關(guān)鍵時刻“救市”政策仍有效果

珍　妮

縱觀近兩年來從次貸危機(jī)發(fā)展到金融危機(jī)的全過程，美國、歐盟貨幣當(dāng)局的一系列措施在關(guān)鍵時刻還是起到了“救市”作用的。

10月10日，本刊常駐聯(lián)合國記者珍妮就當(dāng)前美國金融危機(jī)走訪了聯(lián)合國全球經(jīng)濟(jì)監(jiān)測部主任洪平凡博士。

《WTO經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：自美國國會批準(zhǔn)7000億美元救市方案以來，本周股市依舊連日下挫，市場似乎還是對前景缺乏信心，這應(yīng)該如何看待？

洪平凡：目前市場的反映已經(jīng)過度（Overshooting）。股市已呈現(xiàn)典型的恐慌，這里面恐怕還摻雜有政治因素。布什行將下臺，他說的話已經(jīng)沒有人聽，一方面大家不確定誰將上臺，另一方面政府救市計劃從批準(zhǔn)到執(zhí)行還需要一個過程。7000億美元中的第一筆錢（2500億美元）要到11月初才能籌集到并下發(fā)。

判斷市場是不是有信心，不應(yīng)該看股市而要看信貸市場。最根本的要看兩個指標(biāo)是否會降下來：一是銀行間拆借利率；二是三個月銀行間拆借利率與三個月政府債券利率之間的利差，這兩個指標(biāo)目前都是居高不下。什么時候這兩個指標(biāo)降下來，才說明出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。目前政府救市方案還沒有具體行動，銀行間拆借利率那么高，說明大家還在收緊銀根；和政府債券的利差大，也說明銀行都不敢出錢買政府債券。市場一片等待觀望、緊縮流動性的局面。大家也都在等待一個先例或者經(jīng)驗。我相信在參加了政府的7000億救市計劃后，看到風(fēng)險降低了、不良資產(chǎn)被清理了，大家會相繼跟進(jìn)，彼此的情況會逐步好轉(zhuǎn)。

《WTO經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：您認(rèn)為金融危機(jī)的轉(zhuǎn)機(jī)關(guān)鍵看信貸市場，但也有人認(rèn)為更根本的是取決于美國房地產(chǎn)市場的回暖。您認(rèn)為房價止跌回穩(wěn)和危機(jī)走勢的轉(zhuǎn)變之間會有什么樣的互動相關(guān)性？

洪平凡：房地產(chǎn)泡沫、信用過度擴(kuò)張和疏于風(fēng)險防范是引發(fā)危機(jī)的根源，因此房市的走勢當(dāng)然很重要。但要判斷當(dāng)前金融危機(jī)的走勢，不能簡單地根據(jù)房地產(chǎn)市場的情況；要解決這場大危機(jī)，也不能僅僅從房地產(chǎn)市場入手。

從次貸危機(jī)演變到當(dāng)前的金融危機(jī)已經(jīng)有將近兩年的時間。問題早已不是美國購房者能否按時償還按揭貸款那么簡單。當(dāng)前的主要困境是，各家銀行彼此互不信任，除隔夜借款外不愿以任何其他形式彼此拆借資金。這意味著資金已經(jīng)停止在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn)。銀行忙于屯積現(xiàn)金，既是為了償還債務(wù)，也是為了使自己的賬面在年底時好看些，以免遭到儲戶擠兌。美國財長保爾森已經(jīng)看到問題的根源并提出了解決辦法——向銀行提供債務(wù)擔(dān)保和存款保險。如果問題根源在房地產(chǎn)市場，那么美國政府只要接管所有無法獲得清償?shù)姆慨a(chǎn)就好了，但現(xiàn)在這么做已經(jīng)不能解決問題。

衡量房地產(chǎn)市場狀況主要看兩方面指標(biāo)：一是房價何時結(jié)束當(dāng)前的下跌勢頭；二是房屋銷量何時回升。其中房價尤其更具有金融意義上的重要性，若房價回穩(wěn)，金融產(chǎn)品的價格就也可逐步趨穩(wěn)。但是房價與金融產(chǎn)品價格之間并非簡單的一一對應(yīng)關(guān)系，許多金融產(chǎn)品的價格具有超前性。房價下跌不一定必然帶來金融產(chǎn)品價格的下跌；而當(dāng)房價出現(xiàn)反彈時，金融資產(chǎn)的價格卻可能還會再跌。總之，房價本身不是一個獨(dú)立的因素，很容易受到信貸市場的流動性和信心的影響。在市場信心崩塌的情況下，房價經(jīng)常矯枉過正，甚至跌到比泡沫前還低的水平。還是那句話，如果銀行普遍惜貸，購房者貸不到錢，房價還會下跌。

目前研究界比較著名的從事房價走勢研究的耶魯大學(xué)Kayse Sheiler教授等人認(rèn)為，全美20個大都市的房價已從最高點(diǎn)下跌了20%，他們認(rèn)為還將再跌10%左右，預(yù)計到2009年年中將趨于穩(wěn)定。美國的房地產(chǎn)市場地域差異極大，目前美國西部、南部地區(qū)因為原先房價上漲幅度較大，現(xiàn)在所受的影響也較大，尤其加利福尼亞州和佛羅里達(dá)州。但最近已有數(shù)據(jù)顯示這兩個州的房市低迷情況已有所緩和。

從基本面上看，美國人口增長穩(wěn)定、生產(chǎn)力旺盛，美國家庭和老百姓對擁有自己房屋的需求不會有太大變化。現(xiàn)在市場是處在痛苦的調(diào)整期中，如果大家都很理性，短則一年，就可能出現(xiàn)峰回路轉(zhuǎn)；而如果大家都恐慌，見底時機(jī)的到來就會更晚些。在1929年大蕭條時期，曾出現(xiàn)過40%的抵押貸款無力清償?shù)默F(xiàn)象，當(dāng)時政府被迫接手、允許購房者延期付款。最后這40%的抵押貸款中還是有80%獲得了清償。可見，房市的緩解需要時間，過度恐慌是無益的。

《WTO經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：目前要求布什政府出臺更多措施、補(bǔ)充7000億美元救助計劃的壓力正在加大。您為什么認(rèn)為7000億美元救助計劃的作用會比較積極？

洪平凡：縱觀近兩年來從次貸危機(jī)發(fā)展到金融危機(jī)的全過程，美國、歐盟貨幣當(dāng)局的一系列措施在關(guān)鍵時刻還是起到了“救市”作用的。國際貨幣基金組織近日發(fā)布的一份報告指出，在研究歷史上出現(xiàn)的124次銀行危機(jī)的相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，貨幣及政策當(dāng)局對銀行和金融系統(tǒng)的救助效果總體正面。這主要體現(xiàn)在，能確實(shí)減少經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下降幅度，以及在危機(jī)嚴(yán)重時對解決流動性不足起到關(guān)鍵作用。當(dāng)然，政府的一系列干預(yù)政策效果如何，也肯定會受到風(fēng)險溢價、市場心態(tài)等多種因素的影響。