一季度Ａ股市場迷霧

由于A股市場在第一個季度受到外圍經濟形勢惡化的影響，引發投資者對中國經濟增長前景的重新評估，A股公司的估值基礎動搖，使得A股市場出現了深幅調整。

宏觀形勢嚴峻依舊 未來走勢仍不明朗

4月初，一季度各項宏觀數據公布，對市場的階段性走勢上產生了較大的影響。

一季度國內生產總值61491億元，按可比價格計算，同比增長10.6%，比上年同期回落1.1個百分點。整體經濟運行上，一季度出口增速回落6.4個百分點，導致經濟增長率回落約0.7個百分點；內需的回落導致經濟增長率回落約0.4個百分點。此外，由于出口增速的回落，第二產業實際增長率同比回落1.6個百分點；而實際消費增長速度只有小幅度回落，這導致服務業增速只比去年同期回落了0.4個百分點。

倍受市場關注的通脹方面，價格總水平處于高位，房屋銷售價格繼續上漲。一季度，居民消費價格總水平上漲8.0%，其中3月份同比上漲8.3%，環比下降0.7%，整個一季度漲幅比上年同期高5.3個百分點。商品零售價格同比上漲7.4%，其中3月份上漲7.8%，整個季度比上年同期高5.3個百分點；工業品出廠價格同比上漲6.9%，其中3月份上漲8.0%，整個季度比上年同期高4.0個百分點；原材料、燃料、動力購進價格同比上漲9.8%(3月份上漲11.0%)，比上年同期高5.7個百分點。

經濟發生下滑的威脅也同時存在，主要行業的企業景氣指數均出現了回落勢頭。其中，工業、建筑業、房地產業、社會服務業、住宿和餐飲業企業景氣指數分別比上季度有明顯回落。

業績增速下滑 估值已獲支撐

截至4月26日，一共有990家上市公司公布了2008年第一季度業績報告，其市值占滬深兩市總市值的43%，

剔除07年沒有凈利潤數據的公司，990家上市企業凈利潤同比增長54.14%，環比上漲8.96%。分析數據可以發現，雖然凈利潤同比達到較高的增速，但其增速對比上季度呈現下滑。如圖1所示。

分析影響上市公司業績增速下滑的各項因素，成本上升是導致利潤增速下滑的主要原因。另外一季度受A股市場大幅調整因素的影響，上市公司投資收益占凈利潤的比重出現較為顯著的下滑，這也成為影響上市公司業績的原因之一。

在市場估值方面，目前上證綜合、MSCIA等指數成分股的靜態市盈率已回落至和NASDAQ 成分股估值相當的水平，如下圖3所示。而從業績的成長性來看，雖然在全球通脹的背景下，上個季度的上市公司業績增速出現下滑，但是，在可預期的未來，我們對A股公司的業績表現依然信心。考慮到中國經濟和A股公司的業績增長的潛力，我們認為，A股市場的估值已處于可接受區域。

資金面相對寬裕 緊縮政策逐步顯現

貨幣供應量方面，3月末，廣義貨幣(M2)余額423055億元，同比增長16.3%，比上年同期回落1個百分點；狹義貨幣供應量(M1)150867億元，增長18.3%，回落1.6個百分點；流通中現金(M0)30433億元，增長11.1%，回落5.6個百分點。金融機構各項貸款比年初增加13326億元，同比少增891億元。各項存款增加26353億元，多增7606億元。1-3月份，貨幣凈投放58億元，同比少投放258億元。一季度的信貸數據已經顯示從緊貨幣政策初顯成效。新增貸款占全年額度的36.7%；M2增速基本接近央行全年16%的目標。

盡管外幣貸款有所加快，但并未影響緊縮效果，本外幣合計貸款增速顯著放緩。同時存款增速繼續攀升，由于股市資金的回流，加之熱錢的涌入，居民存款增速持續回升，尤其是定期存款增速超越活期，顯示存款回流和定期化加劇。

(中天嘉華理財研究部)