Ａ股最終要看全球臉色

孫春艷

中國股市要想走出熊市陰影，可能尚需時日，而且很大程度上取決于美國次貸危機的嚴重程度及其未來走向

9月15日，雷曼兄弟申請破產引發全球股災，美國、英國、日本等央行紛紛向股市緊急注入巨資，并相繼出臺有史以來最大規模救市措施。

9月19日晚，中國政府也三箭齊發：證券交易印花稅從當日起從雙邊征收改為單邊征收；國資委支持中央企業增持或者回購上市公司的股份；中央匯金公司決定，將在二級市場購入工、中、建三行股票。

9月20日，A股市場全線漲停,滬指收盤報2075.09點,漲幅9.46%,創1996年設置漲跌停制度后的第二大漲幅。9月22日，滬市繼續維持上漲勢頭，僅兩個交易日，從1800點的關鍵心理位回升至2200點以上。

“三項政策缺一不可，互相作用，是在關鍵時刻，出臺了一個關鍵的政策。”人民大學金融與證券研究所所長吳曉求對《中國新聞周刊》記者說。武漢科技大學金融與證券研究所所長董登新教授則對《中國新聞周刊》記者表示：前者是間接為市場注入更多的流動性；后者則是政府直接入市改變游戲規則。這些措施足以表明中國政府救市的態度，為現階段股市穩定起到關鍵作用。

中國式場內救市

今年9月，美國次貸危機進一步升級為災難性的、全球性金融危機，這對中國銀行業和股市同時產生了強烈的不良示范效應。作為對9月15日美國雷曼兄弟倒閉的回應，中國股市的銀行大股權重股連續三個交易日跌停，并將上證綜指從2245點直接打壓至1800點的關鍵心理位。

“這種非理性下跌，主要受外圍因素——美國次貸危機升級的直接影響，在這樣的情況下需要政府救市，此次政策出臺非常及時。”董登新說。

救市的撒手锏之一是單邊征收印花稅。自9月19日起，對證券交易出讓方按1‰的稅率單邊征收證券(股票)交易印花稅，對受讓方不再征稅。

今年4月印花稅由3‰降至1‰，現在又實行印花稅單邊征收，這些措施大都出于下半年刺激經濟和減輕企業及個人稅收負擔的需要。印花稅頻調已經成為調節股指高低的重要杠桿。

對于印花稅的調整，業內人士有不同的看法。

長期研究國外證券和資本市場的董登新表示，救市一般分為兩種手法，一種是場外救市，或稱“注資救市”，即中央銀行通過給金融機構注入“流動性”(注資)，放松市場銀根，間接為股市松綁。資本成熟國家多數采用此種方法；“場內救市”，或稱“行政救市”，即直接進場改變既定的市場游戲規則。如降低印花稅、傭金，甚至限制大小非減持等。

“中國政府最喜歡或最習慣采用行政手段直接入市干預，這種直接進場改變游戲規則的中國特色的‘救市，只能更進一步地強化‘政策市的特色，治標而不治本。”董登新認為，這次的行政救市實屬危急時刻的不得已而為之。不過它的立竿見影也再一次證明了股民對“政策市”的依賴和偏愛心理。

其實，在9月15日雷曼兄弟申請破產當天，中國政府已經實行了“場外救市”： 中國人民銀行決定下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率，這是央行4年來首次下調“兩率”。但股市對此次政策反應平平。

資本成熟國家的政府一般不輕易地調股市稅率，稅率調整必須納入法律修訂程序。如果必須要調整稅率，則要經過一個完備的法律程序，由國會通過后正式實施。而且一旦調整，必須同時做出下一次調整的時間承諾，一般維持5至10年不變。

多位專家表示，中國的救市措施所起到的作用只是暫時的，惟有系統治市，才是長遠之策。

證監會系統治市

短短的一年多時間，中國股市上演了制造泡沫和泡沫破滅的全過程。2007年，中國股市僅用10個月時間，便相繼攻克了2500點、3000點、3500點、4000點、4500點、5000點、5500點、6000點。2007年10月底至2008年9月初，又是整整10個月，中國股市報復性下跌，從6124點一路跌至2245點。

中國政府上一次救市措施出臺，正值上證指數跌破3000點之時。監管層動用下調印花稅、規范大小非減持等手段救市，但這些措施并未從根本上扭轉A股下跌的趨勢。彼時，業界提出“系統性治市”的思維。

前段時間監管層的一系列作為顯示，中國正在踐行股市新思維，從“救市”轉向“治市”。

8月22日，證監會提高再融資門檻，強制配送比例由不少于最近3年實現的年均可分配利潤的20%提高至30% ；8月27日晚，中國證監會公布了修訂后的《上市公司收購管理辦法》，完善大股東增持制度，同時在防范內幕交易和市場操縱方面也將嚴格監管；9月12日晚，中國證監會對外發布《證券發行上市保薦業務管理辦法》，并向社會公開征求意見，旨在充實完善保薦制度，深化新股發行體制改革，將核準制向注冊制轉變。

資本市場的法制建設也明顯提速。截至今年上半年，自《公司法》《證券法》和《期貨交易管理條例》修訂以來，證監會已經完成了配套立法項目137件。

“救市不如治市”的意見，似乎已成為業界的共識。

一些專家認為，股市的持續暴跌應歸咎于大小非解禁。如中國政法大學法與經濟研究中心教授劉紀鵬認為，穩定中國資本市場的首要因素是解決“大小非”解禁的問題，否則難以重歸牛市。對此，證監會多次強調不會限制大小非，但會多方面疏導。從2008年7月起，中國證券登記結算公司開始逐月披露“大小非”減持情況，加強大小非減持的信息披露透明度。

“中國股市的根本問題絕不是什么供求關系問題，更不是什么大小非問題，我們急需要從源頭上‘治市，尤其是‘法治。”董登新說，尤其要對上市公司信息披露及高管行為的嚴厲監管，嚴厲打擊基金的非法行為。

然而，要想讓中國的股市重新恢復信心并能夠企穩，除了中國證監會的努力之外，似乎還要看全球市場的臉色。

股市走向取決于美國金融危機

9月7日，美國政府宣布托管抵押貸款巨頭房利美和房地美；9月15日，華爾街排名第四的百年投行雷曼兄弟股份公司宣布破產；9月21日，美林證券以440億美元價格將自己出售給美國銀行；幾乎與此同時，世界第一大保險商美國國際集團(AIG)向聯邦政府發出緊急呼救。至此，百年不遇的美國金融危機，已經誘發全球一系列經濟動蕩。

“美國次貸危機的全面升級比我們所能預想的嚴重得多。”國際著名金融專家、美國環球證券首席投資執行官丁大衛教授對《中國新聞周刊》記者說。

他認為，若將美國金融比作一棵樹，次貸危機就只是美國這棵金融樹上的一個分枝，這個枝杈不斷裂，其他枝杈如對沖基金、國債期貨、個貸、房貸等也有可能斷裂。現在，次債危機只露出冰山一角，而整棵金融樹的倒塌才是最可怕的。

其實，美國的經濟從今年以來已經十分糟糕，如果加上巨額外債，國民生產總值已經成為負數。9月20日，美國政府宣布一項高達7000億美元的危機救助方案，這一方案如能獲美國國會通過，將是歷史上金額最大的干預方案。這場有史以來的最大規模救市計劃，涉及多項措施，包括成立一個官方信托機構，購買金融機構的按揭壞賬。

“現在美國財政已經有漏底的跡象，能否力挽狂瀾現在下結論還為時尚早。”丁大衛擔憂地說。他認為，由于沒有把次貸危機的危害想象得很大，現在全球聯手救市，在時機的選擇上已經晚了，只能走一步看一步。

全球金融市場猶如一個大水庫，互相關聯，如果泛濫起來，任何一個國家都不可能獨善其身，也不具備完全抵御危害的實力。因此，丁大衛認為，中國A股也應該隨全球一起行動，盡自己所能保住本國市場。

董登新對此也認為，中國股市要想走出熊市陰影，可能尚需時日。而且很大程度上，中國股市的走向，取決于美國次貸危機的嚴重程度及其未來走向。