通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵研究

鐘玲玲

摘 要：20世紀(jì)90年代以來西方一些中小規(guī)模工業(yè)化國家實(shí)行的通貨膨脹目標(biāo)制由于其成功的操作實(shí)踐已成為世界流行的一種貨幣政策制度安排。在前人對通貨膨脹目標(biāo)制的理論研究的基礎(chǔ)上，對通貨膨脹目標(biāo)制產(chǎn)生的歷史背景，特點(diǎn)，實(shí)施條件，包含的要素及其優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行了深入分析。通過分析得出目前在中國實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制無論在制度上還是在技術(shù)條件上都不適宜，但隨著制度的不斷完善和市場體系的健全，通貨膨脹目標(biāo)制不失為一個可行的選擇。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制；中央銀行獨(dú)立性；貨幣政策框架

1 通貨膨脹目標(biāo)制產(chǎn)生的理論和現(xiàn)實(shí)背景

1.1 高通脹對經(jīng)濟(jì)的危害

越來越多的有力實(shí)證表明高通脹嚴(yán)重扭曲經(jīng)濟(jì)人在投資、儲蓄和生產(chǎn)中的預(yù)期和決策，嚴(yán)重危害到一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活。因此把控制通貨膨脹率作為唯一的貨幣政策最終目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和貨幣當(dāng)局的共識。

1.2 貨幣政策的可為和不可為

金融理論和政策實(shí)踐告訴我們貨幣政策只能解決它所能解決的問題。學(xué)術(shù)界基本達(dá)成的共識是：貨幣政策可以解決通貨膨脹問題，但卻解決不了經(jīng)濟(jì)增長問題。也就是說可以運(yùn)用貨幣政策來抑制通貨膨脹或通貨緊縮，但卻不能利用貨幣政策手段刺激經(jīng)濟(jì)增長。長期內(nèi)，貨幣是中性的(即貨幣擴(kuò)張在長期內(nèi)只會使價格上升，而不會導(dǎo)致諸如產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的增加)。

1.3 傳統(tǒng)中間變量的可控性，可測性和相關(guān)性的降低

20世紀(jì)80年代以后隨著布雷頓森林體系的崩潰，金融創(chuàng)新、管制放松的交互推動，貨幣供應(yīng)量日益成為模糊的、難以控制的指標(biāo)，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系也變得不穩(wěn)定和難以捉摸。國際上金融自由化的浪潮使得國際間短期資本流動和外匯交易迅猛發(fā)展，對各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成巨大影響，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長率的、通脹率的相關(guān)性日益下降，導(dǎo)致貨幣政策效率遞減。與此同時，一些以匯率穩(wěn)定為政策目標(biāo)的國家也遇到了麻煩。這一切導(dǎo)致了90年代以來一些國家轉(zhuǎn)而尋求新的貨幣政策模式。

2 通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵

2.1 通貨膨脹目標(biāo)制的定義和特點(diǎn)

所謂的“通貨膨脹目標(biāo)制”就是指把維護(hù)幣值穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一最終目標(biāo)，其他目標(biāo)都讓位于通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行根據(jù)預(yù)測提前確定本國未來一段時期內(nèi)的中長期通貨膨脹目標(biāo)，并在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測目標(biāo)相吻合。和傳統(tǒng)的貨幣政策操作框架相比，其核心在于，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對通貨膨脹的預(yù)測。

Miskin(2000)總結(jié)通貨膨脹目標(biāo)制包括5個特點(diǎn)：(1)向公眾宣布中期的通貨膨脹目標(biāo)；(2)從制度上規(guī)定把控制通貨膨脹作為最主要的和長期的貨幣政策目標(biāo)數(shù)值；并承諾實(shí)現(xiàn)該通貨膨脹目標(biāo)；(3)貨幣政策策略決策中可以使用包括很多變量在內(nèi)的策略信息而不僅僅是貨幣供應(yīng)量；(4)通過向公眾和市場宣布貨幣政策計劃和目標(biāo)，提高貨幣政策執(zhí)行的透明度；(5)加強(qiáng)中央銀行對實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任。 伯南克強(qiáng)調(diào)：在實(shí)踐中，通貨膨脹目標(biāo)制的角色是一個貨幣政策框架，而不是貨幣政策規(guī)則。在技術(shù)層面，通貨膨脹目標(biāo)制并沒有給中央銀行提供一個簡單、機(jī)械的操作指導(dǎo)，而是要求中央銀行利用經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)模型和判斷模型，以及所有它認(rèn)為相關(guān)的信息，來實(shí)現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)。換言之，盡管有一個側(cè)重的目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)制仍在很多方面是一個“什么都考慮”的策略，在實(shí)際操作中給決策者相當(dāng)程度的相機(jī)抉擇權(quán)。由此可以看出通貨膨脹目標(biāo)制結(jié)合了傳統(tǒng)上賦予規(guī)則和相機(jī)抉擇的某些優(yōu)點(diǎn)。

2.2 通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的基礎(chǔ)條件

通貨膨脹目標(biāo)制的成功實(shí)施，在宏觀經(jīng)濟(jì)、制度和操作方面需要具備一定的前提條件。

貨幣政策最終目標(biāo)的唯一性，貨幣當(dāng)局必須以價格穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一主要目標(biāo)。

中央銀行的獨(dú)立性，中央銀行的獨(dú)立性包括政策目標(biāo)獨(dú)立(可以獨(dú)立的制定貨幣政策目標(biāo))和操作工具獨(dú)立(即可以自主決定、使用和管理實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的調(diào)控工具)兩種。雖然不要求政策目標(biāo)制定的獨(dú)立，但是對于實(shí)行通脹目標(biāo)制的國家中央銀行而言，應(yīng)該有權(quán)獨(dú)立選擇操作工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

透明度和可信度。實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)要求中央銀行要擔(dān)負(fù)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的明確的公共責(zé)任，與社會公眾就政策的設(shè)計和實(shí)施等進(jìn)行交流，建立責(zé)任制和信譽(yù)所需要的貨幣政策足夠的透明度。

除上述條件以為，全面和成功的通貨膨脹目標(biāo)制建立還包括：良好的財政狀況、穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)、發(fā)達(dá)的金融體系、在貨幣政策措施和通貨膨脹之間具有明白易懂的傳導(dǎo)機(jī)制、預(yù)測通貨膨脹的有效方法等基礎(chǔ)。

2.3 通貨膨脹目標(biāo)制包含的要素

(1)通貨膨脹的衡量尺度。

目前實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家都選擇參考某種消費(fèi)物價指數(shù)(CPI)來計量通貨膨脹，為了集中關(guān)注“核心”通貨膨脹，通常會選擇一種剔除某些波動成分的指數(shù)。無論選擇何種指數(shù)，中央銀行必須向公眾解釋價格指數(shù)的編制過程，以及與整體CPI 指數(shù)的關(guān)系。指數(shù)選擇應(yīng)當(dāng)在目標(biāo)發(fā)揮作用的整個期間內(nèi)保持連續(xù)性。為了使透明度最大化，選擇的價格指數(shù)應(yīng)當(dāng)為人們所熟悉，并且基礎(chǔ)廣泛、準(zhǔn)確、及時。由一個獨(dú)立于貨幣當(dāng)局的機(jī)構(gòu)統(tǒng)一編制數(shù)據(jù)可以使公眾相信中央銀行沒有操縱數(shù)據(jù)。

(2)目標(biāo)應(yīng)有什么樣的數(shù)值?一個點(diǎn)還是一個區(qū)間?

近來研究表明，以CPI來衡量通貨膨脹有高估實(shí)際通貨膨脹率的可能。原因是商品的替代性和CPI本身不能反映質(zhì)量的變化。在美國，有研究表明，美國的CPI每年對通貨膨脹高估0.5到2個百分點(diǎn)。此外，通貨膨脹目標(biāo)過低可能存把經(jīng)濟(jì)帶入通貨緊縮的風(fēng)險。而且低通貨膨脹導(dǎo)致較低水平的名義利率，使中央銀行在一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退時降低利率的空間較小。因此，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家一般把通貨膨脹目標(biāo)定在1%-3%，運(yùn)作良好的通貨膨脹目標(biāo)制，防范過度通貨膨脹的成本與防范通貨緊縮的風(fēng)險一樣保持警覺。

對是宣布單一的點(diǎn)目標(biāo)還是以中間點(diǎn)為中心的區(qū)間，有一些相機(jī)抉擇權(quán)。一個較窄的區(qū)間比較寬的區(qū)間更能傳達(dá)中央銀行對接近通貨膨脹目標(biāo)的承諾，但同時這種做法也多少降低了中央銀行對不可預(yù)測事件的反應(yīng)能力。而過寬的區(qū)間會使公眾和市場對中央銀行對通貨膨脹目標(biāo)制的承諾持懷疑態(tài)度。由于控制通貨膨脹的艱難性，多數(shù)國家公布的工作指標(biāo)都是采用目標(biāo)區(qū)的形式，一般寬幅為2-3個百分點(diǎn)。

(3)目標(biāo)應(yīng)該在多長時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)?

實(shí)踐中，一年以內(nèi)的目標(biāo)和四年以上的目標(biāo)沒有實(shí)際意義，原因是，對于前者而言時間太短無法控制通貨膨脹，對后者而言時間太長缺乏可信度。目標(biāo)在較短的期間內(nèi)規(guī)定的越嚴(yán)格，中央銀行與公眾溝通的模糊性就越小，但在短期內(nèi)，中央銀行政策的自由度受到的約束越大。實(shí)踐中各國可以根據(jù)自身國情進(jìn)行選擇。

(4)在決策中應(yīng)運(yùn)用哪些信息?

通脹目標(biāo)制較之貨幣目標(biāo)法和匯率目標(biāo)法的一大區(qū)別在于放棄了以匯率、貨幣供應(yīng)量等作為中介目標(biāo)，轉(zhuǎn)而監(jiān)測更多的變量。GDP、勞動力增長率、失業(yè)率，貿(mào)易條件變化、產(chǎn)出缺口、通脹預(yù)期等等經(jīng)濟(jì)變量都可以運(yùn)用到通脹目標(biāo)制中。在實(shí)際操作中，當(dāng)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行已遠(yuǎn)離中間目標(biāo)時，它們更多地依賴能夠反映經(jīng)濟(jì)狀況的信息變量。由于不能保證信息變量包含的信息隨時間推移而保持不變，因而應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎運(yùn)用信息變量，特別是在貨幣政策制度正在變化的情況下。最好的方式是，把利用信息變量和其他預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)情況的手段(如計量模型)結(jié)合起來。

(5)如何應(yīng)對沖擊問題?

經(jīng)濟(jì)體在實(shí)際運(yùn)行中往往會遇到不可預(yù)料的沖擊，從而偏離了以前宣布的通貨膨脹目標(biāo)。一般而言，如果不可預(yù)測的總支出變化造成突然的沖擊，平抑通貨膨脹和產(chǎn)出之間就不存在沖突。然而，總供給沖擊，如石油價格的迅速上漲，可能造成短期內(nèi)穩(wěn)定產(chǎn)出和就業(yè)與長期內(nèi)平抑通貨膨脹之間的沖突。如果供給沖擊足夠大，或者發(fā)生一些意料之外的事件，偏離或改變以前宣布的通貨膨脹目標(biāo)是可以理解的。只要中央銀行能夠解釋偏離目標(biāo)是不可預(yù)期事件的后果，中央銀行在公眾面前的可信度就不會受到損害。

2.4 通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)點(diǎn)：透明度和靈活性

透明度是指清晰和及時地與公眾就政策目標(biāo)、計劃和策略進(jìn)行溝通。靈活性是指在通貨膨脹目標(biāo)框架的約束內(nèi)，中央銀行對短期宏觀經(jīng)濟(jì)狀況作出有效反應(yīng)的能力。長期內(nèi)這兩個特點(diǎn)互相強(qiáng)化，透明度起到了增加政策靈活性的作用。但是，在日常操作層面，提高透明度的操作選擇有時會降低靈活性，反之亦然。因此設(shè)計通貨膨脹目標(biāo)制的策略的關(guān)鍵在于在透明度和靈活性之間進(jìn)行恰當(dāng)?shù)钠胶狻?/p>

3 通脹目標(biāo)制對中國貨幣政策的可行性分析

3.1 宏觀經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境分析

一方面，雖然我國目前宏觀經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，通脹水平相對比較低，這給實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制提高了比較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。但是另一方面，由于我國利率、匯率沒有完全市場化，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，金融市場不發(fā)達(dá)，金融體系還存在一定程度的潛在風(fēng)險。這一切又使得目前實(shí)施通脹制不太現(xiàn)實(shí)。

3.2 制度分析

我國目前貨幣政策最終目標(biāo)實(shí)際上具有多重性。雖然法律上穩(wěn)定物價成為貨幣政策的首要目標(biāo)，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定物價之間產(chǎn)生沖突時政府往往會更注重經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。另外由于我國匯率浮動范圍不夠，一直以來中國貨幣政策都存在雙重性：對內(nèi)物價穩(wěn)定，對外匯率穩(wěn)定。為了維持匯率的穩(wěn)定，不得不經(jīng)常干預(yù)匯市，直接導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，從而增大了通貨膨脹壓力。

就央行的對立性而言，我國中央銀行隸屬于政府，貨幣政策的最終制定權(quán)屬于國務(wù)院，這就決定了我國中央銀行是政府領(lǐng)導(dǎo)下的相對獨(dú)立的決策過程，央行的獨(dú)立性較低。

3.3 操作技術(shù)上的可行性分析

對于發(fā)展中國家來說，發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹目標(biāo)數(shù)值偏低。究竟發(fā)展中國家的通貨膨脹目標(biāo)數(shù)值應(yīng)該為多少并沒達(dá)成共識。我國進(jìn)行市場經(jīng)濟(jì)時間并不長，缺乏大量的樣本數(shù)據(jù)，加上我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時間，各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象錯綜復(fù)雜，要在如此龐大復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體中建立經(jīng)濟(jì)計量模型，準(zhǔn)確地預(yù)測出通貨膨脹率，找出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律并模擬未來的走勢難度可想而知。

4 結(jié)論

從以上分析不難看出通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)質(zhì)上是反通脹的貨幣政策框架。它具有較高的透明度和可信度，有利于消除貨幣當(dāng)局潛意識的通貨膨脹偏好，使得貨幣當(dāng)局更注重經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定。同時通脹目標(biāo)制賦予了中央銀行在貨幣政策操作過程中運(yùn)用相機(jī)抉擇政策的空間。雖然目前來說在中國的實(shí)施通脹制還有制度上和技術(shù)上的困難，但我們可以從這一貨幣政策框架中得到一些借鑒。首先物價穩(wěn)定應(yīng)該成為我國貨幣政策首要目標(biāo)。其次要增加中央銀行在決策實(shí)施過程中的獨(dú)立性和透明度。因為獨(dú)立性和高透明度可以有效的影響公眾預(yù)期從而增加貨幣政策的有效性。最后，中央銀行在貨幣政策執(zhí)行過程中應(yīng)監(jiān)測更多的經(jīng)濟(jì)變量，建立相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)模型，增強(qiáng)分析預(yù)測能力。