“熱錢”被“妖魔化”了嗎

　　自從張明提出國內“熱錢”有1.75萬億美元的說法，就像拋出了一枚重型炸彈，有關“熱錢”的討論遂以排山倒海之勢涌來。人們動輒拿“熱錢”說事，樓市有泡沫，是因為“熱錢”進入，股市跌了，是因為“熱錢”撤出了。“熱錢”無所不在，更似乎無所不能，“熱錢”的持有者被描繪成居心叵測的國際金融大鱷，人們擔心，他們的興風作浪，會使中國重蹈上世紀末東南亞金融危機的覆轍。
　　那么，到底什么樣的錢才是“熱錢”?“熱錢”是否能對中國經濟造成打擊?我們又該如何應對?記者專門走訪了幾位經濟學家，本以為他們會各執一詞，結果他們的看法卻驚人地相似。
　　
　　何謂“熱錢”?
　　
　　對于“熱錢”的規模，眾口不一，有1.75萬億、5000億、2800億美元等諸多說法。蓋因對“熱錢”的定義不一，導致測算標準有別。要想對“熱錢”“正本清源”，必須首先規范它的含義。
　　困難的是，在經濟學術語里，我們找不到“熱錢”這樣一個概念。中國人民大學財金學院副院長趙錫軍認為，“熱錢”是一個描述性的詞匯，缺乏精確的定義。
　　經濟學家武建東也不贊成單純地使用“熱錢”來描述國際信貸流動。他認為，按照國際通行的說法，所謂“熱錢”實質是指“部分高流動性的資本或異常資金”，稱為“國際游資”或“投機資本”更為合適，它是對金融市場上信貸流動的反映。
　　他進一步指出，信貸是使不同金融市場聯結起來的基本金融商品，它的本性就是套利、投機和投資。套利是市場平衡的重要手段，有助于不同市場之間價格保持一致性，倘若你的國家強大，就可以主導全球資金與本國經濟之間的流動。
　　由于前一時期人民幣維持穩定的升值預期，而在升值過程中，匯率、利率管理又沒有推行市場化，就給了部分國際資本套利的機會。這是信貸逐利本性的反映，匯改三年來，人民幣升值幅度超過20％，加上去年，美聯儲七次降息，中國央行六次加息，中美利差進一步倒掛，這都加劇了“投機資本”即所謂“熱錢”的套利沖動。
　　上海發展研究基金會秘書長喬依德專門著文表示，要被稱為“熱錢”，必須具備三個要素：投機性、短期性和快速進出。而目前進入中國的跨境資本，大部分不具備以上三個要素，所以將其稱為“投機性資本”或“海外游資”更為準確。
　　“熱錢”這個詞，因為簡潔、形象，被廣泛采用，媒體在傳播這個概念時，利用了它的煽動性，卻沒有規范它的含義，造成了以訛傳訛。武建東認為，這是一種話語強制，它使錯誤的觀點通過新聞炒作成為一種普遍的社會思維習慣，長此以往，會限制一個民族巨大的生產力和創造力。
　　喬依德認為，所謂的“熱錢”有一個時間上的限定，就是“短期性”，習慣上認定為一年，張明將“長期性投機資金”也歸為“熱錢”，是“隨心所欲地擴大其內涵”，因此測算出與外匯儲備等量齊觀的1.75萬億“熱錢”，著實讓國人出了一身冷汗。
　　而趙錫軍認為，“熱錢”缺乏明確的時間概念，如果按短期跨境資本統計，也就是在該市場停留時間不超過一年的短期資本，但長期資本和貿易額中到底哪些是長期資本，哪些短期資本，很難理清，國際收支平衡表中的錯誤和遺漏項可以看做是最狹隘的所謂“熱錢”的規模。
　　
　　“疏導”而非“阻擊”
　　
　　天下熙熙，皆為利來。逐利“熱錢”的本性更決定了它哪兒有套利空間就會去哪兒。“熱錢”進入國內究竟流向哪里，趙錫軍認為尚沒有確切數據表明其軌跡。
　　據武建東的研究，目前，中國經濟體系的特有結構為國際資本力量實現利益提供了五種形式：商品和服務的結構套利、資產套利、貨幣套利、市場套利和知識產權-套利，這是一個立體多面的跨國資本流動結構，而且這種大規模的利益跨境流動的通道也是開放的。也就是說，“熱錢”同樣可以通過這些渠道套取利潤，流向股市、樓市只是其中的一部分。
　　當然，因為有可能形成股市、樓市的泡沫，所以這部分“熱錢”顯得格外危險。故有人時刻將“阻擊”“熱錢”掛在嘴邊，但冷靜一想，“熱錢”套利的途徑大部分是公開的，如何攔阻?
　　如果把“熱錢”比作懸在中國經濟頭頂上的“堰塞湖”，那么“攔截”于事無補，“疏導”才是根治之法。武建東認為，流動性可以通過貨幣政策的變化實現平衡，如果我們成功使用了匯率、利率政策，“投機資本”就不一定能實現套利目標。
　　目前國際資金在中國加大流動，一方面是由于全球信貸市場的危機調整；一方面是由于人民幣還不是國際貨幣本位幣，中國需要以巨量的商品和服務出口換取外國的紙幣、尤其是美元來維持經濟平衡。換個角度來看，異常資金加強流動性正好可以促進中國反向改革，加大人民幣的國際流動，以中國的紙幣換取世界的商品，以人民幣利率、匯率的有升有貶的浮動洗盡異常資金的鉛華，反而是一件好事。
　　趙錫軍提出，從根本上提升經濟實力，吸引短期投機資本轉變為長期投資，是一舉兩得的上上策。所以，實在無需視“熱錢”為洪水猛獸，只要因勢利導，“熱錢”一樣能為我所用。
　　
　　“熱錢”打擊中國?
　　
　　如今股市、樓市的任何風吹草動都足以引起人們對“熱錢”去向的恐慌，“熱錢”大規模撤出對中國經濟造成致命打擊的言論甚囂塵上。
　　喬依德說，“熱錢”似乎出入自由，如人無入之境，人們忽視了中國實行資本管制這一基本事實。在中國，資本項目下人民幣尚不能完全自由兌換，單筆、大額的資金是不可能在短時間內快速進出中國的。只要中國資本管制仍然有效，所謂“熱錢”大規模撤出就難以實現。盡管自1997年至今，中國在資本項目下的人民幣自由兌換有所進展，但本質上，資本項目人民幣不能完全自由兌換的基本格局并未改變。資本管制盡管可能有漏洞，卻能在金融市場不夠成熟的時候起到保護的作用。
　　退一步說，即便外資大規模撤出也沒有什么可怕，中國1.8萬億美元的外匯儲備是足以應付的。上世紀90年代，在人民幣貶值的預期下，資本外逃一直存在，但并沒有影響到經濟大局。
　　趙錫軍認為，應以亞洲金融危機前的泰國、馬來西亞、菲律賓為鑒，這些國家因為資本項目完全放開，當年經濟形勢向好時，吸引外來資金大量流入，推高了股價、房價，造成金融市場的“非理性繁榮”。而國內市場又不夠穩健，當外資大規模撤出時，股市、樓市無力接盤，金融危機引發了嚴重的經濟衰退。1997年，只有300億美元外匯儲備的泰國中央銀行不敵鋪天蓋地襲來的索羅斯大軍，幾番交手后便“彈盡糧絕”。
　　武建東在國際資本打擊中國方面有深入的研究，他認為，外資大規模撤離中國要么是填補美國的危機虧損，但是，美國缺的不是錢，而是利潤；要么是美國創造了更大的增長機會，要再一次站在巔峰之上吸引全球流動性。
　　以目前中國的外匯儲備和國際經濟交流，對中國實施一次有效的金融打擊，第一波次需要大約3000億～5000億美元，有5～10個頂級金融機構的共同合作，同時還需要大幅拉升中國國內短期利息率，中國需要至少向市場注入6萬億～8萬億元人民幣，從國際市場籌措8000億美元，它也必然引致美國國債和其他國際貨幣市場的波動。
　　因此，以打擊中國為主要目標，引發全球金融動蕩，并借此制造世界上最大的套利機會，用以修復美國信貸危機，這種突擊運轉的可能性是有的，但是，目前這種突擊在中國的勝算把握還不大。所以他認為，以目前規模的“熱錢”，不足以對中國經濟形成巨大的打