〕A 〔文章編號〕0447-662X(2008)06-0069-04
一、引言
公司環境(注:本文中的公司環境是一個廣義的概念，其涵蓋公司的各種內外資源與能力、公司發展戰略、公司所處的生命周期階段以及公司必須面對的各種政治、經濟、文化、法律與技術等層面的制度性與非制度性影響因素。)與公司經理的管理努力水平對公司價值的形成具有決定性意義，但股東并不能夠判定公司價值的下降到底是因為公司環境惡化所致還是源自公司經理的管理松怠（slack）。(注:參見黃明：《公司制度分析—從產權結構和代理關系兩方面的考察》，中國財政經濟出版社，1997年版，第285—289頁。黃明（1997）曾就涉及股東、公司經理與襲擊者（raider）三方的接管及最優契約問題展開過討論，并提出了諸多有意義的觀點及數學公式表述，但在其論證中亦出現了一些明顯的缺陷與錯誤。有鑒于此，本文擬基于黃明（1997）提出的分析框架，重新對該問題進行解析，其中包括對黃明（1997）論證缺陷的完善與錯誤的修正，而且，本文擬直接將該問題升華至公司治理的層面，從而使得問題及問題的意義更加明晰。當然，必須感謝黃明為此問題的研究提供了富有意義的既有研究積累與分析框架。)如果存在一個熟知公司環境的公司獵手（hunter），且造成公司價值低下的成因在于公司經理的管理松怠，則發生公司接管的可能性即很大，其成因在于公司獵手在接管公司后通過強化管理即可提升公司價值，并獲得其間的公司價值差額，亦正因這一差額利益的存在，公司接管才可能得以發生。相反，如果造成公司價值低下的成因僅僅在于公司環境的惡化而非公司經理的管理松怠，且股東根據公司價值的變化轉讓其股份，則公司獵手即認為公司接管無利可圖，從而公司接管行為亦不會發生。
本文旨在解析股東、公司經理及公司獵手三方治理主體在公司接管行為發生時的最優契約，為此，本文擬首先構建一個僅涵蓋股東、公司經理及公司獵手三方治理主體的公司接管簡化模型，然后據此分別就公司環境信息公開與否兩種情形解析公司接管三方治理主體的最優契約，最后是簡要的結論。
二、公司接管簡化模型
假設某公司僅由單個公司經理進行管理，且該公司僅有的單個股東具有風險中性偏好。在期初t0，當公司經理認為其與股東擬簽契約將使其預期效用超過其效用底限時，公司經理即會接受契約，此時，股東與公司經理掌握相同的公司環境信息，但到時期ti(i＞0)，則僅有公司經理能夠觀測與熟知公司所處的環境。
現設公司價值為V，公司經理的管理努力水平為m，公司環境為e，且其間的關系體現為下述函數關系式：
V=
