二次股改以分紅為先導

　　8月22日，中國證監會發布《修改上市公司現金分紅若干規定的決定(征求意見稿)》，引導和鼓勵上市公司以現金分紅。證監會最新出臺的七大利好消息，唯一實質性利好就是將分紅與再融資掛鉤。
　　根據中國資本市場的誠信度，要約束圈錢、單向融資傾向，固化紅利政策是最好的辦法。反對將分紅與上市公司融資聯系在一起的人認為，此舉是對于資本市場的反對，將阻礙市場效率，此話不妥。
　　先看國外資本市場。道30上市公司的市息率在2.5％到3.5％之間，他們以分紅、派息的辦法，顯示自己對投資者的信托責任一季報出臺后固定分紅，分紅比例隨季報業績上漲，只要季報業績不到破產地步'仍然執行原分紅水平，所謂上不封頂，下面有底。
　　以著名的花旗集團為例，1991年遭遇美國經濟衰退，公司資本金不足，引入投資大王沙特的薩義德王子作為財務投資者化解危機，令人吃驚的是，為了保證信用。繼續按照原分紅政策向投資者分紅。
　　而微軟等公司確實較少分紅，他們的“吝嗇”是因為成長性、利潤、市場評級都好到全球公認，無需分紅。
　　再看中國歷史上的資本市場。在中國第一批股份制企業發行的股票中，全都明確規定了利息率，而且絕大部分是不管企業效益如何都必須發給的“官利一分”。最早的招股企業輪船招商局的股息是“每年壹分生息”，湖北礦務總局是“按年八厘起息”。在上世紀三四十年代股份制企業的規章制度中，相當部分企業仍然有這樣的規定，只不過將“官利”、“馀利”改稱“股息”和“紅利”。
　　清末股份制企業不得不分紅。一是信用文化根基尚淺，企業不承諾分紅，沒有人愿意貿然投資。二是對普通股東被剝奪的權利的補償。清末主要股份制公司是一些官辦或者官督商辦企業，普通股東的產權、管理權被官方硬生生剝奪。為補償對股東權利的剝奪’必須以固定分紅的形式加以彌補。
　　在證監會的征求意見稿中，進一步細化紅利分配的信息披露機制，將《上市公司證券發行管理辦法》中的“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之二十”修改為“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十”。
　　制約上市公司回報股東最好的辦法是將強制性的現金紅利制度與融資聯系起來，目前允許以股票形式分配利潤，與融資掛鉤，為上市公司投機打開了方便之門。
　　上市公司的利潤分配有三種主要方式：一是以上市公司當年利潤派發現金：二是以公司當年利潤派發股本；三是以公司盈余公積金轉增股本。某些公司并不珍視股權，送配股之后所獲得的再融資才是他們的最愛。以往的圈錢史中，我們看到，上市公司先是熱衷于配股，而后熱衷于定向增發，最后轉向公開增發。我們不止一次在市場上看到上市公司與機構聯手，以高溢價再融資，而機構借著轉增股等概念大肆炒作。以清華同方為例，2000年12月以46元高價增發套牢中小股民，而后使出10送5的方案，最低跌到8.21元。到2007年8月以23.20元的價格非公開發行5400萬股新股，讓參與非公開發行的10家機構投資者賺了一筆，為了表示安撫，今年5月以16元的價格配股。如此來回炒作，清華同方與機構各得其所，普通的老股民倒了大霉。
　　上市企業由融資企業向回報股民企業轉變的過程，也是中國資本市場從圈錢市場向投資市場轉變的歷史性過程。有關方面遲遲不拿出具體方案，顯然對于上市公司融資的急功近利的考慮超過了對資本市場長期健康發展的考慮。目前，急功近利已經走到死胡同，從股改前的“一提國有股減持就狂泄”發展到現在的“一提大小非減持就狂泄”，可謂雙輸局面。實行二次股改，以現金紅利、回報為具體指標，約束融資欲望，使具有信托責任的上市公司取得優先融資權，才是根本之道。
　　至于具體的技術問題，股改之時兩個著名的案例可供借鑒。當時寶鋼承諾在股改通過之后三年內實行固定的分紅政策，無論寶鋼業績如何，向投資者分發每股3毛的紅利。這么好的樣本，為何只有在股改有求于普通投資者時才能出現?股改后理該延續這一好傳統。即便做不到寶鋼模式，我們也應該向粵電力模式靠攏，當時粵電力提出，將可分配利潤的5％作為紅利分配給投資者。
　　股改時能夠做的，獲得流通權之后就將紅利政策束之高閣?股改時要保護中小投資者利益，股改后就不需要了?這是無論如何也說不過去的。紅利政策不僅不能消失，反而應該固化，通過二次股改的方式，在公司法、證券法的基礎上體現國九條對保護中小投資者利益的要求，直至真正實現中國資本市場上的大小非和中小股東之間的利益一致，用提升公司投資價值的辦法應對大小非減持的壓